"Kebimbangan sekarang adalah apa yang nombor belum tunjukkan sepenuhnya: inventori semakin berkurangan, tekanan kos meningkat perlahan-lahan, keputusan pelaburan ditangguhkan, dan permintaan beralih dari China," kata Wood Mackenzie . Pasaran aluminium sudah pun menuju ke arah defisit struktur sebelum konflik, didorong oleh had kapasiti China (mencecah 45 Mt pada 2025) dan permintaan melonjak dari EV, panel solar, dan pusat data AI .

Krisis Sulfur: Kejutan Bekalan Tersembunyi

Daya yang paling kurang dihargai yang menekan pasaran logam pada 2026 adalah gangguan generasi dalam bekalan sulfur.

Penutupan Selat Hormuz pada 28 Februari secara berkesan melumpuhkan pengeluaran sulfur Teluk, hasil sampingan minyak dan gas yang membekalkan kira-kira separuh daripada sulfur dunia . Harga melonjak ke tahap yang tidak pernah berlaku—sulfur CIF Indonesia mencecah $1,100–$1,300/mt pada pertengahan Mei daripada kira-kira $500/t sebelum konflik .

Tiga kejutan serentak telah bergabung untuk menghasilkan gangguan bekalan sulfur yang paling teruk dalam satu generasi: penutupan Hormuz, larangan eksport asid sulfurik China, dan larangan eksport sulfur Rusia . Ini mempunyai akibat langsung dan serius kepada pengeluar logam:

• Pengeluar nikel Indonesia, yang bergantung pada sulfur untuk larut lesap asid tekanan tinggi (HPAL), berdepan margin yang sempit dalam pasaran nikel yang sudah terlebih bekalan . Sesetengah loji HPAL hanya mempunyai inventori sulfur selama satu hingga dua bulan .
• Loji tembaga melihat ketersediaan asid sulfurik yang semakin ketat, meningkatkan kos pemprosesan global .
• Pasaran sulfur sudah berada dalam defisit ketara kira-kira 1.9 juta tan setahun pada 2025, sebelum perang .

"Apa yang bermula sebagai gangguan operasi di Timur Tengah menjadi cabaran kos dan rantaian bekalan struktur untuk pasaran logam dan perlombongan global," kata Tony Knutson dari Wood Mackenzie .

Tinjauan Bekalan Tembaga: Gambaran Berpecah

Ramalan tembaga pada 2026 luar biasa bercanggah, menandakan pasaran dalam keseimbangan rapuh di mana perubahan kecil dalam andaian menghasilkan hasil yang berbeza.

• ICSG (Mei 2026): Menyemak semula keseimbangan 2026 daripada defisit 150,000 tan kepada lebihan 96,000 tan, mencerminkan permintaan yang lembut .
• Morgan Stanley: Meramalkan defisit tembaga 600,000 tan yang lebih besar untuk 2026, yang terbesar dalam lebih 20 tahun, didorong oleh gangguan lombong, risiko tarif AS, dan kekurangan asid sulfurik .
• Fastmarkets: Menjangkakan lebihan 170,000 tan, memetik bekalan yang lebih kukuh dan permintaan yang lebih perlahan .
• J.P. Morgan: Meramalkan defisit 330,000 tan, didorong terutamanya oleh permintaan pusat data AI .
• Konsensus penganalisis Bloomberg untuk tembaga pada 2026 adalah kira-kira $13,007/tan, dengan Macquarie pada $13,165 dan Goldman Sachs pada $12,650 .

Julat ramalan yang luas—dari lebihan ~170,000 tan hingga defisit 600,000 tan—menekankan betapa sensitifnya pasaran terhadap andaian permintaan, gangguan lombong, dan kos pengeluaran berkaitan sulfur . Hakikatnya, peramal institusi berbeza pendapat secara signifikan mengenai magnitud defisit, yang merupakan maklumat penting untuk pelabur .

Pencapaian Dasar Utama yang Membentuk Pasaran Logam

Pilihan Raya Pertengahan Penggal AS (3 November 2026). Semua 435 kerusi Dewan dan 35 kerusi Senat dipertandingkan . Morgan Stanley menjangkakan hasilnya hanya memberi kesan "terhad" kepada pasaran saham, tetapi keseimbangan kuasa di Kongres akan membentuk dasar tarif, perjanjian perdagangan, dan perundangan tenaga/perindustrian yang secara langsung mempengaruhi permintaan dan rantaian bekalan logam . Pilihan raya ini boleh memanjangkan atau menyekat tarif era Trump yang telah melanda komoditi .

