Jurang Penilaian Rekod EM–S&P 500: Diskaun 40%+ Diterangkan

Hebatnya, jurang ini melebar walaupun ekuiti EM mengatasi prestasi S&P 500 dari segi pulangan mutlak. MSCI EM mencatat pulangan ~34% pada 2025 dan ~16% lagi pada tahun setakat ini pada 2026, manakala S&P 500 hanya memperoleh kira-kira 5% pada 2026. Diskaun terus berkembang kerana gandaan S&P 500 — walaupun telah menurun dari puncaknya — masih tinggi mengikut piawaian sejarah, dan pertumbuhan pendapatan EM cukup kukuh untuk menolak P/E hadapan lebih rendah.

Pemacu Utama Jurang Rekod

1. Tumpuan Saham AI dalam S&P 500

Berat 'Magnificent Seven' dalam S&P 500 melonjak daripada ~19% sedekad lalu kepada lebih 41%, dan tujuh saham ini mendorong ~90% keuntungan indeks sehingga awal 2026. Walaupun Mag 7 telah menunjukkan prestasi rendah berbanding indeks yang lebih luas pada 2026 (ketujuh-tujuhnya ketinggalan di belakang S&P 500 buat kali pertama sejak 2022), lonjakan besar mereka sebelum ini menaikkan P/E utama S&P 500 ke tahap yang menyembunyikan prestasi pasaran yang lain. S&P 500 wajaran sama didagangkan pada gandaan yang jauh lebih rendah, mengesahkan bahawa penilaian S&P 500 wajaran modal secara strukturnya terherot oleh tumpuan mega-cap AI.

2. Prestasi Lemah China dan Hong Kong

Walaupun berat China yang signifikan dalam Indeks MSCI EM, ekuiti China telah bergelut dengan tekanan deflasi, kemerosotan sektor hartanah yang berpanjangan, dan ketidakpastian geopolitik. Ini menekan penilaian agregat EM. Saham Hong Kong juga menunjukkan prestasi yang lemah. P/E hadapan MSCI China berada di bawah purata lima tahun.

3. Konflik Timur Tengah dan Premium Risiko Geopolitik

Ketidakstabilan serantau yang berterusan telah memampatkan penilaian di beberapa pasaran Timur Tengah, dengan beberapa daripadanya didagangkan pada diskaun yang dalam (contohnya, Bahrain pada ~4.5x P/E hadapan). Premium risiko yang tertanam dalam ekuiti EM secara amnya kekal tinggi berbanding pasaran maju, menyumbang kepada mampatan gandaan.

4. Persepsi "Perangkap Nilai"

Selepas bertahun-tahun prestasi AS yang kukuh, banyak pengagih dana kekal kurang wajaran dalam EM walaupun terdapat diskaun. Jurang yang luas sebahagiannya mencerminkan keraguan yang berlarutan bahawa pertumbuhan pendapatan EM kurang tahan lama, risiko mata wang lebih tinggi, dan kebimbangan tadbir urus berterusan.

Penilaian Pasaran Individu

Gandaan negara tertentu secara amnya konsisten merentas sumber data yang tersedia, walaupun jumlahnya berubah sedikit bergantung pada masa dan sama ada pendapatan tertinggal atau hadapan digunakan:

Potensi Pemangkin Pusingan

Kisah Pertumbuhan Ekonomi India

India kekal sebagai salah satu ekonomi utama yang berkembang paling pesat di peringkat global dan semakin dilihat sebagai penerima manfaat struktur daripada kepelbagaian rantaian bekalan dari China. Beratnya dalam MSCI EM telah meningkat dengan sewajarnya.

Pemulihan Pasca-Deflasi China

Jika rangsangan dasar China berjaya memecahkan kitaran deflasi dan menstabilkan sektor hartanah, diskaun penilaian mendalam negara itu mungkin akan mengecil secara mendadak. MSCI China sudah didagangkan di bawah purata P/E hadapan lima tahun, menawarkan pemangkin penilaian semula yang berpotensi.

