Campur Tangan Yen Bernilai AS$88 Bilion Jepun-AS Gagal Dalam Masa 10 Hari

Kembalinya semula ini didorong oleh kuasa struktur mendalam yang tidak dapat dibetulkan oleh sebarang pembelian mata wang asing. Berikut adalah apa yang salah dan apa maksudnya untuk pasaran, pelabur, dan syarikat Jepun.

Tiga Faktor Struktur Yang Mengatasi Campur Tangan

1. Perbezaan Kadar Faedah AS-Jepun yang Berterusan

Walaupun BOJ mengetatkan dasar secara beransur-ansur, kadar faedah sebenar Jepun kekal negatif berbanding Fed, menjadikan perdagangan bawa pulum masih menguntungkan. Yen jatuh 51% antara akhir 2011 dan akhir April 2026 . Penganalisis secara meluas menyatakan bahawa tanpa kenaikan kadar faedah bermakna oleh BOJ, sebarang campur tangan adalah "sia-sia" . Seperti yang dinyatakan oleh seorang penganalisis Wall Street: "Jika Jepun tidak menaikkan kadar faedah, sebarang campur tangan adalah sia-sia" .

Jurang perbezaan kadar faedah antara AS dan Jepun kekal sebagai pemacu penting. Rizab Persekutuan mengekalkan kadar yang jauh lebih tinggi, manakala BOJ mengambil laluan yang lebih beransur-ansur ke arah normalisasi dasar monetari. Walaupun selepas BOJ menaikkan kadar dasarnya kepada 1% pada Jun 2026 — paras tertinggi sejak 1995 — jurang itu masih besar .

2. Pengembangan Fiskal di bawah Perdana Menteri Takaichi

"Rancangan Honebuto 2026" yang diluluskan oleh Kabinet Jepun pada 21 Julai ditafsirkan oleh pasaran sebagai kerajaan menolak balik terhadap kenaikan kadar BOJ, meningkatkan ketidakpastian mengenai normalisasi dasar monetari . Beban hutang Jepun yang besar — melebihi 250% daripada KDNK — memaksa BOJ untuk mengehadkan hasil bon kerajaan jangka panjang, secara berkesan memindahkan dinamik hutang yang lemah dari pasaran bon kepada mata wang . Pada tahap yang lebih mendalam, perbezaan kadar hanyalah manifestasi hutang kerajaan Jepun yang sangat tinggi .

3. Aliran Keluar Modal Pelabur yang Berterusan

Pelabur Jepun masih membeli bon asing pada kadar yang agak besar, dan Goldman Sachs mencatatkan bahawa pemulangan modal belum menjadi kenyataan walaupun desakan Tokyo — kenaikan kadar BOJ jauh lebih penting untuk kekuatan yen berbanding sebarang campur tangan . Pemacu asas susut nilai yen mencerminkan pendarahan modal melalui pelbagai saluran struktur secara serentak: aliran keluar runcit yang berterusan melalui program pelaburan NISA Jepun yang diperbaharui, pengambilalihan korporat di luar negara, dan posisi jualan spekulatif yang terkumpul oleh dana lindung nilai makro global .

Apa Kata Wall Street

Goldman Sachs menganggarkan Jepun membelanjakan sehingga AS$85 bilion dalam tempoh dua hari dan membuat kesimpulan bahawa "punca asas kelemahan yen masih tidak berubah," menjangkakan tekanan menurun akan muncul semula melainkan BOJ menaikkan kadar. Mereka meramalkan kenaikan kadar BOJ seterusnya mungkin ditangguhkan sehingga Januari 2027 . Reaksi pasaran terhadap campur tangan ini agak perlahan, mencerminkan bahawa pemacu asas kelemahan yen masih wujud . Goldman juga mencatatkan bahawa pelabur Jepun masih membeli bon asing pada kadar yang agak besar walaupun desakan Tokyo untuk mengalihkan aliran pulang .

Mohamed El-Erian menyiarkan pada 2 Ogos bahawa AS melanggar dasar tidak campur tangan selama lebih sedekad kerana Washington melihat yen yang terlalu lemah sebagai beban kepada daya saing perdagangan Amerika dalam kedua-dua perdagangan dua hala dan pasaran ketiga . Beliau juga menyatakan strategi Jepun-AS adalah menggunakan "kata-kata keras sebagai pengganti kepada campur tangan pasaran sebenar" untuk menggalakkan pasaran daripada menguji tekad kedua-dua pihak berkuasa .

