Bank of America Naikkan Unjuran Belanja Modal Tencent 23–25% Didorong Lonjakan Permintaan Hy3

Laporan baharu Bank of America Securities (BofA) memberikan tamparan hebat kepada pasaran: unjuran perbelanjaan modal (capex) Tencent dinaikkan sehingga 25% untuk tempoh 2026–2028. Pendorong utamanya? Bukan sekadar cita-cita, tetapi bukti konkrit daripada lonjakan permintaan terhadap model AI baharu gergasi China itu, Hy3.

Pada 13 Julai 2026, penganalisis BofA, Alex Liu, menerbitkan laporan yang mengubah unjuran capex Tencent dengan ketara. Kini, BofA menjangkakan perbelanjaan modal Tenced masing-masing berjumlah RMB 185 bilion (2026), RMB 225 bilion (2027), dan melebihi RMB 250 bilion (2028) . Inti kepada kenaikan ini ialah fasa baharu pembangunan infrastruktur AI yang agresif oleh Tencent, yang didorong sepenuhnya oleh permintaan yang memuncak untuk model Hy3. BofA mengekalkan penarafan "Beli" (Buy) dengan harga sasaran HK$750, dengan alasan utama bahawa kedudukan utama Tencent dalam lapisan orkestrasi agen AI China masih belum dihargai sepenuhnya oleh pasaran .

Hubungan terus dengan permintaan Hy3

Kenaikan unjuran capex ini bukanlah keputusan makro semata-mata. Ia adalah tindak balas langsung terhadap penerimaan Hy3 yang luar biasa. Sejak pratonton Hy3 dilancarkan pada 23 April 2026, Tencent mendedahkan bahawa purata penggunaan token harian meningkat 20 kali ganda. Lebih menarik, bilangan pengguna yang secara sukarela memilih Hy3 di platform WorkBuddy melonjak 6 kali ganda . Lonjakan penggunaan inilah yang mewajarkan pelaburan infrastruktur besar-besaran. Hujah utama BofA adalah mudah: bukti permintaan ini menunjukkan kesesuaian produk-pasaran (product-market fit) yang kukuh, justeru melabur secara agresif adalah langkah yang wajar.

Spesifikasi model Hy3

Hy3 ialah model bahasa 295B-parameter Mixture-of-Experts (MoE) dengan pemikiran hibrid pantas-lambat, dibangunkan oleh pasukan Hunyuan Tencent. Ia hanya mengaktifkan kira-kira 21 bilion parameter setiap token menggunakan 192 pakar dengan penghalaan sigmoid top-8 . Model ini menyokong tetingkap konteks 256K token (262K menurut sesetengah sumber) dan boleh mengeluarkan sehingga 131K token pada keluaran penuh . Lapisan penyahkodan spekulatif MTP (Multi-Token Prediction) 3.8B-parameter mempercepatkan inferens .

Arkitekturnya menggunakan 80 lapisan transformer (lapisan 0 tumpat, lapisan 1–79 MoE), Grouped Query Attention dengan 64 Q / 8 KV heads, per-head QK RMSNorm, dan RoPE . Hy3 dikeluarkan di bawah lesen sumber terbuka Apache 2.0, dengan keluaran GA pada 6 Julai 2026 (pratonton pada 23 April 2026) . Hy3 menawarkan kecerdasan setanding model perdana 2–5 kali lebih besar pada kos pengiraan yang jauh lebih rendah, dengan usaha penaakulan yang boleh dikonfigurasikan (tanpa fikir, CoT rendah, CoT tinggi) .

Keupayaan agen

Hy3 dibina khusus untuk aliran kerja agen, bukan sekadar sembang atau penjanaan teks :

• Penaakulan Hibrid – Mod pantas "tanpa fikir" secara lalai ditambah rantai pemikiran (CoT rendah/tinggi) untuk matematik kompleks, kod, dan tugasan agen pelbagai langkah
• Pembelajaran Konteks – Cemerlang dalam memori konteks dan pemahaman untuk sesi agen yang panjang
• Pelaksanaan Tugas Agen – Dioptimumkan untuk panggilan alat, penjanaan kod, carian, dan gelung agen multimodal
• Kestabilan Tahap Pengeluaran – Keluaran GA meningkatkan kestabilan dan keberkesanan kos dengan ketara berbanding pratonton

Dalam penilaian dalaman Hy3 dalam senario pejabat WorkBuddy, kadar kejayaan tugas meningkat daripada 72% kepada 90%, dengan tempoh tugas purata berkurangan sebanyak 34% . Selepas Yuanbao melancarkan penghantaran fail dikuasakan Hy3, kadar ralat akal sehatnya dipotong separuh, dan kadar halusinasi menurun lebih daripada separuh .

