Fitch Beri Amaran: Pembetulan Pasaran AI Kini Jadi Risiko Kredit Global Utama

Amaran itu tiba di pasaran yang sudah berada dalam kebimbangan. Menjelang akhir Julai, kerisauan telah beralih daripada perbualan saham kepada isyarat keras pasaran kredit: indeks penanda aras Korea Selatan menjunam, spread CDS untuk Big Tech melonjak ke paras rekod, dan istilah baharu — "pembiayaan bulatan" — mula memasuki leksikon penganalisis.

KOSPI Korea Selatan: Ayunan 34% dalam Tiga Hari

Reaksi pasaran paling dramatik berlaku di Seoul. Pada 28 dan 29 Julai, indeks KOSPI Korea Selatan menjunam 16% dalam dua hari dagangan, mencetuskan pemutus litar pada kedua-dua hari . Jualan besar-besaran ini didorong oleh keraguan pelabur terhadap pulangan perbelanjaan infrastruktur AI dan persaingan yang semakin meningkat dalam sektor cip memori, di mana gergasi Korea Selatan Samsung Electronics dan SK Hynix merupakan pemain dominan . SK Hynix melaporkan keuntungan operasi rekod sebanyak 60.54 trilion won ($41.25 bilion) — meningkat 557% tahun ke tahun — tetapi masih gagal memenuhi konsensus penganalisis sebanyak kira-kira 3.5 trilion won, menambah kebimbangan .

Kemudian datang pembalikan paling tajam dalam sejarah. Pada 31 Julai, KOSMI melonjak 18% dalam satu sesi selepas kerajaan Korea Selatan mengumumkan suntikan dana kekayaan berdaulat bernilai 20 trilion won ($13.9 bilion) untuk pelaburan strategik AI, pusat data dan infrastruktur . The New York Times menyatakan bahawa sebelum kenaikan ini, pasaran berada dalam kemerosotan yang didorong oleh ketakutan bahawa pelaburan AI global melebihi $1 trilion "telah berlebihan" .

Isyarat bercampur berterusan hingga Ogos. Pada 1 Ogos, Korea Selatan melaporkan bahawa eksport Julai mengatasi ramalan, dengan eksport semikonduktor melonjak 179% tahun ke tahun berikutan permintaan cip AI global . Namun, data kukuh ini duduk tidak selesa di samping kekecohan ekuiti sebelumnya — mencerminkan pasaran yang tidak dapat memutuskan sama ada permintaan AI semasa mewajarkan skala modal yang komited.

Spread CDS Mencatat Rekod: Pasaran Kredit Mengambil Alih

Walaupun ekuiti meraih tumpuan, pasaran kredit menghantar isyarat yang lebih membimbangkan. Spread CDS untuk Alphabet, Amazon, Meta dan Nvidia mencecah paras tertinggi baharu pada akhir Julai, apabila pelabur semakin bimbang tentang hutang yang ditanggung untuk membiayai pusat data, cip dan model termaju . Harga CDS bertindak sebagai insurans terhadap kemungkiran; spread yang lebih tinggi menandakan kebimbangan yang semakin meningkat terhadap keupayaan syarikat menguruskan hutangnya.

Pasaran kredit, berbanding penilaian ekuiti, menjadi penunjuk utama tekanan — dengan CDS "mengatasi EPS" sebagai metrik utama . CDS 5 tahun Oracle disebut pada 215 mata asas menjelang akhir Julai, bermakna pelabur perlu membayar $215,000 setiap tahun untuk menginsuranskan $10 juta hutang terhadap kemungkiran . Kos insurans kredit Big Tech telah meningkat lebih dua kali ganda sejak awal 2025 .

CNBC melaporkan pada 24 dan 26 Julai bahawa spread kredit untuk syarikat teknologi yang memacu pembangunan AI semakin melebar, dengan pelabur pendapatan tetap semakin tidak selesa dengan jumlah modal yang diperlukan . Jumlahnya mengejutkan: terbitan bon hiperskala mencecah $182 bilion pada separuh pertama 2026 — lonjakan 1,300% tahun ke tahun .

Masalah 'Pembiayaan Bulatan'

Penganalisis menandakan dinamik "pembiayaan bulatan" yang membimbangkan . Coraknya begini: Syarikat Big Tech meminjam banyak untuk membeli cip Nvidia dan membina pusat data, yang seterusnya menjana kuasa perkhidmatan AI. Tetapi permintaan pengguna akhir untuk perkhidmatan AI tersebut masih belum terbukti. Jika keyakinan terhadap pulangan tersebut surut, keseluruhan gelung ini boleh terungkai — daripada Nvidia merentas keseluruhan sektor awan hiperskala .

Kebimbangannya ialah perbelanjaan AI telah beralih daripada pertaruhan ekuiti spekulatif kepada pendedahan kredit sistemik. Fitch sendiri menamakan empat pencetus yang mungkin untuk pembetulan: pulangan komersial AI yang mengecewakan, peraturan yang lebih ketat, persaingan yang semakin sengit, dan gangguan pasaran buruh .

Keadaan Kredit Global yang Lebih Luas

Tinjauan Fitch meletakkan risiko pembetulan AI setaraf dengan peningkatan ketenteraan AS-Iran dan sekatan Selat Hormuz yang berpotensi sebagai dua ancaman jangka pendek terbesar kepada kredit global . Risiko ketiga — El Niño yang kuat — disebut sebagai menambah tekanan ke atas negara berdaulat bertaraf sampah .

Amaran tidak terpencil. Bank for International Settlements, dalam laporan tahunan Jun 2026, menandakan kemampanan pelaburan berkaitan AI sebagai titik tekanan utama dalam keadaan kewangan global . Tinjauan Kredit H2 2026 Man Group (9 Julai) menyatakan bahawa pasaran kredit "sudah merasakan beban" bekalan bon hiperskala, dengan terbitan yang semakin meningkat dan nisbah perlindungan faedah yang semakin merosot mungkin mendorong spread lebih melebar . Allianz Research (8 Julai) memerhatikan bahawa walaupun AI menyokong pertumbuhan global dan mengimbangi kejutan tenaga dan perang perdagangan, peningkatan terbitan bon berkaitan AI dan nisbah perlindungan faedah yang merosot mungkin mendorong "pelebaran spread yang sederhana" dan peningkatan 4% dalam insolvensi global pada 2026 .

Kesimpulan

Kebimbangan utama — dirumuskan dalam frasa Fitch bahawa perbelanjaan AI "berjalan di hadapan pulangan masa depan yang tidak pasti" — telah beralih daripada perdebatan pasaran ekuiti kepada realiti pasaran kredit. Dalam tempoh beberapa hari pada akhir Julai 2026, pelabur menyaksikan indeks penanda aras Korea Selatan berayun lebih satu pertiga, spread CDS untuk syarikat teknologi terbesar dunia mencecah paras tertinggi baharu, dan pasaran bon global mula menilai semula risiko hutang AI dengan bersungguh-sungguh.

Soalan bernilai $1 trilion — sama ada perbelanjaan infrastruktur AI akan menjana pulangan yang mewajarkan kosnya — masih belum terjawab. Apa yang berubah pada Julai 2026 ialah pasaran mula menuntut jawapan.