Strategy Inc. Perkenalkan Metrik Baharu: Ketelusan Sebenar Pegangan Bitcoin untuk Pemegang Saham Biasa

Pada akhir Julai 2026, Strategy Inc. (dahulunya MicroStrategy, NASDAQ: MSTR) telah mengubah suai metrik yang dilaporkan kepada pelabur, bertujuan untuk menunjukkan apa sebenarnya milik pemegang saham biasa selepas mengambil kira tuntutan hutang dan saham pilihan yang lebih senior . Ketua Perhubungan Pelabur Chaitanya Jain menerangkan perubahan ini dalam video yang dimuat naik ke X, menyatakan metrik Bitcoin-per-saham lama mengelirukan kerana ia mengabaikan liabiliti senior . Rangka kerja baharu ini memperkenalkan beberapa metrik utama yang memberikan gambaran yang lebih jujur—dan jauh lebih rendah—bagi pendedahan Bitcoin setiap saham biasa.

Metrik Baharu Dijelaskan

Tumpuan utama penjenamaan semula ini ialah Rizab Bersih (Net Reserve), yang mewakili jumlah nilai aset (pegangan Bitcoin ditambah tunai dolar AS) ditolak semua tuntutan senior, termasuk hutang boleh tukar, saham pilihan, dan obligasi lain. Sehingga pertengahan Julai 2026, Strategy memegang 843,775 BTC dengan nilai pasaran kira-kira $55.6 bilion, ditambah kira-kira $3.2 bilion dalam rizab tunai USD. Sebagai perbandingan, syarikat mempunyai $6.8 bilion dalam nota boleh tukar di luar wang dan $15.5 bilion dalam saham pilihan nosional—sejumlah $22.3 bilion dalam tuntutan senior . Rizab Bersih yang terhasil adalah kira-kira $36.6 bilion .

Formulanya mudah:

(Pegangan BTC × harga pasaran) + rizab USD − prinsipal hutang boleh tukar − nilai saham pilihan nosional − obligasi senior lain

Contohnya: $55.6B (BTC) + $3.2B (tunai) − $6.8B (bon boleh tukar) − $15.5B (saham pilihan) = $36.6B Rizab Bersih .

Daripada Rizab Bersih, Strategy memperoleh Net BTC (Bitcoin Bersih)—pegangan Bitcoin yang boleh diagihkan kepada ekuiti biasa selepas menolak tuntutan senior setara Bitcoin—dan Net BTC sesaham, yang membahagikan angka tersebut dengan jumlah saham biasa dicairkan . Metrik ini secara eksplisit memberitahu pemegang saham biasa berapa banyak Bitcoin yang benar-benar mereka "miliki" sesaham, dengan mengambil kira leverage dalam struktur modal .

Rangka kerja baharu ini juga merangkumi mNAV (Modified Net Asset Value)—nisbah harga-ke-buku yang membandingkan permodalan pasaran MSTR dengan Rizab Bersih untuk menunjukkan sama ada saham didagangkan pada premium atau diskaun—dan Pengganda Amplifikasi (Amplification Multiplier), yang mengukur berapa banyak leverage yang ditambah oleh struktur modal dengan membandingkan jumlah pendedahan BTC dengan Net BTC .

Strategy terus melaporkan Hasil BTC (BTC Yield), yang mengukur perubahan peratusan tahun-setakat-ini dalam nisbah pegangan Bitcoin kepada saham dicairkan. Ini bukan hasil tradisional tetapi ukuran betapa agresifnya syarikat mengumpul BTC sesaham. Sehingga Q1 2026, Hasil BTC tahun-setakat-ini ialah 9.4% .

Bagaimana Metrik Lama Mengelirukan

Metrik "Bitcoin Sesaham" sebelumnya (dilaporkan kira-kira 220,900 sats sesaham dalam pemfailan SEC Mei 2026) hanya membahagikan jumlah pegangan Bitcoin dengan saham dicairkan . Ini mengabaikan bahawa pemberi pinjaman dan pemegang saham pilihan mempunyai tuntutan senior ke atas aset tersebut. Metrik baharu mengeluarkan tuntutan tersebut, memberikan angka yang jauh lebih rendah tetapi lebih jujur untuk pemegang saham biasa . Secara kesannya, metrik lama membuatkan ia kelihatan seolah-olah pemegang saham biasa mempunyai tuntutan ke atas keseluruhan simpanan Bitcoin, sedangkan pada realitinya, $22.3 bilion daripada nilai itu dijanjikan secara ekonomi kepada pihak berkepentingan lain terlebih dahulu .

Konteks Lebih Luas: Pegangan Bitcoin dan Peralihan Strategik

Strategy ialah pemegang Bitcoin korporat terbesar, memiliki 843,775 BTC yang diperoleh pada harga purata kira-kira $75,537 per BTC . Syarikat melaporkan kerugian bersih $12.54 bilion untuk Q1 2026, atau $38.25 sesaham biasa dicairkan, terutamanya didorong oleh caj kemerosotan nilai Bitcoin .