Keputusan Kadar Rizab Persekutuan. Pengerusi Fed baharu Kevin Warsh mengambil pendirian yang sangat hawkish, mencetuskan spekulasi mengenai kenaikan kadar berbanding pemotongan . Logam asas melonjak selepas jeda Fed Julai 2026—tembaga, aluminium, dan zink semuanya meningkat apabila kebimbangan permintaan berkurangan . Walau bagaimanapun, pasaran kekal berhati-hati: kos pinjaman yang lebih tinggi biasanya melembapkan permintaan industri dan mengukuhkan dolar, memberi tekanan kepada harga komoditi . Gelung maklum balas inflasi daripada konflik Iran (kos tenaga, gangguan bekalan) merumitkan laluan Fed. Minit FOMC Jun mendedahkan jawatankuasa yang berpecah, 9-8 mengenai prospek kenaikan kadar pada 2026 .

Faktor Dasar Utama Lain:

• Risiko tarif Seksyen 232 AS ke atas import tembaga mengetatkan jangkaan bekalan .
• Jangkaan lanjutan pemotongan cukai (dasar era Trump) boleh meningkatkan perbelanjaan pengguna tetapi juga melebarkan defisit, menjejaskan jangkaan dolar dan kadar .
• Kesan berlarutan puting beliung tarif 2025 daripada pentadbiran Trump terus mengubah rantaian bekalan .

Kesimpulan

Defisit aluminium 900,000 tan yang disemak semula Wood Mackenzie adalah lebih baik daripada senario terburuk, tetapi ia masih defisit. Krisis sulfur menambah lapisan kos struktur yang akan berterusan selagi penutupan Hormuz dan larangan eksport berkuat kuasa. Julat ramalan tembaga yang berpecah—dari defisit dalam hingga lebihan sederhana—adalah amaran bahawa pasaran berada di ambang pisau. Tambahkan pembolehubah tidak diketahui pilihan raya pertengahan penggal AS dan Fed yang hawkish, dan 2026 kelihatan seperti tahun ketidaktentuan harga yang berterusan, bukan kestabilan. Pelabur dan pengurus rantaian bekalan harus memantau inventori sulfur dengan teliti seperti mereka memantau stok gudang LME.

"Kebimbangan sekarang adalah apa yang nombor belum tunjukkan sepenuhnya: inventori semakin berkurangan, tekanan kos meningkat perlahan-lahan, keputusan pelaburan ditangguhkan, dan permintaan beralih dari China," kata Wood Mackenzie . Pasaran aluminium sudah pun menuju ke arah defisit struktur sebelum konflik, didorong oleh had kapasiti China (mencecah 45 Mt pada 2025) dan permintaan melonjak dari EV, panel solar, dan pusat data AI .

Krisis Sulfur: Kejutan Bekalan Tersembunyi

Daya yang paling kurang dihargai yang menekan pasaran logam pada 2026 adalah gangguan generasi dalam bekalan sulfur.

Penutupan Selat Hormuz pada 28 Februari secara berkesan melumpuhkan pengeluaran sulfur Teluk, hasil sampingan minyak dan gas yang membekalkan kira-kira separuh daripada sulfur dunia . Harga melonjak ke tahap yang tidak pernah berlaku—sulfur CIF Indonesia mencecah $1,100–$1,300/mt pada pertengahan Mei daripada kira-kira $500/t sebelum konflik .

Tiga kejutan serentak telah bergabung untuk menghasilkan gangguan bekalan sulfur yang paling teruk dalam satu generasi: penutupan Hormuz, larangan eksport asid sulfurik China, dan larangan eksport sulfur Rusia . Ini mempunyai akibat langsung dan serius kepada pengeluar logam:

• Pengeluar nikel Indonesia, yang bergantung pada sulfur untuk larut lesap asid tekanan tinggi (HPAL), berdepan margin yang sempit dalam pasaran nikel yang sudah terlebih bekalan . Sesetengah loji HPAL hanya mempunyai inventori sulfur selama satu hingga dua bulan .
• Loji tembaga melihat ketersediaan asid sulfurik yang semakin ketat, meningkatkan kos pemprosesan global .
• Pasaran sulfur sudah berada dalam defisit ketara kira-kira 1.9 juta tan setahun pada 2025, sebelum perang .

"Apa yang bermula sebagai gangguan operasi di Timur Tengah menjadi cabaran kos dan rantaian bekalan struktur untuk pasaran logam dan perlombongan global," kata Tony Knutson dari Wood Mackenzie .

