Microsoft Catat Suku Tahun Kukuh, Namun Pertaruhan OpenAI Mula Membimbangkan Pelabur

• Hasil: AS$90.0 bilion, meningkat 18% berbanding tahun sebelumnya, berbanding konsensus AS$87.6 bilion .
• EPS terlaras: AS$4.74 berbanding jangkaan AS$4.24. EPS GAAP pula ialah AS$4.81, meningkat 32% .
• Pendapatan operasi: AS$40.6 bilion, meningkat 18% .
• Hasil Microsoft Cloud: AS$59.3 bilion bagi suku tersebut, meningkat 27%. Bagi tahun kewangan penuh, hasilnya melepasi AS$214 bilion, juga meningkat 27% .
• Hasil tahun kewangan 2026: melepasi AS$331 bilion, meningkat 18% .

Angka ini menunjukkan perniagaan awan kekal sebagai enjin pertumbuhan utama Microsoft, walaupun pelabur semakin meneliti sama ada pulangan daripada pelaburan AI benar-benar sepadan dengan kos pembinaannya.

Azure dan pengewangan AI semakin rancak

Azure menjadi tumpuan utama dalam laporan ini. Pertumbuhan segmen tersebut bukan sahaja mengatasi jangkaan, malah meningkat berbanding suku sebelumnya :

• Hasil Azure berkembang 43% pada Q4, meningkat daripada 41% pada suku sebelumnya dan mengatasi anggaran penganalisis sekitar 40% .
• Hasil tahunan Azure melepasi AS$100 bilion buat kali pertama dalam FY2026. Bagi tahun penuh, pertumbuhan Azure mencapai 41% .
• Perniagaan AI Microsoft kini berada pada kadar hasil tahunan sekitar AS$37 bilion, meningkat 123% tahun ke tahun .
• Copilot melepasi 20 juta langganan berbayar, berbanding 15 juta pada suku sebelumnya .
• Pengurusan berkata permintaan pelanggan terhadap kapasiti pengkomputeran AI Azure masih melebihi kapasiti yang tersedia. Ini bermakna kekangan utama ketika ini ialah pembinaan infrastruktur, bukannya kekurangan permintaan .

Namun, permintaan yang tinggi tidak semestinya menjamin pulangan yang tinggi. Microsoft perlu terus membina pusat data dan membeli cip serta peralatan pengkomputeran sebelum semua kapasiti itu dapat diterjemahkan kepada hasil.

Panduan Microsoft bagi FY2027

Untuk tahun kewangan baharu, pengurusan Microsoft memberikan unjuran berikut :

• Pertumbuhan hasil dan pendapatan operasi dua digit dijangka bagi keseluruhan FY2027 .
• Panduan hasil Q1 FY2027: antara AS$89.85 bilion hingga AS$90.95 bilion, bersamaan pertumbuhan 16% hingga 17% dan sedikit melebihi konsensus AS$89.66 bilion .
• Panduan pertumbuhan Azure Q1: sekitar 45% berdasarkan kadar pertukaran mata wang malar. Ini lebih pantas daripada pertumbuhan dilaporkan sebanyak 43% pada Q4 dan lebih tinggi daripada anggaran penganalisis sekitar 40.9% .
• Perbelanjaan modal: dijangka melebihi AS$50 bilion pada Q1. Bagi FY2027 secara keseluruhan, CapEx diunjurkan antara AS$255 bilion hingga AS$260 bilion .
• Margin kasar dijangka tertekan akibat perubahan campuran perniagaan, manakala perbelanjaan operasi dijangka meningkat pada kadar satu digit pertengahan hingga tinggi. Pengurusan turut menjangkakan jumlah kakitangan menurun .

Unjuran ini memberi isyarat bahawa Microsoft belum berhasrat memperlahankan pembinaan infrastruktur AI. Sebaliknya, syarikat itu memilih untuk terus melabur bagi memenuhi permintaan yang masih melebihi bekalan.

Risiko utama yang diperhatikan penganalisis

1. Kepekatan hasil AI pada OpenAI

Inilah kebimbangan paling besar dalam laporan tersebut. Pemfailan baharu menunjukkan kira-kira 70% daripada hasil AI Microsoft yang berjumlah sekitar AS$24.1 bilion bagi FY2026 berpunca daripada kerjasama dengan OpenAI .