Penghentian Pembelian Yang Tidak Pernah Berlaku Sebelum Ini

Strategy tidak membeli Bitcoin sejak 22 Jun 2026, apabila ia memperoleh hanya 520 BTC dengan harga kira-kira $35 juta . Ini adalah penghentian yang paling signifikan dan berpanjangan dalam sejarah pembeliannya. Syarikat telah beralih daripada pengumpulan tanpa henti kepada pemeliharaan tunai :

• Mei 2026: Strategy menghentikan pembelian selama seminggu (4–10 Mei) sebelum pendapatan Q1, kemudian menyambung semula pada bulan Jun .
• Akhir Mei 2026: Peralihan yang lebih ketara berlaku apabila Strategy menghentikan pembelian BTC agresif untuk membeli balik $1.5 bilion nota boleh tukar pada harga diskaun, melangsaikan hutang dan bukannya mengembangkan pegangan BTC .
• 6–12 Julai 2026: Strategy menjual $466.7 juta saham MSTR (4.8 juta saham) tetapi membeli sifar Bitcoin, menyalurkan semua hasil ke dalam rizab dolarnya .

Rizab tunai USD syarikat telah meningkat kepada kira-kira $3 bilion kerana ia mengutamakan kecairan berbanding pengumpulan Bitcoin . Ketua Pegawai Eksekutif Phong Le menyatakan syarikat telah berkembang "daripada firma perbendaharaan Bitcoin kepada platform modal digital yang komprehensif" yang mampu membeli dan menjual BTC .

Risiko Penstrukturan Semula dan Ketakutan "Kematian Spiral"

Strategy membawa $6.7 bilion dalam nota boleh tukar dan $15.5 bilion dalam saham pilihan nosional, dengan obligasi dividen pilihan tahunan kira-kira $700 juta . Penganalisis telah menandakan risiko struktur: pada satu ketika pada akhir 2025, syarikat hanya mempunyai $54 juta tunai berbanding obligasi ini . Istilah "kematian spiral" merujuk kepada senario di mana penurunan harga Bitcoin mencetuskan tekanan margin, memaksa syarikat menjual BTC atau menerbitkan lebih banyak ekuiti pada harga pencairan, seterusnya menekan harga saham. Pada Julai 2026, Strategy menjalani penstrukturan semula modal khusus untuk menjauhi risiko ini dengan membeli balik hutang boleh tukar pada diskaun dan membina rizab tunai .

Kebarangkalian kebankrapan jangka pendek kelihatan rendah. Di Polymarket, kontrak "Strategy (MSTR) TIDAK akan muflis pada 2026" didagangkan pada $0.89, membayangkan kebarangkalian kira-kira 89% ia tidak berlaku . Penyokong berhujah syarikat mempunyai fleksibiliti melalui jualan saham ATM, pemonetarian BTC langsung, dan keupayaan untuk memotong dividen pilihan sebelum sebarang krisis kesolvenan timbul . Walau bagaimanapun, pasaran beruang Bitcoin yang berterusan akan menghakis secara progresif Rizab Bersih yang tersedia untuk pemegang saham biasa.

Kepimpinan dan Peralihan Strategik

Pada akhir Jun 2026, Ketua Pegawai Perakaunan Jeanine Montgomery bersara, dan CFO Andrew Kang menjadi pegawai perakaunan utama. Syarikat secara rasmi beralih daripada pengumpulan BTC satu arah kepada "rangka kerja pemonetarian" yang membenarkan penjualan BTC dan pembinaan rizab dolar .

Risiko Utama untuk Pemegang Saham Biasa

• Tunggakan tuntutan senior: $22.3 bilion dalam tuntutan hutang dan saham pilihan mendahului ekuiti biasa, bermakna pemegang saham biasa menanggung risiko kerugian pertama atas penurunan BTC .
• Penguatan leverage: Pengganda amplifikasi bermaksud penurunan harga BTC yang kecil mengurangkan secara tidak seimbang Rizab Bersih yang tersedia untuk saham biasa .
• Obligasi dividen: Kira-kira $700 juta setahun dalam dividen saham pilihan menggunakan tunai yang sebaliknya boleh menyokong ekuiti biasa .
• Kepekaan harga BTC: Jika Bitcoin jatuh jauh di bawah kos asas purata kira-kira $75,537, caj kemerosotan nilai dan tekanan margin akan meningkat .
• Kejatuhan saham MSTR: Saham jatuh di bawah sokongan mingguan $100 pada akhir Julai 2026, dengan penganalisis teknikal Ali Martinez memberi amaran tentang potensi penurunan ke $30 jika kejatuhan berterusan .