Hutang 'Halimunan' AS$1.65 Trilion Gergasi Teknologi AS: Risiko Tersembunyi Infrastruktur AI

Perlumbaan gergasi teknologi untuk membina infrastruktur kecerdasan buatan (AI) telah menghasilkan satu kewajipan kewangan yang besar dan sebahagian besarnya tidak kelihatan: AS$1.65 trilion dalam hutang luar kunci kira-kira (off-balance-sheet), menurut analisis Nikkei Shimbun yang diterbitkan pada 19–20 Julai 2026 . Analisis yang turut dilaporkan oleh Chosun Ilbo ini mendapati lima syarikat teknologi terbesar AS telah mengumpul 'hutang halimunan' melalui pelaburan AI yang kini melebihi hutang yang direkodkan secara rasmi dalam penyata kewangan mereka .

Syarikat Mana yang Terlibat dan Berapa Besar Hutang Rasmi Mereka?

Analisis ini meliputi Alphabet (Google), Amazon, Meta, Microsoft dan Oracle . Jumlah hutang dalam kunci kira-kira (on-balance-sheet) gabungan mereka telah meningkat kira-kira dua kali ganda dalam tempoh lima tahun lalu kepada kira-kira AS$350 bilion . Liabiliti tersembunyi sebanyak AS$1.65 trilion itu telah mengatasi jumlah tersebut . Dalam tempoh kira-kira empat tahun, hutang luar kunci kira-kira ini telah berkembang lapan kali ganda .

Bagaimana Perakaunan Membenarkan Ini?

Rawatan ini dibenarkan di bawah peraturan perakaunan standard (GAAP/IFRS) untuk pajakan operasi dan Special Purpose Entities (SPE) atau usaha sama. Struktur biasa termasuk:

• Kenderaan khusus (JV atau SPE) yang memperoleh atau membangunkan aset pusat data, menyimpan hutang di luar kunci kira-kira syarikat hiperskala .
• Kontrak 'take-or-pay' dan komitmen pajakan jangka panjang yang hanya didedahkan dalam nota kaki kewangan dan bukannya diiktiraf sebagai liabiliti kunci kira-kira .
• Bank for International Settlements (BIS) telah melabelkan amalan ini sebagai 'shadow borrowing' .

Angka Spesifik: Meta dan Oracle

Meta memperoleh kira-kira AS$60 bilion modal untuk pembinaan pusat data, dan kira-kira separuh daripadanya – atau AS$30 bilion – distrukturkan untuk diletakkan sepenuhnya di luar kunci kira-kiranya . Meta menunjukkan kira-kira AS$28.8 bilion dalam hutang dalam kunci kira-kira .

Oracle adalah yang paling sarat leverage antara lima syarikat ini: hutang dalam kunci kira-kiranya kini berjumlah kira-kira AS$105 bilion, dan ia telah mendedahkan komitmen pajakan luar kunci kira-kira kira-kira AS$20 bilion . Aliran tunai bebas Oracle telah bertukar negatif .

Selari dengan Laporan Moody's

Moody's Ratings secara berasingan mendapati bahawa lima syarikat hiperskala utama telah menandatangani pajakan pusat data yang belum diiktiraf dalam kunci kira-kira berjumlah kira-kira AS$662 bilion, bersamaan dengan 113% daripada jumlah hutang terlaras mereka . Jumlah sebenar 'hutang hantu' ini mungkin jauh lebih tinggi . Ini selari dengan angka AS$1.65 trilion Nikkei yang lebih luas, yang merangkumi bukan sahaja pajakan tetapi juga komitmen pembelian untuk cip dan infrastruktur lain.

Tekanan Pasaran Kredit

• Goldman Sachs telah memerhatikan bahawa pasaran bon gred pelaburan mungkin tidak dapat menampung semua keperluan pembiayaan gergasi teknologi . Barclays secara berasingan menyatakan bahawa lonjakan hutang berkaitan AI sedang 'menguji' pasaran gred tinggi .
• Hutang berkaitan AI kini merangkumi kira-kira 30% daripada bekalan gred pelaburan baharu bersih dalam pasaran dolar AS .
• The Economist melaporkan lima firma ini akan membelanjakan AS$800 bilion pada tahun 2026 sahaja untuk infrastruktur AI .
• Syarikat hiperskala terbesar telah berjanji untuk membelanjakan sebanyak AS$725 bilion dalam perbelanjaan modal pada tahun 2026, dengan angka itu dijangka melepasi AS$1 trilion menjelang 2027 . McKinsey mengunjurkan pelaburan global dalam pusat data boleh mencecah AS$7 trilion menjelang 2030 .

Risiko Jika Permintaan AI Tidak Seperti Yang Dijangka

Pemerhati industri dan penganalisis telah menandakan pelbagai risiko:

• Penghapusan dan aset terdampar (stranded assets): Jika permintaan AI tidak menjadi kenyataan, pembangunan pusat data yang besar boleh meninggalkan syarikat dengan aset yang kurang digunakan atau usang .
• Tekanan aliran tunai: Struktur luar kunci kira-kira mengikat syarikat kepada pembayaran pajakan dan pembelian jangka panjang tanpa mengira permintaan, yang boleh menekan pembelian balik saham dan dividen .
• Leverage tersembunyi: Sebahagian besar daripada AS$1.65 trilion obligasi luar kunci kira-kira adalah mengikat di sisi undang-undang tetapi tidak ditunjukkan dalam nisbah leverage standard, menyukarkan penilaian risiko bagi pelabur .
• Gangguan pasaran kredit: Kemungkiran atau penyusunan semula oleh pemain utama boleh merebak ke pasaran kredit swasta dan insurans yang telah membiayai sebahagian besar pinjaman bayangan ini .

Hujah Balas Optimis Syarikat

Syarikat hiperskala berhujah bahawa pembangunan infrastruktur AI adalah pelaburan jangka panjang yang perlu. Pertahanan utama mereka termasuk:

• Tunggakan projek yang besar: Syarikat menyatakan bahawa permintaan perkhidmatan awan dan AI berkembang pesat, dengan kontrak perusahaan jangka panjang memberikan keterlihatan hasil .
• Pendirian AWS: Amazon Web Services mengekalkan bahawa perancangan kapasitinya didorong oleh permintaan pelanggan sedia ada dan ramalan, dan ia boleh memperlahankan perbelanjaan modal jika perlu .
• Kunci kira-kira yang kukuh: Walaupun hutang meningkat, syarikat seperti Microsoft, Alphabet dan Amazon masih mengekalkan penarafan kredit gred pelaburan dan kedudukan tunai yang kukuh yang boleh menyerap kejutan .
• Pertumbuhan hasil: Syarikat menekankan bahawa hasil berkaitan AI berkembang lebih pantas daripada perbelanjaan infrastruktur, dan kekangan kapasiti – bukan permintaan – adalah kekangan semasa .