Integrasi ekosistem

Hy3 sudah disepadukan merentasi suite produk Tencent :

• WorkBuddy – Ejen produktiviti perusahaan. BofA melaporkan ia mempunyai pangkalan pengguna terbesar bagi mana-mana alat agen AI di China . Ia melalui 43 lelaran dalam 3 bulan dan digunakan secara meluas di seluruh perusahaan China .
• CodeBuddy – Pembantu pengekodan kitaran pembangunan penuh meliputi pengekodan, semakan, dan penggunaan .
• Yuanbao – Pembantu AI pengguna Tencent; kini menyokong integrasi "Lobster" untuk tugas agen .
• ima – Pencipta agen AI peribadi dengan memori yang belajar dengan penggunaan; berhubung dalam ekosistem WeChat (Dokumen/Mesyuarat/Mel) .
• Marvis – Pembantu AI operasi IT .
• Produk tambahan – QQ, QQ Browser, Tencent Docs, Tencent Leisure, dan Tencent Cloud TokenHub API . Tencent melaporkan hampir 50 produk lagi dalam saluran paip integrasi .

Lonjakan pelaburan AI yang lebih luas

Data yang disahkan daripada bukti:

Metrik	Nilai	Sumber
Capex Q1 2026	RMB 31.9B (naik 16% tahun ke tahun, naik 63% suku ke suku)
Panduan pelaburan produk AI 2026	>RMB 36B (berganda daripada tahun sebelumnya)
Capex jangkaan BofA 2026E	RMB 185B (disemak naik 23–25%)
Capex jangkaan BofA 2027E	RMB 225B
Capex jangkaan BofA 2028E	RMB 250B+

Tencent mengumpul $4.6 bilion dalam bon luar pesisir pada Jun 2026 untuk pembangunan dan pembiayaan semula AI . Hasil suku pertama 2026 adalah RMB 196.5B (+9% tahun ke tahun, kurang ~1.5% daripada konsensus), dengan kekurangan sebahagiannya disebabkan oleh perbelanjaan AI dan pemasaan Tahun Baru Cina .

Nota mengenai ramalan Goldman Sachs: Walaupun Goldman Sachs dan firma jualan lain telah menerbitkan anggaran capex Tencent, angka tepat RMB 151B untuk FY2026 yang sering disebut tidak dapat disahkan secara bebas daripada hasil carian yang tersedia. Satu artikel SCMP memetik ramalan Goldman Sachs sebanyak RMB 165B untuk 2027, tetapi angka FY2026 masih belum disahkan .

Implikasi strategik

Kelebihan pengedaran WeChat

Hujah utama BofA bergantung sepenuhnya pada kelebihan pengedaran Tencent yang tidak ada tandingan: WeChat menyediakan pangkalan pengguna terbina lebih satu bilion pengguna yang boleh mengakses agen AI tanpa geseran – melalui Yuanbao, ima, QClaw, dan agen AI natif WeChat yang akan datang . BofA sebelum ini (3 Jun 2026) menyatakan bahawa pelancaran agen AI WeChat adalah pemangkin utama untuk penilaian semula Tencent .

Pandangan pasaran terhadap kepimpinan agen AI

Hujah utama BofA dalam laporan 13 Julai adalah bahawa kedudukan utama Tencent dalam lapisan orkestrasi agen AI China masih dipandang rendah oleh pasaran . Logiknya:

• Model → Agen → Pengedaran adalah timbunan yang dikawal Tencent dari hujung ke hujung. Hy3 (model) menguasakan WorkBuddy/CodeBuddy (agen) yang diedarkan melalui WeChat/Yuanbao (pengedaran).
• WorkBuddy adalah #1 di China dari segi skala pengguna dalam segmen agen AI .
• Pertumbuhan 20x penggunaan token dan 6x pertumbuhan pengguna sukarela pada WorkBuddy mengesahkan kesesuaian produk-pasaran dan mewajarkan pecutan capex .
• BofA menjangkakan laluan penilaian semula yang jelas didorong oleh: naik taraf Hy3, pecutan capex/hasil awan, dan pelancaran agen AI WeChat .

Kenaikan capex ini memberi isyarat bahawa Tencent bertaruh pelaburan infrastruktur akan membiayai sendiri – penggunaan menjana hasil, hasil membiayai lebih banyak infrastruktur, dan roda tenaga WeChat melipatgandakan kelebihan. Harga sasaran HK$750 BofA membayangkan keyakinan bahawa parit pengedaran agen AI Tencent, bukan sekadar keupayaan model, adalah kelebihan daya saing yang tahan lama .

Kesimpulan: Lonjakan penggunaan Hy3 adalah bukti dari sisi permintaan yang mewajarkan kenaikan 23–25% capex – bukan sebaliknya. Tencent kini berada dalam kedudukan sebagai platform agen AI hujung-ke-hujung terkemuka di China, dengan corong pengedaran (WeChat) yang tiada pesaing domestik dapat tandingi, dan pasaran mula menilai semula sahamnya sewajarnya.