Hutang 'Halimunan' AS$1.65 Trilion Gergasi Teknologi AS: Risiko Tersembunyi Infrastruktur AI

Syarikat Mana yang Terlibat dan Berapa Besar Hutang Rasmi Mereka?

Analisis ini meliputi Alphabet (Google), Amazon, Meta, Microsoft dan Oracle . Jumlah hutang dalam kunci kira-kira (on-balance-sheet) gabungan mereka telah meningkat kira-kira dua kali ganda dalam tempoh lima tahun lalu kepada kira-kira AS$350 bilion . Liabiliti tersembunyi sebanyak AS$1.65 trilion itu telah mengatasi jumlah tersebut . Dalam tempoh kira-kira empat tahun, hutang luar kunci kira-kira ini telah berkembang lapan kali ganda .

Bagaimana Perakaunan Membenarkan Ini?

Rawatan ini dibenarkan di bawah peraturan perakaunan standard (GAAP/IFRS) untuk pajakan operasi dan Special Purpose Entities (SPE) atau usaha sama. Struktur biasa termasuk:

• Kenderaan khusus (JV atau SPE) yang memperoleh atau membangunkan aset pusat data, menyimpan hutang di luar kunci kira-kira syarikat hiperskala .
• Kontrak 'take-or-pay' dan komitmen pajakan jangka panjang yang hanya didedahkan dalam nota kaki kewangan dan bukannya diiktiraf sebagai liabiliti kunci kira-kira .
• Bank for International Settlements (BIS) telah melabelkan amalan ini sebagai 'shadow borrowing' .

Angka Spesifik: Meta dan Oracle

Meta memperoleh kira-kira AS$60 bilion modal untuk pembinaan pusat data, dan kira-kira separuh daripadanya – atau AS$30 bilion – distrukturkan untuk diletakkan sepenuhnya di luar kunci kira-kiranya . Meta menunjukkan kira-kira AS$28.8 bilion dalam hutang dalam kunci kira-kira .

Oracle adalah yang paling sarat leverage antara lima syarikat ini: hutang dalam kunci kira-kiranya kini berjumlah kira-kira AS$105 bilion, dan ia telah mendedahkan komitmen pajakan luar kunci kira-kira kira-kira AS$20 bilion . Aliran tunai bebas Oracle telah bertukar negatif .

Selari dengan Laporan Moody's

Moody's Ratings secara berasingan mendapati bahawa lima syarikat hiperskala utama telah menandatangani pajakan pusat data yang belum diiktiraf dalam kunci kira-kira berjumlah kira-kira AS$662 bilion, bersamaan dengan 113% daripada jumlah hutang terlaras mereka . Jumlah sebenar 'hutang hantu' ini mungkin jauh lebih tinggi . Ini selari dengan angka AS$1.65 trilion Nikkei yang lebih luas, yang merangkumi bukan sahaja pajakan tetapi juga komitmen pembelian untuk cip dan infrastruktur lain.

Tekanan Pasaran Kredit

• Goldman Sachs telah memerhatikan bahawa pasaran bon gred pelaburan mungkin tidak dapat menampung semua keperluan pembiayaan gergasi teknologi . Barclays secara berasingan menyatakan bahawa lonjakan hutang berkaitan AI sedang 'menguji' pasaran gred tinggi .
• Hutang berkaitan AI kini merangkumi kira-kira 30% daripada bekalan gred pelaburan baharu bersih dalam pasaran dolar AS .
• The Economist melaporkan lima firma ini akan membelanjakan AS$800 bilion pada tahun 2026 sahaja untuk infrastruktur AI .
• Syarikat hiperskala terbesar telah berjanji untuk membelanjakan sebanyak AS$725 bilion dalam perbelanjaan modal pada tahun 2026, dengan angka itu dijangka melepasi AS$1 trilion menjelang 2027 . McKinsey mengunjurkan pelaburan global dalam pusat data boleh mencecah AS$7 trilion menjelang 2030 .

Risiko Jika Permintaan AI Tidak Seperti Yang Dijangka

Pemerhati industri dan penganalisis telah menandakan pelbagai risiko:

• Penghapusan dan aset terdampar (stranded assets): Jika permintaan AI tidak menjadi kenyataan, pembangunan pusat data yang besar boleh meninggalkan syarikat dengan aset yang kurang digunakan atau usang .
• Tekanan aliran tunai: Struktur luar kunci kira-kira mengikat syarikat kepada pembayaran pajakan dan pembelian jangka panjang tanpa mengira permintaan, yang boleh menekan pembelian balik saham dan dividen .
• Leverage tersembunyi: Sebahagian besar daripada AS$1.65 trilion obligasi luar kunci kira-kira adalah mengikat di sisi undang-undang tetapi tidak ditunjukkan dalam nisbah leverage standard, menyukarkan penilaian risiko bagi pelabur .
• Gangguan pasaran kredit: Kemungkiran atau penyusunan semula oleh pemain utama boleh merebak ke pasaran kredit swasta dan insurans yang telah membiayai sebahagian besar pinjaman bayangan ini .

Hujah Balas Optimis Syarikat

Syarikat hiperskala berhujah bahawa pembangunan infrastruktur AI adalah pelaburan jangka panjang yang perlu. Pertahanan utama mereka termasuk:

• Tunggakan projek yang besar: Syarikat menyatakan bahawa permintaan perkhidmatan awan dan AI berkembang pesat, dengan kontrak perusahaan jangka panjang memberikan keterlihatan hasil .
• Pendirian AWS: Amazon Web Services mengekalkan bahawa perancangan kapasitinya didorong oleh permintaan pelanggan sedia ada dan ramalan, dan ia boleh memperlahankan perbelanjaan modal jika perlu .
• Kunci kira-kira yang kukuh: Walaupun hutang meningkat, syarikat seperti Microsoft, Alphabet dan Amazon masih mengekalkan penarafan kredit gred pelaburan dan kedudukan tunai yang kukuh yang boleh menyerap kejutan .
• Pertumbuhan hasil: Syarikat menekankan bahawa hasil berkaitan AI berkembang lebih pantas daripada perbelanjaan infrastruktur, dan kekangan kapasiti – bukan permintaan – adalah kekangan semasa .