Debut bersejarah CXMT di Shanghai dipacu AI, cita-cita cip China dan risiko geopolitik

CXMT mengumpul 57.92 bilion yuan, bersamaan kira-kira AS$8.6 bilion, melalui penyenaraian di STAR Market Shanghai—pasaran yang memberi tumpuan kepada syarikat teknologi dan inovasi. Ia merupakan IPO terbesar di Asia pada 2026 serta tawaran saham syarikat semikonduktor A-share China yang terbesar pernah direkodkan .

Saham itu ditawarkan pada harga 8.66 yuan. Ia dibuka pada 49.50 yuan, kira-kira 472% lebih tinggi, sebelum mencecah paras tertinggi harian 54.65 yuan . Permintaan daripada pelabur institusi pula melebihi 500 kali jumlah saham yang diperuntukkan .

Empat sebab utama saham CXMT melonjak

1. Ledakan AI mencetuskan kitaran naik DRAM

DRAM ialah memori kerja yang digunakan dalam komputer, telefon pintar dan pelayan. Keperluannya meningkat dengan ketara apabila pusat data memperluas kapasiti untuk melatih serta menjalankan model kecerdasan buatan (AI).

Pembinaan infrastruktur AI sejak 2025 mencetuskan apa yang dipanggil kitaran super memori. Harga kontrak memori meningkat sekitar 60% hingga 80%, malah DRAM biasa turut menerima premium harga . Pelayan AI memerlukan kira-kira lapan hingga 10 kali ganda kapasiti DRAM berbanding pelayan tradisional .

Pertumbuhan CXMT menggambarkan kesan lonjakan itu. Hasil syarikat meningkat daripada 9.1 bilion yuan pada 2023 kepada 24.2 bilion yuan pada 2024 dan 61.8 bilion yuan pada 2025. Dalam suku pertama 2026 sahaja, hasilnya mencecah 50.8 bilion yuan—meningkat 719% berbanding tempoh sama tahun sebelumnya .

CXMT turut berubah daripada kerugian kira-kira 9 bilion yuan pada 2024 kepada keuntungan bersih sekitar 33 bilion yuan pada suku pertama 2026 .

2. CXMT menjadi simbol usaha China berdikari

CXMT ialah pengeluar DRAM domestik China yang utama dalam pengeluaran besar-besaran. Oleh itu, penyenaraiannya dilihat sebagai ujian terhadap cita-cita Beijing untuk mengurangkan pergantungan kepada teknologi semikonduktor asing .

Kempen penggantian produk import China mendorong jenama elektronik tempatan mengutamakan cip CXMT. Bahagian penghantaran bit DRAM global syarikat itu meningkat daripada 1% pada 2021 kepada 9% pada 2025 .

Laporan bahawa Apple sedang menguji cip memori CXMT turut menambah keyakinan pelabur, walaupun ujian produk tidak semestinya bermakna penggunaan komersial secara besar-besaran .

3. Pengeluar Korea mengalihkan kapasiti kepada HBM

Kenaikan CXMT juga dibantu perubahan struktur dalam industri. Samsung Electronics dan SK Hynix mengalihkan lebih 70% kapasiti DRAM mereka kepada memori jalur lebar tinggi, atau HBM, yang digunakan bersama pemproses AI .

Peralihan itu membuka ruang kekurangan bekalan DRAM komoditi—memori biasa untuk komputer, telefon dan pelayan—yang kemudiannya cuba diisi oleh CXMT . Jadi, pertumbuhan CXMT bukan semata-mata disebabkan permintaan baharu. Ia turut berpunca daripada kapasiti pesaing yang beralih ke segmen premium.

4. Saham teknologi China mempunyai premium kekurangan bekalan

Penyenaraian syarikat semikonduktor China yang berkembang pantas bukan perkara biasa. Apabila bekalan saham yang boleh didagangkan terhad sedangkan permintaan sangat tinggi, harga mudah melonjak secara mendadak.

Permintaan institusi yang melebihi 500 kali ganda memperkuatkan kenaikan pada hari pertama . Bloomberg pula memberi amaran sebelum IPO bahawa kegilaan terhadap saham CXMT mengingatkan kepada tanda-tanda kemuncak pasaran terdahulu .

Kemajuan teknologi, tetapi masih ada had besar

CXMT berjaya tanpa mesin EUV

CXMT telah menunjukkan bahawa ia mampu meningkatkan pengeluaran DRAM seperti DDR4, DDR5 dan LPDDR dengan hasil pengeluaran yang kompetitif tanpa menggunakan mesin litografi ultraviolet ekstrem (EUV) .

Sebaliknya, syarikat itu bergantung pada teknik litografi ultraviolet dalam (DUV) berbilang corak. Dalam proses ini, setiap lapisan litar didedahkan dua hingga empat kali untuk membentuk corak yang lebih halus .

CXMT dijangka menyamai kapasiti wafer Micron menjelang akhir 2026. Struktur kosnya juga dibantu subsidi kerajaan serta kadar cukai korporat efektif yang hampir sifar .

Jurang EUV mengehadkan cip paling canggih

Masalah utamanya ialah CXMT tidak mempunyai akses kepada mesin EUV ASML—peralatan paling penting untuk menghasilkan cip memori berketumpatan tinggi pada nod termaju. Samsung, SK Hynix dan Micron menggunakan teknologi itu bagi cip generasi terkini .

Kebergantungan penuh kepada DUV bermakna CXMT lebih sukar dan mahal untuk menghasilkan DRAM paling canggih. Ia juga jauh ketinggalan dalam HBM, segmen memori premium untuk pemproses AI. SK Hynix dan Samsung sudah membekalkan HBM3E kepada NVIDIA, manakala CXMT masih berada pada peringkat pembangunan awal .

