Perang Belanja AI $1 Trilion: Moody's dan Jefferies Beri Amaran Hutang Gergasi Teknologi Boleh Cetus Krisis Kredit

Amaran utama Moody's adalah jelas: perbelanjaan infrastruktur AI berjalan pada "kadar tahunan satu trilion dolar," memaksa syarikat yang secara sejarahnya bersifat aset-ringan kepada model aset-berat yang tidak pernah berlaku sebelum ini .

Liabiliti Hantu $662 Bilion: Pajakan Luar Kunci Kira-Kira

Mungkin risiko paling membimbangkan yang dikenal pasti oleh Moody's adalah liabiliti tersembunyi besar yang terperangkap dalam peraturan perakaunan. Sehingga akhir 2025, lima hyperscaler AS utama telah mengumpul kira-kira $662 bilion dalam komitmen pajakan pusat data masa depan yang belum bermula, kekal sepenuhnya di luar kunci kira-kira mereka di bawah GAAP AS (ASC 842) .

Digabungkan dengan komitmen lain—termasuk kontrak bekalan GPU dan pelayan—jumlah pendedahan pajakan masa depan tanpa diskaun mencapai kira-kira $969 bilion . Analisis berasingan oleh Nikkei ke atas penyata kewangan mendapati bahawa Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, dan Oracle membawa $1.65 trilion dalam jumlah komitmen luar kunci kira-kira, kebanyakannya terikat dengan pajakan pusat data, kontrak GPU, dan pelayan .

Penganalisis perakaunan Moody's, David Gonzales dan Alastair Drake, mengira bahawa $662 bilion yang tidak direkodkan adalah bersamaan dengan 113% daripada jumlah hutang terlaras lima hyperscaler tersebut . Apabila pajakan ini bermula, lebih daripada setengah trilion dolar aset pusat data akan mula muncul pada kunci kira-kira korporat, memberi tekanan kepada metrik kredit tradisional.

Moody's secara jelas memberi amaran bahawa syarikat yang menggunakan pajakan luar kunci kira-kira untuk membiayai infrastruktur AI berisiko mengalami kemerosotan "material" dalam profil kredit mereka, meletakkan agensi penarafan itu bertentangan dengan pesaingnya S&P berhubung apa yang telah menjadi salah satu kaedah pembiayaan paling popular untuk kapasiti pusat data .

Ekonomi Kitaran AI: Perbelanjaan Rujukan Kendiri

Kedua-dua Moody's dan Jefferies telah menandakan sifat saling berkaitan dan kitaran pembiayaan AI sebagai garis keretakan yang semakin meningkat. Bloomberg mendokumentasikan "playbook" yang berulang: syarikat pengkomputeran awan dan pengeluar cip—diketuai oleh Nvidia—membantu membiayai pembangun AI terkemuka, yang kemudiannya menjadi beberapa pelanggan terbesar mereka, mewujudkan kitaran perbelanjaan rujukan kendiri .

Microsoft telah melabur lebih daripada $13 bilion dalam OpenAI, dengan tranche terbesar $10 bilion daripada perjanjian yang diumumkan pada awal 2023. Amazon dan Alphabet's Google bersetuju untuk melabur sebanyak $4 bilion dan $2 bilion, masing-masing, dalam pengaturan yang sama .

UBS telah membandingkan perjanjian saling berkaitan ini dengan gelembung telekomunikasi pada permulaan alaf baru, mencatatkan kebimbangan bahawa syarikat melabur antara satu sama lain dan bergantung pada perbelanjaan bersama . J.P. Morgan mengakui "skala dan sifat kitaran" pengumuman perkongsian besar di kalangan pembangun model AI, hyperscaler, dan syarikat cip, menyatakan komitmen modal menjangkau beberapa tahun dengan sasaran pelaksanaan luar jangka .

