Intervensi Yen AS-Jepun: Satu Tindakan 'Dibina Untuk Gagal' Menurut Pakar Strategi

Yardeni Research menyifatkan intervensi ini sebagai "dibina untuk gagal" kerana tiga sebab :

1. Agenda ekonomi Perdana Menteri Sanae Takaichi mendapat manfaat daripada yen yang lemah. Pendirian pro-pertumbuhan dan reflasi beliau bertolak ansur — dan boleh dikatakan mahu — mata wang yang lebih murah, secara langsung bercanggah dengan objektif intervensi .

2. Jurang kadar faedah adalah terlalu besar. Hasil bon Jepun 10 tahun berada di sekitar 2.8% berbanding kira-kira 4.7% pada Bon Perbendaharaan AS yang setara, mencetuskan perdagangan carry besar-besaran yang memberikan tekanan jualan berterusan ke atas yen . Lazard Asset Management menyatakan bahawa intervensi Jepun pada April-Mei 2026 sebanyak ¥11.73 trilion ($73.35 bilion) — hampir dua kali ganda daripada sebarang usaha sebelumnya — menyaksikan USD/JPY kembali semula ke paras intervensi dalam tempoh enam minggu .

3. Reka bentuk intervensi itu sendiri melemahkannya. AS menjual euro (bukan dolar) melalui Exchange Stabilization Fund, menandakan keengganan Washington untuk melemahkan dolar secara langsung, yang mengehadkan sebarang kesan berpanjangan ke atas USD/JPY .

Taktik Jualan Euro Bessent dan Motif Sebenar Perbendaharaan

Daripada menjual dolar untuk membeli yen, Perbendaharaan AS membiayai pembelian yennya dengan menjual euro — satu kaedah yang tidak lazim yang digambarkan oleh Fortune sebagai "pelik" dan "tidak bijak" . Pendekatan ini hanya masuk akal jika kebimbangan utama Setiausaha Perbendaharaan Scott Bessent adalah melindungi pasaran Bon Perbendaharaan AS .

Mark Sobel, bekas pegawai kanan Perbendaharaan AS, berpendapat bahawa fundamental Jepun tidak berubah dan motif sebenar Bessent adalah untuk menghalang Jepun daripada terpaksa menjual pegangan Bon Perbendaharaan AS bernilai $1.2 trilion untuk membiayai intervensinya sendiri . Sekiranya Jepun terpaksa membiayai sendiri pembelian yen dengan mencairkan Bon Perbendaharaan, ia akan menaikkan hasil bon AS — perkara yang tepat dielakkan oleh pendekatan Bessent. Menyokong perkara ini, Bessent juga telah mendesak Fed untuk mengembangkan kemudahan pinjaman bank pusat asingnya (FIMA Repo Facility) supaya Jepun boleh meminjam berdasarkan pegangan Bon Perbendaharaan dan bukannya menjualnya .

Perbendaharaan AS telah memaklumkan beberapa bank bahawa ia mungkin akan campur tangan, malah Bessent mempamerkan pad nota semasa mesyuarat kabinet di Camp David yang tertulis "To Do: Buy Japanese Yen $5-10 bil" .

Bloomberg Opinion: Pembaikan Sementara yang Mengundang Padah

Bloomberg Opinion menyifatkan intervensi itu sebagai "pembaikan sementara terkini Bessent untuk bon" . Ia memberi amaran bahawa dasar ini gagal menangani masalah asas dan berisiko mengaburkan garis antara dasar monetari dan fiskal, terutamanya di tengah-tengah persoalan mengenai kebebasan Fed di bawah Pengerusi Kevin Warsh . Dengan menarik Fed ke dalam operasi sokongan yen melalui kemudahan pinjaman asing yang diperluas, intervensi ini mewujudkan risiko moral di mana pasaran mungkin menguji kesungguhan Washington, mengetahui bahawa jaring keselamatan wujud .

Keputusan Reuters Breakingviews

Reuters Breakingviews berpendapat intervensi ini "tidak dapat membersihkan kekacauan Takaichi" . Pemacu asas kelemahan yen — pendirian fiskal Jepang yang longgar, jurang kadar faedah yang besar, dan ketidakupayaan BOJ untuk menaikkan kadar secara agresif — masih kekal tidak terusik . Tindakan bersepadu ini sebenarnya memburukkan dilema BOJ, kerana yen yang lebih kuat yang dicapai melalui intervensi mengurangkan tekanan inflasi dan memberi lebih sedikit alasan kepada BOJ untuk menaikkan kadar . Tanpa kenaikan kadar daripada Bank of Japan atau pemotongan kadar daripada Rizab Persekutuan untuk mengecilkan jurang, intervensi sahaja tidak dapat mengubah trajektori yen .

Apa yang Sebenarnya Boleh Memperbaiki Yen?

Konsensus di kalangan strategis adalah jelas: tiada apa yang dapat mengukuhkan yen secara kekal selain daripada pengecilan asas jurang perbezaan kadar faedah AS-Jepun. Ini memerlukan sama ada Bank of Japan menaikkan kadar dasarnya dengan ketara — yang sukar dari segi politik memandangkan agenda reflasi Perdana Menteri Takaichi — atau Rizab Persekutuan memotong kadar, yang tidak menunjukkan sebarang tanda akan berlaku.

Memandangkan BOJ mengekalkan kadar dasarnya pada 1.0% pada mesyuarat 31 Julai , dan Fed terus memegang julat sasarannya yang stabil, daya struktur yang mendorong yen ke bawah — jurang kadar kira-kira 190 mata asas, aliran perdagangan carry, dasar fiskal Jepun yang longgar, dan keengganan Washington untuk menjual dolar — masih kekal.

Kesimpulan: Intervensi 31 Julai adalah satu isyarat yang canggih, bukan penyelesaian. Bessent kelihatan lebih prihatin untuk melindungi pasaran Bon Perbendaharaan AS daripada pencairan rizab Jepun berbanding mengukuhkan yen secara kekal, dan sehingga Jepun menaikkan kadar atau Fed memotong kadar, setiap daya struktur akan terus mendorong yen lebih rendah.