Gelombang Hutang AI Syarikat Teknologi Gergasi Mula Tekan Pasaran Bon Korporat AS

2. Spread mula melebar — tanda ketidakseimbangan bekalan dan permintaan

• Spread hyperscaler ketinggalan: Sejak September 2025, spread bon untuk syarikat hyperscaler yang dinilai A dan ke atas telah melebar sebanyak 14–29 mata asas, berbanding hanya 4 mata asas untuk pasaran IG yang lebih luas, menurut Indeks ICE Data . Ini secara langsung dikaitkan dengan lambakan terbitan dan kebimbangan penumpuan yang semakin meningkat.
• Permintaan bon Amazon mula pudar: Jualan bon AS$25 bilion oleh Amazon pada 7 Julai 2026 hanya menarik pesanan sebanyak 2.5 kali ganda daripada jumlah bon yang ditawarkan, menurun daripada 3.2 kali ganda pada bulan Mac. Ini adalah prestasi terbitan baharu paling lemah untuk mana-mana hyperscaler sejak jualan bon AS$30 bilion Meta pada Oktober 2025 . Amazon terpaksa menawarkan hasil tambahan untuk memastikan jualan berjaya .
• Tekanan jualan di pasaran sekunder: Apabila Amazon menetapkan syarat untuk jualan Julai, bon berkaitan AI dijual secara mendadak apabila pelabur mengumpul tunai untuk mengambil bahagian dalam terbitan baharu. Laporan WSJ menyatakan spread bon hyperscaler "meningkat dengan ketara" pada hari pengumuman Amazon .
• Pasaran masih menyerap — tetapi ada tekanan: Analisis IESE menyatakan bahawa spread "setakat ini menyerap bekalan dengan baik, tetapi tidak tanpa tekanan". Malah syarikat teknologi gergasi seperti Amazon, Meta, dan Microsoft melihat bon mereka didagangkan pada spread yang lebih luas .

3. Bon sulung SpaceX 30 tahun: contoh peralihan sentimen pelabur

• Penetapan harga: SpaceX menerbitkan bon IG bernilai AS$25 bilion pada 23 Jun 2026. Tranche 30 tahun (AS$3.5 bilion) membawa kupon 6.65%, yang tertinggi dalam tawaran tersebut . Tranche 2036 pada mulanya ditetapkan pada spread 1.4 mata peratusan di atas hasil Perbendaharaan AS, sudah 0.4 pp lebih lebar daripada purata spread untuk bon gred pelaburan .
• Kenaikan selepas terbitan: Menjelang 9 Julai, bon tersebut didagangkan pada hasil 1.7 pp di atas hasil Perbendaharaan . Menjelang 11-12 Julai, hasil bon 30 tahun telah meningkat kepada ~7.3% (berbanding hasil Perbendaharaan AS 30 tahun pada ~5.06%), menjadikan spread kredit melebar kepada lebih daripada 2 mata peratusan — satu tahap yang biasanya dikaitkan dengan bon BB (hasil tinggi) . Penerbitan kewangan FT menyifatkan situasi ini sebagai "BBB SpaceX diperlakukan lebih teruk daripada bon BB."
• Pengajaran untuk pelabur: Permintaan ketara lebih tertumpu kepada tempoh matang yang lebih pendek semasa terbitan , dan penilaian semula di pasaran sekunder menunjukkan bahawa pelabur melihat hutang jangka panjang yang dibiayai oleh AI sebagai membawa ketidakpastian material dan risiko premium tempoh.

4. Apa yang ini dedahkan tentang sentimen pelabur

• Fidelity mula menjauh: Dalam penilaian pertengahan tahun (3 Jun 2026), Fidelity memberitahu pelanggannya bahawa ia mengalihkan pelaburan bon utamanya jauh daripada segmen pasaran bon IG yang berkembang pesat, yang diterbitkan oleh Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, dan Oracle untuk membiayai infrastruktur AI .
• Wall Street memberi amaran: Laporan WSJ pada pertengahan Julai menyatakan bahawa Wall Street "menyampaikan amaran yang jelas" kepada firma teknologi mengenai kadar pinjaman yang tidak pernah berlaku sebelum ini, dan pasaran IG menghadapi cabaran untuk menampung bekalan yang banyak .
• Goldman Sachs melihat spread masih rendah: Pandangan Goldman Sachs (akhir Jun) ialah spread kredit masih sangat rendah dan pelabur belum lagi secara meluas bimbang tentang risiko kredit . Ini menunjukkan pasaran dua peringkat setakat ini: indeks IG keseluruhan masih tenang, tetapi bon khusus hyperscaler menunjukkan kelemahan relatif yang jelas.
• Kesan 'crowding-out': Ketua Ekonomi Apollo, Torsten Slok, menegaskan bahawa tahap pinjaman AI ini sudah mengurangkan permintaan untuk bon Perbendaharaan AS dan aset pendapatan tetap lain, walaupun peserta pasaran lain berkata mereka belum lagi melihat trend ini dalam bon korporat .

5. Risiko terhadap kos pembiayaan, aliran tunai bebas, dan penilaian ekuiti

• Kos pembiayaan lebih tinggi kekal: Dengan spread yang melebar 14–29 bps dan bon jangka panjang SpaceX didagangkan pada spread seperti bon bermasalah, kos marginal hutang baru semakin meningkat. Bagi penerbit yang merancang untuk memasuki pasaran secara berulang, setiap mata asas spread yang melebar akan menambah bilion dolar dalam perbelanjaan faedah dari semasa ke semasa.
• Tekanan aliran tunai bebas: PIMCO telah menandakan bahawa walaupun hyperscaler bermula dari kedudukan kunci kira-kira yang kukuh, peningkatan perbelanjaan modal dan penurunan aliran tunai bebas menandakan peralihan ke arah leverage yang lebih tinggi . Perbelanjaan modal agregat hyperscaler untuk infrastruktur AI diunjurkan pada AS$770 bilion pada 2026, dengan jumlah terbitan hutang terkumpul sehingga 2028 dijangka melebihi AS$1 trilion .
• Risiko penilaian ekuiti: Jika perbelanjaan modal AI yang dibiayai hutang tidak menghasilkan pulangan yang dijanjikan, gabungan leverage yang lebih tinggi, kos faedah yang lebih tinggi, dan kemungkinan pelunasan nilai boleh menekan penilaian ekuiti. Sambutan dingin pasaran bon (permintaan lemah, spread lebih lebar, dan penarikan balik oleh pengurus dana) adalah isyarat amaran awal bahawa kos modal semakin meningkat sebelum manfaat hasil direalisasikan.

Ringkasan sumber utama

Bukti yang ada mengesahkan bahawa walaupun pasaran IG secara keseluruhan belum lagi pecah, segmen khusus hyperscaler menunjukkan tekanan yang jelas — permintaan yang lebih lemah, spread yang lebih luas, dan pusingan portfolio yang aktif menjauhi tumpuan AI yang berat. Laluan risiko adalah melalui kos pembiayaan yang meningkat → aliran tunai bebas yang menipis → dan akhirnya, penilaian ekuiti yang lebih rendah jika pulangan AI yang dijangkakan gagal direalisasikan mengikut jadual.