Tinjauan Reuters mendapati penganalisis secara meluas meragui bahawa spekulator akan dapat dikawal tanpa dasar monetari yang lebih ketat — campur tangan hanya membeli masa . HSBC menambah bahawa peralihan struktur dalam dasar asas Bank of Japan akan menjadi kunci kepada sebarang pemulihan yen yang berterusan .

Tekanan Korporat Meningkat Di Seluruh Jepun

Eksekutif Jepun semakin lantang mengenai kerosakan tersebut. Hampir separuh daripada firma Jepun melaporkan kesan perniagaan negatif daripada kenaikan kadar BOJ, dengan kos pinjaman yang lebih tinggi menjejaskan keuntungan dan menghalang pelaburan modal . Lebih separuh daripada firma Jepun menganggap yen lemah sebagai negatif untuk pendapatan .

• Mitsubishi Electric CFO Kenichiro Fujimoto berkata masalah yang menjejaskan ekonomi Jepun secara meluas pasti menjejaskan syarikat individu, sambil menambah: "Yen lemah tidak semestinya bermakna semuanya berjalan lancar" . Beliau menyatakan bahawa memandangkan asas ekonomi Jepun dan imbangan perdagangan, "kita mungkin tidak akan melihat semula 120–130 yen per dolar" .
• Mitsui & Co. CFO Makoto Tanaka berkata, "Apa yang saya mahukan adalah kestabilan pasaran dan turun naik yang lebih rendah" .
• Mitsubishi Corp. CFO Yoshihiro Shimazu berkata syarikat itu "benar-benar merasakan kesan turun naik kadar pertukaran yang tajam" dan mungkin menyesuaikan kadar andaiannya sebanyak 150 yen per dolar .
• MUFG CEO Junichi Hanzawa memberi amaran bahawa inflasi yen lemah yang berterusan boleh menjejaskan sentimen pengguna dan pertumbuhan ekonomi: "Jika kenaikan harga melebihi upah sebenar, itu akan menjejaskan penggunaan. Ini akan menjadi tolak kepada pertumbuhan ekonomi yang mampan" .

Eksekutif di firma utama menekankan bahawa turun naik FX yang liar mengaburkan pendapatan dan pelan pelaburan, walaupun selepas campur tangan bersama .

Jangkaan Pasaran: Apa Seterusnya

Kenaikan kadar BOJ: Goldman Sachs meramalkan kenaikan seterusnya mungkin tidak berlaku sehingga Januari 2027, kerana pendirian fiskal kerajaan menolak balik terhadap pengetatan . Pasaran secara meluas melihat normalisasi yang beransur-ansur dan tertangguh daripada tindakan agresif. Seperti yang dinyatakan oleh satu analisis, kelemahan yen yang berterusan tidak didorong oleh satu faktor tetapi oleh "gabungan angin kencang struktur yang terus mengatasi normalisasi dasar beransur-ansur BoJ" .

Campur tangan selanjutnya: Bekas pegawai BOJ Atsushi Takeuchi berkata Jepun dan AS "pasti" akan menjalankan campur tangan bersama lagi jika yen menunjukkan tanda-tanda meneruskan aliran menurunnya . Setiausaha Perbendaharaan AS Scott Bessent berjanji untuk melakukan "apa sahaja yang diperlukan" untuk menyokong usaha Jepun . Tetapi konsensus di kalangan penganalisis adalah bahawa tanpa peralihan yang berkekalan dalam perbezaan kadar atau aliran modal, setiap campur tangan akan mempunyai kesan yang semakin berkurangan. Russell Investments mencatatkan bahawa walaupun campur tangan meningkatkan yen dalam jangka pendek, "pemulihan yang berterusan mungkin memerlukan dasar BoJ yang lebih ketat dan asas ekonomi yang lebih baik" .

Kesimpulan

Campur tangan bernilai AS$88 bilion itu adalah pertunjukan kekuatan bersejarah, tetapi ia tidak dapat mengubah matematik asas yen. Selagi kadar faedah AS kekal jauh lebih tinggi daripada Jepun, pelabur Jepun terus membeli aset asing, dan pendirian fiskal Tokyo menolak balik terhadap pengetatan monetari, sebarang kenaikan yen daripada campur tangan berkemungkinan bersifat sementara. Pengajarannya jelas: campur tangan membeli masa, tetapi hanya perubahan dasar struktur boleh membeli arah.