Spacex Pada $100 Bermakna Nilai AI Sifar, Amaran Morgan Stanley

Julat penilaian bank ini sengaja dibuat luas:

• Kes Bull: $600 sesaham (~$8 trilion nilai pasaran)
• Kes Asas (sasaran harga): $300 sesaham
• Kes Bear: $75 sesaham

Julat yang luas ini mencerminkan ketidakpastian yang melampau tentang bagaimana (dan sama ada) SpaceX akan memonetisasi cita-cita AI dan pengkomputeran orbitnya. Malah kes asas MS sendiri membawa risiko yang besar: bank tersebut mendedahkan risiko pembiayaan yang besar, kira-kira $672-$700 bilion, dan menjangkakan tiada aliran tunai bebas (FCF) yang positif sehingga 2035 .

Kejatuhan: Dari $225 ke $113 dalam Lima Minggu

Perjalanan selepas Ipo (Tawaran Awam Permulaan) SpaceX sungguh liar. Syarikat itu disenaraikan pada 12 Jun 2026 pada harga $135 sesaham, dibuka pada $150, dan mencapai puncak $225.64 pada 16 Jun—kenaikan 67% daripada harga tawaran dalam tempoh hanya empat sesi .

Namun, pembalikan datang dengan pantas. Menjelang 23 Jun, saham telah jatuh 16% dalam sehari ke ~$154.60, menghapuskan lebih $600 bilion nilai pasaran . Menjelang 24 Julai, SPCX didagangkan berhampiran $113—hampir dengan paras terendah sepanjang masa dan jauh di bawah harga IPOnya . Saham tersebut telah hilang sepenuhnya semua keuntungan selepas IPO.

Tamat Tempoh Pegangan Saham (Lockup) yang Memecahkan Rekod: $116 Bilion Saham Akan Dilepaskan

Katalis paling besar untuk penurunan selanjutnya mungkin masih belum tiba. SpaceX akan melaporkan pendapatan suku tahunan pertamanya sebagai syarikat awam pada 4 Ogos 2026 . Dua hari kemudian, pada 6 Ogos, tranche pertama tamat tempoh pegangan saham, membenarkan orang dalam dan pekerja untuk menjual ~911.5 juta saham—bernilai kira-kira $109 hingga $123 bilion pada harga semasa .

Untuk memberikan perspektif: tamat tempoh pegangan saham tunggal ini adalah kira-kira 68 kali ganda saiz tamat tempoh pegangan saham biasa bagi syarikat bermodal besar . Tamat tempoh kumulatif sehingga Disember 2026 akan meningkatkan bilangan saham yang boleh didagangkan kepada 40% daripada apungan (float) .

Lebihan bekalan ini adalah sebab utama penganalisis menjangkakan tekanan menurun yang berterusan . Ramai pelabur, seperti yang dinyatakan Morgan Stanley, menjangkakan saham akan mencecah $100 tepat pada masa saham pegangan tersebut menjadi boleh didagangkan .

Bagaimana Matematik 'Sum-of-the-Parts' Berfungsi

Amaran Morgan Stanley berakar pada rangka kerja sum-of-the-parts yang mudah. Model bank ini memberikan nilai kepada barisan perniagaan SpaceX yang berbeza:

• Pada $300 (sasaran harga MS): Perniagaan AI dinilai dengan ketara. Operasi pelancaran roket teras dan Starlink sahaja tidak akan menyokong harga tersebut, oleh itu premium datang sepenuhnya daripada infrastruktur AI dan pengkomputeran orbit .
• Pada ~$113 (harga semasa): Nilai AI sudah pun didiskaun dengan banyak.
• Pada $100: Perniagaan pelancaran roket dan Starlink akan menyerap hampir keseluruhan penilaian, meninggalkan nilai tersirat sifar atau negatif untuk AI .

Penganalisis Morgan Stanley, Adam Jonas, menyatakannya dengan jelas: "Kami percaya jurang semasa antara sentimen pelabur yang semakin bearish dan asas yang sebahagian besarnya tidak berubah mewujudkan titik masuk yang menarik dalam saham SpaceX" . Dalam erti kata lain, bank itu kekal optimis terhadap kisah asas AI SpaceX—tetapi pasaran menetapkan harga seolah-olah kisah itu tidak wujud.

Kesimpulannya

Paras harga $100 adalah ambang kritikal untuk SpaceX. Jika saham mencapai paras tersebut—dan ramai penganalisis menjangkakan perkara itu berlaku apabila saham pegangan membanjiri pasaran pada awal Ogos—model Morgan Stanley mengatakan pelabur akan mendapat perniagaan roket dan Starlink SpaceX pada harga yang berpatutan tetapi secara efektif menerima perniagaan AI secara percuma.

Sama ada ini mewakili peluang membeli atau perangkap nilai bergantung kepada sama ada SpaceX benar-benar dapat merealisasikan visi pengkomputeran orbitnya—dan sama ada ia dapat bertahan dalam keperluan pembiayaan hampir $700 bilion antara sekarang dan 2035 tanpa aliran tunai bebas yang positif .