Lombong Tua, Gred Bijih Menurun, dan Prestasi Kronik yang Lemah

Codelco telah terlepas sasaran pengeluarannya selama tujuh tahun berturut-turut . Pengeluaran jatuh ke paras terendah dalam 25 tahun pada 2023 disebabkan oleh penurunan gred bijih dan kelewatan dalam projek struktur di Chuquicamata, Gabriela Mistral, dan lain-lain . Pengerusi Bernardo Fontaine mengakui "tiada kemungkinan" untuk mencapai 1.7 juta tan dalam tempoh empat hingga lima tahun .

Hutang Tinggi dan Tekanan Kewangan

Sehingga 31 Mac 2026, hutang bersih Codelco berjumlah $24.7 bilion, dengan nisbah hutang bersih kepada EBITDA sebanyak 3.3x — bertambah baik daripada 4.4x setahun sebelumnya tetapi masih tinggi . Jumlah hutang kewangan kasar mencecah $27.4 bilion . Analisis bebas mendapati kos Codelco adalah 56% lebih tinggi daripada rakan setara global, margin EBITDA hanya 34%, dan hutang bersih lima kali ganda ganda daripada pesaing . Perbelanjaan modal yang besar untuk projek struktur menjana aliran tunai negatif, menjadikan strategi pertumbuhan pada semua kos tidak mampan .

Peralihan Strategik kepada Keuntungan dan Pengurangan Hutang

Pengerusi baru Bernardo Fontaine, yang dilantik pada pertengahan 2026, secara eksplisit mengubah hala tuju strategi syarikat: keuntungan berbanding volum . Empat bidang keutamaan yang dibentangkan kepada Kongres Chile ialah: memaksimumkan sumbangan kepada negara, berjimat cermat, kemampanan jangka panjang, dan disiplin hutang — tanpa meningkatkan pinjaman . Dalam langkah bersejarah, Chile membenarkan Codelco mengekalkan 100% keuntungan 2025 ($2.422 bilion) buat kali pertama dalam lebih 50 tahun, khususnya untuk mengurangkan tekanan kewangan . Syarikat itu tidak lagi mengejar tonase; ia cuba menstabilkan kunci kira-kira.

Bagaimana Faktor-Faktor Ini Bergabung

Beban hutang bermakna meminjam lebih banyak untuk membiayai projek mega tidak lagi berdaya maju. Runtuhan El Teniente dan penggantungan seismik membunuh laluan pertumbuhan jangka pendek daripada aset paling strategik syarikat. Lembaga baru Fontaine membuat kesimpulan bahawa terus mengejar sasaran pengeluaran yang tidak realistik akan memperdalam lubang kewangan. Hasilnya ialah pengabaian de facto sebarang sasaran pertumbuhan untuk beberapa tahun akan datang — pengeluaran dijangka kekal rata pada paras rendah semasa .

Implikasi untuk Ramalan Kekurangan Bekalan Tembaga Global

Goldman Sachs

Goldman Sachs pada asalnya meramalkan lebihan 490,000 tan untuk 2026 pada April 2026 . Walau bagaimanapun, menjelang Jun 2026, selepas trajektori Codelco menjadi jelas, Goldman menyemak semula pandangannya secara mendadak. Bank itu kini meramalkan defisit 640,000 tan dalam pasaran tembaga ditapis luar AS untuk 2026 dan selanjutnya defisit 170,000 tan pada 2027 — kemerosotan lebih daripada sepuluh kali ganda daripada anggaran defisit sebelumnya . Goldman mengaitkan kira-kira 350,000 tan pemotongan bekalan kepada pemulihan yang lebih perlahan daripada jangkaan di Codelco dan operasi utama lain . Bank itu memberi amaran bahawa ini mewujudkan kekangan bekalan yang boleh mendorong harga tembaga LME jauh lebih tinggi .

J.P. Morgan

J.P. Morgan mengunjurkan kekurangan tembaga ditapis global sebanyak 160,000 tan metrik untuk 2026 pada awal 2025 . Laporan yang lebih baru menunjukkan J.P. Morgan telah mengemas kini pandangannya kepada defisit 330,000 tan . Bank itu juga meramalkan harga tembaga purata sekitar $11,000/tan metrik pada 2026 .

Konteks Pasaran yang Lebih Luas

Kumpulan Kajian Tembaga Antarabangsa membalikkan panggilan lebihan sebelumnya dan kini menjangkakan defisit 150,000 tan pada 2026 . Morgan Stanley meramalkan defisit yang lebih besar iaitu 600,000 tan . Ketidakupayaan Codelco untuk meningkatkan pengeluaran — dan keputusan eksplisitnya untuk berhenti mencuba — adalah pemacu utama di sebalik semakan ini. Dengan pengeluar tembaga terbesar dunia secara efektif disisihkan daripada pertumbuhan pada masa permintaan yang meningkat daripada elektrifikasi dan infrastruktur AI, konsensus telah beralih daripada lebihan kepada defisit struktur.

