Pertaruhan AI Big Tech AS$1.46 trilion: Hutang Tersembunyi AS$1.65 trilion dan Ujian Pulangan Pelaburan

Ringkasnya, sebahagian besar pertumbuhan AI tidak berlaku di awan semata-mata. Ia memerlukan bangunan, tanah, mesin, tenaga dan rangkaian yang mahal—semuanya perlu dibiayai dan akhirnya menghasilkan pulangan.

AS$170.1 bilion dibelanjakan dalam satu suku

Kadar perbelanjaan modal atau capex kini menjadi tumpuan utama pasaran:

• Suku kedua 2026: Amazon, Alphabet, Microsoft dan Meta membelanjakan sejumlah AS$170.1 bilion, meningkat 72% berbanding tempoh sama tahun lalu. Jumlah itu bersamaan kira-kira 36% daripada hasil suku tahunan gabungan mereka sebanyak AS$471.2 bilion .
• Unjuran setahun penuh 2026: Keempat-empat syarikat menganggarkan jumlah capex sekitar AS$725 hingga AS$733 bilion pada titik tengah unjuran. Amazon mengetuai dengan kira-kira AS$200 bilion, diikuti Microsoft sekitar AS$190 bilion, Alphabet antara AS$175 hingga AS$205 bilion dan Meta antara AS$115 hingga AS$135 bilion .
• Anggaran lima syarikat: CreditSights mengunjurkan hampir AS$750 bilion untuk lima hyperscaler terbesar, termasuk Oracle—peningkatan 67% tahun ke tahun dan tahun ketiga berturut-turut dengan pertumbuhan melebihi 60% .
• Jangka panjang: Goldman Sachs menganggarkan capex hyperscaler terkumpul sebanyak AS$5.3 trilion dari tahun kewangan 2025 hingga 2030. Bloomberg pula melaporkan empat syarikat berkenaan telah membuat komitmen perbelanjaan masa depan hampir AS$2.4 trilion untuk pajakan, bangunan dan peralatan .

Dalam erti kata lain, perbelanjaan ini bukan sekadar rancangan tahunan. Sebahagiannya sudah terikat melalui kontrak berbilang tahun, termasuk komitmen terhadap kemudahan pusat data, peralatan dan kapasiti tenaga.

“Hutang tersembunyi” AS$1.65 trilion sebenarnya berada dalam nota kaki

Satu siasatan Nikkei Asia terhadap pemfailan kepada Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa Amerika Syarikat (SEC) mendapati Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta dan Oracle secara kolektif mempunyai AS$1.65 trilion komitmen luar kunci kira-kira. Komitmen itu kebanyakannya berkaitan pajakan pusat data AI dan perjanjian pembelian jangka panjang .

Angka ini perlu difahami dengan tepat. Ia bukan bermaksud syarikat-syarikat tersebut menyembunyikan hutang secara haram. Komitmen berkenaan didedahkan dalam nota kaki laporan kewangan dan sah di bawah peraturan perakaunan AS kerana ia merujuk kepada kewajipan kontrak masa depan yang belum diiktiraf sebagai liabiliti kunci kira-kira pada masa ini .

Namun, dari sudut pelabur, implikasinya tetap penting:

• Komitmen luar kunci kira-kira itu meningkat lapan kali ganda dalam tempoh empat tahun dan kini melebihi AS$1.35 trilion hutang rasmi yang direkodkan oleh lima syarikat sama .
• Komitmen tersembunyi Meta dianggarkan sekitar AS$420 bilion, kira-kira tiga kali ganda hutang yang dilaporkannya .
• Komitmen luar kunci kira-kira Oracle berkembang 30 kali ganda dalam tempoh setahun .
• Pengulas teknologi Ed Zitron menyifatkan skala komitmen tersebut sebagai “skandal korporat” .

Justeru, angka hutang yang tertera pada muka depan laporan kewangan mungkin tidak memberikan gambaran penuh tentang obligasi sebenar syarikat terhadap infrastruktur AI.

Tembok susut nilai bakal menekan pendapatan

Capex tidak terus dicatat sebagai perbelanjaan penuh dalam penyata pendapatan. Sebaliknya, kebanyakan aset dipermodalkan dan kosnya diagihkan melalui susut nilai sepanjang tempoh penggunaannya.

Itulah sebabnya kesan kewangan perbelanjaan AI tidak semestinya kelihatan serta-merta:

• Dalam empat suku hingga Mac 2026, empat hyperscaler tersebut membeli harta dan peralatan bernilai AS$433.9 bilion, tetapi hanya melaporkan kira-kira AS$149 bilion susut nilai dalam tempoh sama .
• Analisis berasingan menganggarkan lima hyperscaler terbesar akan mengiktiraf sekitar AS$211 bilion susut nilai pada 2026 berbanding kira-kira AS$760 bilion capex. Perbezaan sekitar AS$549 bilion itu akan menjadi kos yang perlu diiktiraf dalam pendapatan antara 2027 hingga 2029 .

Seorang penganalisis merumuskannya begini: wang tunai sudah keluar lebih awal, tetapi kosnya muncul secara beransur-ansur sepanjang jangka hayat peralatan . Bagi pelayan, tempoh tersebut lazimnya sekitar empat hingga enam tahun .