Sebelum ini, turut didedahkan bahawa OpenAI menyumbang kira-kira 45% daripada jumlah commercial remaining performance obligation (RPO) Microsoft bernilai AS$625 bilion. RPO merujuk kepada kontrak yang telah ditandatangani tetapi hasilnya belum diiktiraf sepenuhnya .

Kebergantungan ini mewujudkan risiko tumpuan yang ketara. Jika hubungan Microsoft dan OpenAI merosot, disusun semula atau ditamatkan, pertumbuhan perniagaan AI Microsoft boleh terjejas dengan besar. Kebimbangan itu menjadi lebih serius selepas OpenAI sendiri menyenaraikan kebergantungannya kepada Microsoft sebagai risiko dalam dokumen yang menyerupai prospektus IPO .

2. Perbelanjaan modal meningkat terlalu pantas

CapEx Microsoft melonjak 66% kepada AS$37.5 bilion pada suku sebelumnya. Panduan FY2027 sebanyak AS$255 bilion hingga AS$260 bilion pula menunjukkan skala perbelanjaan yang disifatkan sesetengah penganalisis sebagai hampir tiada had .

Risikonya ialah pembinaan infrastruktur mungkin berkembang lebih pantas daripada hasil AI sebenar. Keadaan ini boleh menekan aliran tunai bebas dan pulangan atas modal yang dilaburkan.

Aliran tunai bebas Microsoft masih kukuh, iaitu AS$19.6 bilion pada Q4 berbanding anggaran AS$13.44 bilion. Namun, angka itu menurun 23% berbanding tahun sebelumnya. Jurang yang semakin besar antara CapEx dan aliran tunai menjadi antara perkara utama yang diperdebatkan oleh penganalisis .

3. Permintaan Azure AI tinggi, tetapi pengewangan masih mengejar kapasiti

Permintaan yang melebihi bekalan sememangnya positif dari sudut jualan. Namun, pelaburan awal yang besar bermakna skala hasil AI masih berada pada peringkat awal berbanding saiz infrastruktur yang sedang dibina.

Penganalisis kini cuba menentukan sama ada pertumbuhan hasil AI boleh dikekalkan pada kadar yang cukup tinggi untuk membenarkan perbelanjaan tersebut . Persoalannya bukan lagi sama ada pelanggan mahukan kapasiti AI, tetapi sama ada Microsoft boleh menghasilkan pulangan yang mencukupi daripada kapasiti itu.

4. Persaingan dan tekanan kawal selia

Google Cloud dan AWS turut melabur secara agresif dalam AI. Pada masa yang sama, pihak berkuasa di United Kingdom dan Kesatuan Eropah sedang meneliti hubungan Microsoft–OpenAI .

Jika pengawal selia memaksa perubahan struktur terhadap kerjasama tersebut, Microsoft berdepan kemungkinan wujudnya jurang hasil yang ketara.

5. Margin kasar berdepan tekanan

Peralihan campuran perniagaan ke arah infrastruktur AI dijangka menekan margin kasar. Infrastruktur lazimnya membawa margin permulaan yang lebih rendah berbanding perisian.

Selain itu, perubahan perakaunan yang memanjangkan jangka hayat berguna peralatan pejabat dan pusat data turut menjadi faktor dalam unjuran margin FY2027 . Walaupun perubahan tersebut mungkin mengurangkan sebahagian tekanan, penganalisis masih menjangkakan margin kasar tertekan apabila pelaburan AI terus meningkat.

Kesimpulan: keputusan hebat, tetapi ujian sebenar baru bermula

Keputusan Q4 FY2026 Microsoft jelas menunjukkan kekuatan Azure dan permintaan AI yang masih tinggi. Hasil suku tahunan mencecah AS$90 bilion, Azure berkembang 43%, manakala hasil tahunan Azure melepasi paras AS$100 bilion.

Namun, pasaran kini menilai lebih daripada sekadar kadar pertumbuhan. Pelabur mahu melihat sama ada Microsoft boleh mempelbagaikan sumber hasil AI, mengurangkan kebergantungan pada OpenAI dan membuktikan bahawa perbelanjaan modal beratus-ratus bilion dolar itu mampu menghasilkan pulangan yang munasabah.

Buat masa ini, naratif Microsoft masih kelihatan kukuh. Tetapi di sebalik angka yang mengagumkan, pertaruhan AI syarikat itu semakin bergantung pada dua perkara yang sukar diramal: kemampuan Microsoft mengubah kapasiti menjadi keuntungan dan kestabilan hubungan strategiknya dengan OpenAI.