Ketegangan Pasaran Kredit Semakin Mendesak Akibat Ledakan Infrastruktur AI

Penerbitan Hutang Berkaitan AI Mencatatkan Rekod Tertinggi

Jumlah terbitan bon korporat kasar hyperscaler melebihi AS$100 billion menjelang akhir 2025, lebih tiga kali ganda purata lima tahun sebelumnya . Hutang berkaitan AI kini menyumbang kira-kira 30% daripada bekalan bersih gred pelaburan baharu dalam pasaran dolar AS . Sejak awal 2025, Alphabet, Meta, Amazon, dan Oracle sahaja telah menerbitkan lebih AS$300 bilion dalam bentuk bon . Bank of America menyemak semula ramalan hutang hyperscaler 2026 kepada AS$175 bilion selepas jualan bon Amazon bernilai AS$54 bilion . Pelabur yang pada mulanya berebut-rebut membeli bon ini kini cepat hilang selera .

Moody's: Peralihan daripada Model Aset Ringan kepada Aset Berat

Dalam nota penyelidikan Julai 2026, Moody's memberi amaran bahawa perbelanjaan infrastruktur AI menghakis aliran tunai bebas dan meningkatkan risiko kunci kira-kira di Amazon, Meta, Alphabet, Oracle, Microsoft, dan CoreWeave . Moody's dengan jelas menyatakan syarikat-syarikat ini "beralih daripada model aset ringan kepada model aset berat," dengan perbelanjaan modal berkaitan AI dijangka menghampiri AS$1 trilion menjelang 2027 . Agensi itu juga menandakan AS$662 bilion dalam komitmen pajakan pusat data masa hadapan di luar kunci kira-kira di lima hyperscaler AS terbesar — obligasi yang belum dicatatkan dalam kunci kira-kira tetapi mewakili pendedahan kewangan sebenar . Sebelum ini, Moody's telah menandakan risiko dalam kontrak AI Oracle bernilai AS$300 bilion . Peralihan struktur daripada margin seperti perisian kepada infrastruktur intensif modal mengubah profil kredit syarikat-syarikat ini secara kekal.

Rangka Kerja 'FCI > EPS' Bank of America

Rangka kerja Bank of America berpendapat bahawa indeks keadaan kewangan (FCI) — gabungan spread kredit, penilaian ekuiti, dan keadaan pembiayaan — kini lebih penting untuk prestasi saham teknologi berbanding pertumbuhan pendapatan sesaham (EPS) individu. Inti pandangan ini: apabila pasaran hutang mengetat dan kos kredit meningkat, walaupun pendapatan kukuh tidak dapat mengimbangi kesan negatif daripada kadar diskaun yang lebih tinggi dan risiko pembiayaan semula. Rangka kerja ini terus digunakan dalam persekitaran semasa, di mana spread bon hyperscaler semakin melebar, kos CDS melonjak, dan jumlah terbitan baharu yang besar mengatasi permintaan . Mesejnya ialah keadaan pasaran kredit, bukan kuasa pendapatan asas, menjadi kekangan utama ke atas ekuiti berkaitan AI.

Benang Biasa: Risiko Kitaran dan Realiti Hasil

Kebimbangan kritikal yang mendasari semua isyarat ini ialah apa yang dipanggil penganalisis sebagai "pembiayaan kitaran" (circular financing) — Nvidia secara berkesan membantu membiayai pelanggannya (OpenAI, SK Group, dll.) yang kemudian menggunakan hasil tersebut untuk membeli cip Nvidia, mewujudkan gelung maklum balas . Sementara itu, hasil AI masih kecil berbanding perbelanjaan: kira-kira AS$60 bilion hasil pada 2025 berbanding ~AS$400 bilion perbelanjaan modal . Alphabet melaporkan aliran tunai bebas negatif buat kali pertama sejak disenaraikan di bursa saham . Jurang antara perbelanjaan dan pengkomersilan adalah kerentanan teras yang kini sedang dinilai oleh pasaran kredit.