Jefferies menyampaikan amaran yang khusus: risiko terbesar kepada kitaran teknologi dipacu AI adalah bukan gangguan bekalan cip tetapi "kesedaran mengejut oleh pelabur bahawa hyperscaler dan syarikat seperti OpenAI dan Anthropic tidak akan dapat memperoleh pulangan atas pelaburan mereka" . Firma broker itu berhujah bahawa kebimbangan pembiayaan boleh "mencetuskan keengganan secara tiba-tiba untuk membiayai pelaburan ini yang kemudiannya akan diburukkan lagi oleh pengaturan kitaran antara pemain utama" .

Penerbitan Bon Rekod: $108.7 Bilion dalam Satu Suku Tahun

Syarikat teknologi gergasi telah membanjiri pasaran kredit dengan gelombang hutang yang tidak pernah berlaku sebelum ini. Syarikat teknologi menerbitkan rekod $108.7 bilion dalam bon korporat dalam tempoh tiga bulan terakhir 2025, kira-kira dua kali ganda rekod suku tahun sebelumnya, dengan penerbitan berat berterusan sehingga 2026 . Oracle, Meta, Alphabet, dan lain-lain meminjam banyak untuk membiayai pusat data AI dan sistem tenaga yang berkaitan .

Bloomberg melaporkan bahawa tawaran bon mega ini berisiko mengatasi pembeli dan melemahkan pasaran kredit di kedua-dua belah Atlantik, mewujudkan gelombang terbesar bekalan bon korporat dalam sejarah . Pelabur memberi amaran bahawa jumlah yang tidak pernah berlaku sebelum ini boleh mengganggu dana kredit pasif, yang merupakan pembeli utama bekalan baru ini . Beberapa unjuran menunjukkan firma teknologi boleh bergantung pada hutang sehingga $1.5 trilion menjelang 2028 untuk pengembangan infrastruktur AI .

Aliran Tunai Bebas yang Semakin Merosot dan Kemerosotan Leveraj

Moody's terus terang tentang hakisan kualiti kredit. Perlumbaan untuk membina infrastruktur AI pada kadar tahunan satu trilion dolar adalah "menghakis aliran tunai bebas" di hyperscaler, memaksa walaupun syarikat paling kaya tunai di dunia untuk meningkatkan risiko kunci kira-kira .

Agensi itu menulis: "Peralihan daripada model aset-ringan kepada model aset-berat memerlukan tahap pelaburan yang tidak pernah berlaku sebelum ini," mengeringkan aliran tunai bebas dan mendorong risiko kunci kira-kira lebih tinggi di enam syarikat teknologi utama: Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle, dan CoreWeave .

Moody's telah menandakan Oracle dan CoreWeave sebagai pautan kredit paling lemah AI . Jefferies menyatakan bahawa hyperscaler semakin bergantung pada hutang dan bukannya aliran tunai dalaman untuk membiayai pelaburan AI, meningkatkan risiko kemerosotan leveraj jika hasil AI gagal menjadi kenyataan mengikut jadual .

Ringkasan Angka Utama

Pokoknya: Perubahan Rejim Risiko Kredit

Konsensus merentasi Moody's, Jefferies, dan penganalisis lain adalah jelas: pembinaan infrastruktur AI telah mewujudkan perubahan rejim risiko kredit. Perbelanjaan awal yang besar, liabiliti pajakan tersembunyi yang besar, struktur perjanjian kitaran, dan aliran tunai bebas yang semakin merosot semuanya menguji profil kredit syarikat teknologi terbesar dunia dengan cara yang tidak pernah dilihat sebelum ini. Ketua Ekonomi Moody's Analytics, Mark Zandi, telah membunyikan penggera, mengatakan masalah leveraj boleh menyebabkan kerosakan ekonomi yang lebih luas daripada pembetulan pasaran sebelumnya, termasuk era dot-com .

Persoalan utama masih belum terjawab: adakah hasil daripada aplikasi AI akan pernah mewajarkan trilion yang dicurahkan ke dalam infrastrukturnya?