Mengapa Paulina McPadden dari Baillie Gifford Kata TSMC, SK Hynix, dan ASML 'Tidak Terkalahkan' dalam Pembuatan Cip

Skala Pelaburan dan Intensiti Modal

Syarikat-syarikat yang digembar-gemburkan ini melaburkan modal pada skala yang tidak mampu ditandingi oleh pesaing China. TSMC berjanji menambah $100 bilion pelaburan di Amerika Syarikat pada Julai 2026 dan melaporkan hasil bulanan rekod sebanyak NT$417 bilion ($13.17 bilion) . Permodalan pasarannya mencecah kira-kira $1.85 trilion, merangkumi lebih 40% daripada indeks Taiex Taiwan . SK Hynix melancarkan penjualan saham di AS yang bertujuan mengumpul sehingga $36 bilion untuk membiayai kemudahan HBM dan memori termaju . ASML pula menguasai tunggakan pesanan bernilai $45 bilion dengan margin kasar 53%, disokong oleh aliran tunai bebas tahunan $13 bilion dan program beli balik saham bernilai €12 bilion .

Sebagai perbandingan, firma faundri terbesar China, SMIC, masih berada pada pengeluaran kelas 7nm melalui teknik multi-patterning DUV—tertinggal beberapa generasi dan menghadapi jurang keupayaan yang semakin melebar di sempadan termaju .

Jurang Teknologi Yang Sukar Ditutup

Kedudukan ASML amat sukar digugat. Seperti yang dinyatakan oleh analisis Baillie Gifford sendiri, atas sebab yang sama ASML tidak mempunyai pesaing di Barat, ia "tidak akan menghadapi pesaing ketara di China dalam masa terdekat, hanya kerana ini adalah alat paling kompleks yang wujud hari ini" . Walaupun laporan kejayaan alat DUV China pada akhir Julai 2026—yang menghapuskan €60 bilion daripada nilai pasaran ASML dalam dua hari—dilihat oleh penganalisis sebagai masih "jauh lagi" untuk menyamai prestasi dan hasil ASML .

Pencapaian Pasaran Trilion Dolar

Ledakan AI telah mewujudkan penumpuan geografi yang luar biasa bagi nilai pasaran. TSMC (~$1.85 trilion) adalah syarikat paling bernilai di Asia dan sahaja merangkumi lebih 40% indeks Taiex . SK Hynix menyertai kelab trilion dolar pada Mei 2026; bersama Samsung Electronics, ia membentuk lebih 42% daripada indeks Kospi Korea Selatan—satu rekod bersejarah . Pasaran ekuiti Taiwan mengatasi India untuk menjadi yang kelima terbesar di dunia, didorong hampir sepenuhnya oleh TSMC . Penumpuan ini bermakna nasib tiga syarikat ini secara langsung menentukan prestasi dua pasaran saham negara—satu kelemahan geopolitik struktur serta kekuatan .

Risiko dan Daya Tahan Geopolitik

Tesis McPadden mengakui risiko tetapi berhujah bahawa kubu kuat ini tahan lama:

• Kawalan eksport: Sekatan AS ke atas jualan EUV dan DUV termaju ASML ke China secara langsung mengekalkan jurang teknologi. China terpaksa membangunkan alatnya sendiri di bawah kekangan yang teruk .
• Risiko Taiwan: TSMC beroperasi dari sebuah pulau yang berada di bawah ancaman tentera langsung dari China. Namun, pertaruhan McPadden ialah kedaulatan pembuatan TSMC—"otak" ekosistemnya—begitu tertanam sehingga tidak dapat ditiru di tempat lain dengan cepat .
• Tekanan kepelbagaian: TSMC membina fab di AS (Arizona, dengan komitmen $100B baharu), Jepun, dan Jerman, tetapi mengekalkan nod termaju (N2, A16, A14) tertumpu di Taiwan, menjadikan pulau itu sebagai "hab utama dan pusat pembelajaran pengeluaran besar-besaran" .
• Kitaran pengukuhan diri: Setiap tahun kawalan eksport melebarkan jurang, kerana TSMC, SK Hynix, dan ASML melabur semula aliran tunai bebas besar mereka ke dalam R&D generasi akan datang manakala firma China kekal terkunci daripada alat dan pengetahuan proses terkini yang diperlukan untuk mengejar .

Amaran Penting

China telah membuat kemajuan sebenar. SMIC menghasilkan cip kelas 7nm, CXMT terapung dengan keuntungan 466% di Shanghai pada Ogos 2026, dan alat DUV domestik telah dilaporkan . Walau bagaimanapun, penganalisis secara seragam menilai bahawa ini masih jauh di belakang gergasi pada sempadan termaju . Hujah McPadden adalah tesis pelaburan daripada pengurus pertumbuhan jangka panjang—ia secara semula jadi bullish kepada gergasi dan mungkin kurang menimbang senario yang mengganggu seperti sekatan penuh ke atas Taiwan atau kejayaan litografi China yang tidak dijangka.

Kesimpulan

McPadden berhujah bahawa TSMC, SK Hynix, dan ASML mendapat manfaat daripada oligopoli yang mengukuh sendiri: perbelanjaan modal yang besar (komitmen $100B+ TSMC, kenaikan $36B SK Hynix), jurang teknologi yang semakin melebar (92% cip termaju, monopoli EUV 100%, data proses pembelajaran selama beberapa dekad), permodalan pasaran trilion dolar yang membiayai lebih banyak R&D, dan kawalan eksport yang menghalang China daripada mengakses alat penting. Editorial Taipei Times mengesahkan perkara ini dengan menggambarkan sistem pembuatan TSMC sebagai "boleh dikatakan yang paling sukar ditiru di dunia" dan menyatakan pesaing "mungkin mula merasakan bahawa semakin sukar untuk menutup jurang" . Bukti menyokong tesis bahawa kedudukan ini kukuh dari segi struktur, walaupun tidak kebal terhadap kejutan geopolitik.