Hampir semua hasil datang daripada DRAM komoditi

Analisis industri menganggarkan 99% hasil CXMT datang daripada DRAM komoditi—sekitar 66% LPDDR dan 32% DDR—tanpa sumbangan hasil daripada HBM .

Keadaan ini membantu CXMT memanfaatkan harga DRAM yang tinggi hari ini, tetapi pada masa sama menjadikan syarikat itu sangat terdedah kepada kitaran pasaran. Jika bekalan meningkat atau harga jatuh, margin keuntungan boleh tertekan dengan pantas.

Risiko kawal selia dan geopolitik

Amerika Syarikat mahu mengetatkan akses kepada peralatan DUV

CXMT merupakan antara syarikat yang terdedah secara langsung kepada kawalan eksport Amerika Syarikat. Pada April 2026, anggota Kongres daripada kedua-dua parti memperkenalkan Multilateral Alignment of Technology Controls on Hardware Act, atau MATCH Act (H.R. 8170).

Cadangan itu akan memperluas kawalan kepada mesin litografi rendaman DUV serta menghalang penyelenggaraan peralatan di syarikat seperti SMIC, Hua Hong dan CXMT . Walaupun versi terbaharu mengurangkan beberapa peruntukan asal—termasuk cadangan larangan seluruh negara terhadap peralatan etsa kriogenik—sekatan terhadap eksport mesin DUV dikekalkan .

Setakat pertengahan Julai 2026, MATCH Act telah melepasi halangan awal di Jawatankuasa Hal Ehwal Luar Dewan Perwakilan Amerika Syarikat, tetapi belum menjadi undang-undang ketika CXMT membuat debut .

Status senarai Pentagon dan larangan perolehan

CXMT sebelum ini dilaporkan berada dalam senarai Jabatan Pertahanan Amerika Syarikat yang mengenal pasti syarikat China yang dikaitkan dengan ketenteraan, sekali gus mencetuskan sekatan pelaburan. Sumber industri menyatakan syarikat itu dikeluarkan daripada senarai tersebut pada 2025–2026 selepas cabaran undang-undang, yang dilihat membantu mengurangkan halangan kepada penyenaraian Shanghai.

Bagaimanapun, cadangan larangan kerajaan persekutuan Amerika Syarikat membeli cip keluaran CXMT dan YMTC masih dipertimbangkan di Kongres. Ini bermakna risiko kawal selia belum hilang sepenuhnya.

Pesaing Korea sudah menguasai segmen AI premium

SK Hynix dan Samsung menggunakan kelebihan mereka dalam HBM untuk mengikat kontrak berbilang tahun dengan NVIDIA dan AMD. Jika trend itu berterusan, CXMT mungkin kekal tertumpu pada DRAM komoditi yang marginnya lebih rendah apabila kitaran pasaran semasa berakhir.

Apa kata penganalisis tentang masa depan CXMT?

Senario optimistik

Dalam senario paling positif, permintaan domestik yang disokong dasar berdikari China boleh membantu CXMT meningkatkan bahagian pasaran DRAM global kepada 15% hingga 20% menjelang 2028 .

Jika harga DRAM terus kukuh, hasil tahunan 2026 mungkin melebihi AS$50 bilion—lebih enam kali ganda hasil 2025 . Penilaian AS$539 bilion pula boleh dikekalkan buat sementara waktu jika pelabur domestik terus memberikan premium kepada syarikat yang dianggap aset strategik negara .

Senario berhati-hati

Morningstar dan penyelidik industri semikonduktor menekankan bahawa lonjakan hasil serta keuntungan CXMT sangat dipengaruhi kitaran harga memori . Apabila kitaran super DRAM reda, syarikat yang bergantung pada DRAM komoditi akan berdepan tekanan margin yang besar .

Penganalisis juga menjangkakan gelombang bekalan baharu mungkin muncul pada 2027 . Tanpa akses EUV, CXMT mempunyai ruang yang lebih terhad untuk meningkatkan ketumpatan cip. Jurang HBM pula bermakna syarikat itu belum menikmati segmen AI yang paling pantas berkembang dan mempunyai margin tertinggi .

Penilaian saham menjadi tanda amaran

Bloomberg dan beberapa penganalisis lain melihat penilaian CXMT sebagai kemungkinan tanda pasaran sudah terlalu panas, dengan nisbah harga kepada pendapatan yang ekstrem berbanding pesaing global .

Kenaikan luar biasa pada hari pertama mungkin lebih banyak dipacu kekurangan bekalan saham, sokongan terhadap agenda teknologi China dan euforia kitaran AI berbanding gandaan penilaian yang benar-benar mampan .

Kesimpulan: kejayaan strategik yang masih perlu dibuktikan

CXMT telah mencapai sesuatu yang sememangnya bersejarah: dalam tempoh kira-kira sedekad, ia membina pengeluar DRAM China yang besar dan berjaya disenaraikan sebagai syarikat bernilai tinggi tanpa akses kepada peralatan pembuatan cip paling canggih.

Namun, penilaian AS$539 bilion mengandaikan hampir semua perkara berjalan mengikut senario terbaik—permintaan domestik China terus kukuh, harga DRAM kekal tinggi, sekatan eksport tidak melumpuhkan pengeluaran dan CXMT akhirnya berjaya mengejar HBM.

Jika kitaran DRAM berubah arah, kawalan eksport semakin ketat atau CXMT gagal memperoleh bahagian bermakna dalam pasaran HBM, pembetulan penilaian yang besar tidak boleh diketepikan . Buat masa ini, CXMT ialah simbol kemajuan semikonduktor China. Persoalan yang lebih sukar ialah sama ada kejayaan itu mampu bertahan selepas gelombang AI semasa surut.