Ada satu petanda positif

Bloomberg melaporkan jualan AI global di luar China mencecah AS$25 bilion pada suku pertama 2026, mengatasi anggaran AS$21 bilion kos susut nilai berkaitan pusat data dan cip untuk suku kedua berturut-turut .

Itu menunjukkan hasil AI mula menampung kos susut nilai. Namun, ia belum membuktikan bahawa keseluruhan pelaburan—termasuk kos tenaga, penyelenggaraan, pajakan dan pembiayaan—akan menghasilkan pulangan yang memadai.

Aliran tunai bebas semakin sempit

Tekanan paling ketara dapat dilihat pada aliran tunai bebas, iaitu tunai yang tinggal selepas syarikat membayar perbelanjaan modal.

Menjelang pertengahan 2026, aliran tunai bebas gabungan empat syarikat besar itu menghampiri sifar. Ini bermakna mereka secara kolektif membelanjakan hampir setiap dolar yang dijana daripada operasi—malah mungkin lebih—untuk capex .

Alphabet pula mencatatkan aliran tunai bebas negatif buat kali pertama pada suku kedua 2026. Capex AI syarikat itu meningkat dua kali ganda kepada AS$44.9 bilion, melebihi AS$39.1 bilion tunai yang dijana daripada operasi .

Bagi syarikat sebesar Alphabet, perubahan ini tidak semestinya bermakna krisis serta-merta. Tetapi ia mengurangkan penampan kewangan sekiranya permintaan AI, harga perkhidmatan atau kadar penggunaan pusat data tidak berkembang seperti yang diharapkan.

Pasaran mula mempersoalkan kadar perbelanjaan

Beberapa petunjuk menunjukkan keyakinan pelabur tidak lagi sebulat suara:

• UBS menganggarkan pertumbuhan capex hyperscaler akan merosot daripada 76% pada 2026 kepada 25% pada 2027 dan hanya 6% pada 2028 .
• Morgan Stanley mendapati konsensus Wall Street bagi capex awan 2027, walaupun telah dinaikkan AS$170 bilion dalam satu suku, masih mungkin terlalu rendah kira-kira AS$200 bilion .
• Perbezaan antara wang tunai yang dibelanjakan sekarang dan kos yang diiktiraf dalam penyata pendapatan bermakna tekanan terhadap keuntungan boleh berlanjutan beberapa tahun .

Sumber yang tersedia menyokong gambaran umum tentang peningkatan tekanan pembiayaan dan kebimbangan terhadap pulangan pelaburan. Namun, angka khusus berkaitan unjuran penerbitan bon sektor teknologi, media dan telekomunikasi sebanyak AS$540 bilion, serta tawaran bon individu yang disebut dalam konteks asal, tidak dapat disahkan secara bebas daripada sumber yang tersedia.

Dua sisi perdebatan pulangan pelaburan AI

Hujah optimis

Penyokong pelaburan besar-besaran berhujah bahawa syarikat-syarikat ini masih berada dalam fasa pengembangan kapasiti. Permintaan terhadap kuasa pengkomputeran dikatakan terus melebihi bekalan sekurang-kurangnya hingga 2027 .

Jualan AI global sebanyak AS$25 bilion yang mengatasi kos susut nilai AS$21 bilion untuk suku kedua berturut-turut turut memberikan sedikit sokongan kepada naratif tersebut . Microsoft pula membimbing pasaran ke arah aliran tunai bebas positif pada tahun kewangan 2027, ketika hasil tahunan Azure telah melepasi AS$100 bilion .

Hujah pesimis

Bagi pihak yang lebih berhati-hati, angka hasil semasa belum cukup untuk menutup keseluruhan komitmen masa depan. Capex hari ini akan menjadi susut nilai dan kos operasi pada tahun-tahun akan datang. Sekitar AS$549 bilion kos tertangguh dijangka menekan pendapatan 2027 hingga 2029, tidak kira sama ada hasil AI meningkat mengikut jadual atau tidak .

Komitmen luar kunci kira-kira sebanyak AS$1.65 trilion pula bermakna tahap tanggungan sebenar mungkin lebih tinggi daripada yang ditunjukkan oleh angka hutang rasmi . Apabila aliran tunai bebas menghampiri sifar, ruang untuk menghadapi kelembapan pertumbuhan menjadi lebih terhad .

Persoalan penentu untuk era AI

Wall Street secara keseluruhan masih cenderung positif, tetapi semakin ramai pelabur mula bersedia untuk kadar pertumbuhan perbelanjaan yang lebih perlahan .

Persoalan terbesar bukan lagi sama ada Big Tech mampu membina pusat data AI. Dengan sumber kewangan dan skala operasi yang dimiliki, mereka jelas mampu berbuat demikian.

Persoalannya ialah sama ada AS$5.3 trilion atau lebih capex terkumpul hingga 2030 akan menghasilkan pulangan yang setimpal . Jika hasil AI berkembang pantas, pelaburan ini mungkin dilihat sebagai infrastruktur penting bagi ekonomi digital generasi seterusnya. Jika pertumbuhan mengecewakan, pelabur mungkin berdepan beberapa tahun susut nilai tinggi, aliran tunai yang lemah dan komitmen kontrak yang sukar dikurangkan.