Lombong Tua, Gred Bijih Menurun, dan Prestasi Kronik yang Lemah

Codelco telah terlepas sasaran pengeluarannya selama tujuh tahun berturut-turut . Pengeluaran jatuh ke paras terendah dalam 25 tahun pada 2023 disebabkan oleh penurunan gred bijih dan kelewatan dalam projek struktur di Chuquicamata, Gabriela Mistral, dan lain-lain . Pengerusi Bernardo Fontaine mengakui "tiada kemungkinan" untuk mencapai 1.7 juta tan dalam tempoh empat hingga lima tahun .

Hutang Tinggi dan Tekanan Kewangan

Sehingga 31 Mac 2026, hutang bersih Codelco berjumlah $24.7 bilion, dengan nisbah hutang bersih kepada EBITDA sebanyak 3.3x — bertambah baik daripada 4.4x setahun sebelumnya tetapi masih tinggi . Jumlah hutang kewangan kasar mencecah $27.4 bilion . Analisis bebas mendapati kos Codelco adalah 56% lebih tinggi daripada rakan setara global, margin EBITDA hanya 34%, dan hutang bersih lima kali ganda ganda daripada pesaing . Perbelanjaan modal yang besar untuk projek struktur menjana aliran tunai negatif, menjadikan strategi pertumbuhan pada semua kos tidak mampan .

Peralihan Strategik kepada Keuntungan dan Pengurangan Hutang

Pengerusi baru Bernardo Fontaine, yang dilantik pada pertengahan 2026, secara eksplisit mengubah hala tuju strategi syarikat: keuntungan berbanding volum . Empat bidang keutamaan yang dibentangkan kepada Kongres Chile ialah: memaksimumkan sumbangan kepada negara, berjimat cermat, kemampanan jangka panjang, dan disiplin hutang — tanpa meningkatkan pinjaman . Dalam langkah bersejarah, Chile membenarkan Codelco mengekalkan 100% keuntungan 2025 ($2.422 bilion) buat kali pertama dalam lebih 50 tahun, khususnya untuk mengurangkan tekanan kewangan . Syarikat itu tidak lagi mengejar tonase; ia cuba menstabilkan kunci kira-kira.

Bagaimana Faktor-Faktor Ini Bergabung

Beban hutang bermakna meminjam lebih banyak untuk membiayai projek mega tidak lagi berdaya maju. Runtuhan El Teniente dan penggantungan seismik membunuh laluan pertumbuhan jangka pendek daripada aset paling strategik syarikat. Lembaga baru Fontaine membuat kesimpulan bahawa terus mengejar sasaran pengeluaran yang tidak realistik akan memperdalam lubang kewangan. Hasilnya ialah pengabaian de facto sebarang sasaran pertumbuhan untuk beberapa tahun akan datang — pengeluaran dijangka kekal rata pada paras rendah semasa .

Implikasi untuk Ramalan Kekurangan Bekalan Tembaga Global

Goldman Sachs

Goldman Sachs pada asalnya meramalkan lebihan 490,000 tan untuk 2026 pada April 2026 . Walau bagaimanapun, menjelang Jun 2026, selepas trajektori Codelco menjadi jelas, Goldman menyemak semula pandangannya secara mendadak. Bank itu kini meramalkan defisit 640,000 tan dalam pasaran tembaga ditapis luar AS untuk 2026 dan selanjutnya defisit 170,000 tan pada 2027 — kemerosotan lebih daripada sepuluh kali ganda daripada anggaran defisit sebelumnya . Goldman mengaitkan kira-kira 350,000 tan pemotongan bekalan kepada pemulihan yang lebih perlahan daripada jangkaan di Codelco dan operasi utama lain . Bank itu memberi amaran bahawa ini mewujudkan kekangan bekalan yang boleh mendorong harga tembaga LME jauh lebih tinggi .

J.P. Morgan

J.P. Morgan mengunjurkan kekurangan tembaga ditapis global sebanyak 160,000 tan metrik untuk 2026 pada awal 2025 . Laporan yang lebih baru menunjukkan J.P. Morgan telah mengemas kini pandangannya kepada defisit 330,000 tan . Bank itu juga meramalkan harga tembaga purata sekitar $11,000/tan metrik pada 2026 .

Konteks Pasaran yang Lebih Luas

Kumpulan Kajian Tembaga Antarabangsa membalikkan panggilan lebihan sebelumnya dan kini menjangkakan defisit 150,000 tan pada 2026 . Morgan Stanley meramalkan defisit yang lebih besar iaitu 600,000 tan . Ketidakupayaan Codelco untuk meningkatkan pengeluaran — dan keputusan eksplisitnya untuk berhenti mencuba — adalah pemacu utama di sebalik semakan ini. Dengan pengeluar tembaga terbesar dunia secara efektif disisihkan daripada pertumbuhan pada masa permintaan yang meningkat daripada elektrifikasi dan infrastruktur AI, konsensus telah beralih daripada lebihan kepada defisit struktur.