Tinjauan Bekalan Tembaga: Gambaran Berpecah

Ramalan tembaga pada 2026 luar biasa bercanggah, menandakan pasaran dalam keseimbangan rapuh di mana perubahan kecil dalam andaian menghasilkan hasil yang berbeza.

• ICSG (Mei 2026): Menyemak semula keseimbangan 2026 daripada defisit 150,000 tan kepada lebihan 96,000 tan, mencerminkan permintaan yang lembut .
• Morgan Stanley: Meramalkan defisit tembaga 600,000 tan yang lebih besar untuk 2026, yang terbesar dalam lebih 20 tahun, didorong oleh gangguan lombong, risiko tarif AS, dan kekurangan asid sulfurik .
• Fastmarkets: Menjangkakan lebihan 170,000 tan, memetik bekalan yang lebih kukuh dan permintaan yang lebih perlahan .
• J.P. Morgan: Meramalkan defisit 330,000 tan, didorong terutamanya oleh permintaan pusat data AI .
• Konsensus penganalisis Bloomberg untuk tembaga pada 2026 adalah kira-kira $13,007/tan, dengan Macquarie pada $13,165 dan Goldman Sachs pada $12,650 .

Julat ramalan yang luas—dari lebihan ~170,000 tan hingga defisit 600,000 tan—menekankan betapa sensitifnya pasaran terhadap andaian permintaan, gangguan lombong, dan kos pengeluaran berkaitan sulfur . Hakikatnya, peramal institusi berbeza pendapat secara signifikan mengenai magnitud defisit, yang merupakan maklumat penting untuk pelabur .

Pencapaian Dasar Utama yang Membentuk Pasaran Logam

Pilihan Raya Pertengahan Penggal AS (3 November 2026). Semua 435 kerusi Dewan dan 35 kerusi Senat dipertandingkan . Morgan Stanley menjangkakan hasilnya hanya memberi kesan "terhad" kepada pasaran saham, tetapi keseimbangan kuasa di Kongres akan membentuk dasar tarif, perjanjian perdagangan, dan perundangan tenaga/perindustrian yang secara langsung mempengaruhi permintaan dan rantaian bekalan logam . Pilihan raya ini boleh memanjangkan atau menyekat tarif era Trump yang telah melanda komoditi .

Keputusan Kadar Rizab Persekutuan. Pengerusi Fed baharu Kevin Warsh mengambil pendirian yang sangat hawkish, mencetuskan spekulasi mengenai kenaikan kadar berbanding pemotongan . Logam asas melonjak selepas jeda Fed Julai 2026—tembaga, aluminium, dan zink semuanya meningkat apabila kebimbangan permintaan berkurangan . Walau bagaimanapun, pasaran kekal berhati-hati: kos pinjaman yang lebih tinggi biasanya melembapkan permintaan industri dan mengukuhkan dolar, memberi tekanan kepada harga komoditi . Gelung maklum balas inflasi daripada konflik Iran (kos tenaga, gangguan bekalan) merumitkan laluan Fed. Minit FOMC Jun mendedahkan jawatankuasa yang berpecah, 9-8 mengenai prospek kenaikan kadar pada 2026 .

Faktor Dasar Utama Lain:

• Risiko tarif Seksyen 232 AS ke atas import tembaga mengetatkan jangkaan bekalan .
• Jangkaan lanjutan pemotongan cukai (dasar era Trump) boleh meningkatkan perbelanjaan pengguna tetapi juga melebarkan defisit, menjejaskan jangkaan dolar dan kadar .
• Kesan berlarutan puting beliung tarif 2025 daripada pentadbiran Trump terus mengubah rantaian bekalan .

Kesimpulan

Defisit aluminium 900,000 tan yang disemak semula Wood Mackenzie adalah lebih baik daripada senario terburuk, tetapi ia masih defisit. Krisis sulfur menambah lapisan kos struktur yang akan berterusan selagi penutupan Hormuz dan larangan eksport berkuat kuasa. Julat ramalan tembaga yang berpecah—dari defisit dalam hingga lebihan sederhana—adalah amaran bahawa pasaran berada di ambang pisau. Tambahkan pembolehubah tidak diketahui pilihan raya pertengahan penggal AS dan Fed yang hawkish, dan 2026 kelihatan seperti tahun ketidaktentuan harga yang berterusan, bukan kestabilan. Pelabur dan pengurus rantaian bekalan harus memantau inventori sulfur dengan teliti seperti mereka memantau stok gudang LME.