Angin Dorong Amerika Latin

Brazil dan pasaran LatAm yang lain telah mendapat manfaat daripada kitaran pelonggaran monetari, eksport komoditi, dan dalam kes Brazil, mata wang yang dilihat oleh sesetengah penganalisis sebagai terkurang nilai berbanding tahap keseimbangan. Lazard Asset Management menyatakan bahawa jangkaan pertumbuhan EPS EM untuk 2026–2027 kini lebih tinggi daripada pasaran maju, disokong oleh pengembangan ekonomi serantau dan dinamik mata wang yang menggalakkan.

Pertumbuhan Pendapatan EM Melebihi Pasaran Maju

Nisbah PEG untuk ekuiti EM adalah kira-kira 0.9x berbanding 1.5x untuk S&P 500, bermakna EM menawarkan pertumbuhan pendapatan yang unggul bagi setiap unit penilaian. Jurang asas ini boleh mendorong min-reversion jika sentimen pelabur berubah.

Pusingan Mag 7

Kesemua tujuh saham Mag 7 menunjukkan prestasi rendah berbanding S&P 500 pada 2026, dan Goldman Sachs menjangkakan trend ini akan berterusan. Apabila tumpuan AI mega-cap mengendur, pusingan modal ke arah nilai antarabangsa dan EM adalah penerima manfaat yang munasabah.

Risiko Berkaitan

Turun Naik Teknologi Asia yang Berterusan

Perdagangan AI semakin meluas ke bawah rantaian nilai (ke dalam semikonduktor dan infrastruktur), tetapi itu mewujudkan turun naiknya sendiri. Pasaran terdedah teknologi Asia seperti Taiwan dan Korea Selatan terjejas secara langsung. Indeks MSCI EM mempunyai berat teknologi yang tinggi, jadi kemerosotan berkaitan AI juga memberi kesan kepada EM.

Pelarasan Leveraj Runcit Korea Selatan

Korea Selatan telah menyaksikan bidaan pelabur runcit yang besar, sebahagiannya dibiayai oleh leveraj. Jika buih spekulatif itu reda, ia boleh mewujudkan gelombang jualan paksa dalam ekuiti Korea, yang membawa berat yang besar dalam indeks MSCI EM. Risiko ini disebut oleh penganalisis sebagai halangan jangka pendek untuk kompleks teknologi Asia.

Kesukaran Masa untuk Penilaian Semula

Seperti yang dinyatakan oleh pelbagai sumber, "murah boleh menjadi lebih murah." Diskaun EM telah berada pada atau hampir paras rekod sejak lewat 2024 walaupun pulangan mutlak yang kukuh. Diskaun itu melebar walaupun EM mengatasi prestasi pasaran maju pada 2025–2026. Ini bermakna penilaian sahaja adalah isyarat masa yang lemah — pemangkin penilaian semula (pelonggaran monetari, pemulihan China, détente geopolitik) mesti direalisasikan sebelum gandaan berkembang.

Risiko Mata Wang

Pulangan EM dalam USD boleh terhakis dengan ketara oleh susut nilai mata wang. Walaupun sesetengah mata wang (cth., real Brazil) dilihat sebagai terkurang nilai, yang lain mungkin menghadapi tekanan berterusan.

Risiko Ekor Geopolitik

Konflik Timur Tengah, ketegangan AS–China, dan kemungkinan kejutan pilihan raya di seluruh negara EM semuanya menambah premium risiko yang mengekalkan mampatan gandaan EM. Sebarang peningkatan boleh melambatkan lagi penilaian semula.

Kesimpulannya

Diskaun EM yang memecah rekod adalah anomali tulen mengikut piawaian sejarah — kira-kira dua kali ganda jurang purata jangka panjang. Ia didorong terutamanya oleh tumpuan AI yang melambungkan gandaan S&P 500, perjuangan China yang berterusan, premium risiko geopolitik umum, dan inersia pelabur. Kes asas untuk EM (pertumbuhan pendapatan yang lebih pantas, penilaian yang lebih murah, perluasan perdagangan AI) adalah menarik, tetapi risikonya — terutamanya ketidakpastian masa, turun naik teknologi Asia, dan leveraj runcit Korea Selatan — adalah nyata. Jurang itu mungkin berterusan sehingga pemangkin konkrit (pemulihan China, pelonggaran Fed, penyelesaian geopolitik) mendorong penilaian semula yang mampan.