Goldman Sachs Tarik Balik Ramalan Dolar Lemah: Ramalan Baharu & Faktor Utama

Apa yang Mencetuskan Perubahan Haluan?

Pengunduran daripada seruan kelemahan dolar secara meluas didorong oleh beberapa faktor yang bertumpu:

• Pasaran buruh AS yang lebih kukuh daripada jangkaan menjadi pemangkin utama. Menjelang Jun 2026, pakar ekonomi Goldman Sachs tidak lagi menjangkakan sebarang pemotongan kadar Fed pada 2026, dan menolak dua pemotongan terakhir ke 2027 . Ini secara langsung menjejaskan premis utama bahawa Fed akan melonggarkan dasar secara agresif dan melemahkan dolar.
• Peralihan hawkish Fed menyusul. Fed mengekalkan kadar pada 5.25%–5.50% pada Jun 2026, dan Goldman menyemak ramalannya kepada hanya satu pemotongan 25 mata asas pada Disember 2026, menyingkirkan jangkaan awal untuk pelbagai pemotongan .
• Pudarnya tesis "pengakhiran keistimewaan Amerika" memainkan peranan penting. Pada April 2025, Goldman mengisytiharkan bahawa "keistimewaan AS" telah tamat, memetik tarif, ketidakpastian dasar, dan kebimbangan kemelesetan sebagai sebab untuk penurunan struktur dolar . Menjelang pertengahan 2026, ekonomi AS terbukti lebih berdaya tahan daripada jangkaan, memaksa kalibrasi semula.
• Kesan tarif yang berkurangan dan pemotongan cukai turut menyumbang. Tinjauan Goldman Julai 2026 mencatatkan bahawa AS mungkin mengatasi pertumbuhan global (2.6% berbanding jangkaan 2.0%) disebabkan oleh kesan tarif yang berkurangan, pemotongan cukai, dan keadaan kewangan yang lebih mudah — semuanya menyokong dolar .
• Penyempitan "kejutan bekalan" mengubah tinjauan. Menjelang April 2026, Goldman menyatakan bahawa kejutan bekalan yang tidak dijangka sederhana daripada gangguan Timur Tengah sedang membentuk semula tinjauan dolar, menjadikan kes untuk kelemahan dolar tertangguh dan bukannya serta-merta .

Ramalan Mata Wang Baharu

Ramalan terkini Goldman Sachs mencerminkan penurunan dolar yang lebih perlahan dan lebih tertangguh daripada yang diunjurkan sebelumnya:

Laporan Januari 2026 bertajuk "Different Dollar Downside" merangkumkan peralihan ini: dolar jatuh mendadak pada 2025 dan kekal ~15% terlebih nilai, tetapi penurunan pada 2026 dijangka lebih perlahan daripada ramalan sebelumnya .

Faktor Utama Di Sebalik Semakan

1. Pasaran buruh AS yang berdaya tahan — gambaran pekerjaan yang lebih kukuh daripada jangkaan mendorong Goldman untuk membatalkan sepenuhnya seruan pemotongan Fed 2026 .
2. Inflasi yang melekat — kenaikan harga dan jangkaan inflasi memaksa Fed untuk bertahan, dengan unit pengurusan aset Goldman juga mengunjurkan kenaikan kadar ECB .
3. Pertumbuhan AS yang lebih kukuh — Goldman kini menjangkakan pertumbuhan KDNK AS sebanyak 2.6% pada 2026 berbanding jangkaan 2.0%, disokong oleh pemotongan cukai dan kesan tarif yang berkurangan .
4. Kebimbangan kemelesetan yang pudar — persekitaran "bukan kemelesetan" bermakna pemotongan Fed ditangguhkan, menyingkirkan pemacu utama dagangan bearish dolar sebelumnya .
5. Pembezaan pertumbuhan global — seluruh dunia berprestasi lebih baik daripada jangkaan, tetapi AS masih mengatasi prestasi, mewujudkan gambaran yang lebih seimbang dan bukannya berat sebelah negatif terhadap dolar .

Sifat Pandangan Dolar yang Terbahagi

Pandangan ini terbahagi secara mendadak merentasi ufuk masa dan antara meja di Goldman Sachs:

• Jangka pendek (H1 2026): Goldman menyifatkan dolar sebagai "tidak menentu" pada H1 dan "terhad" pada H2 . Beberapa nota dalaman mencadangkan peralihan hawkish Fed boleh mengukuhkan USD dalam jangka pendek sebagai "premium kredibiliti" .
• Jangka sederhana (2026–2027): Masih bearish, tetapi penurunan adalah "lebih perlahan" dan "berbeza" — bukan kekalahan besar yang diramalkan sebelumnya .
• Struktur jangka panjang: Goldman masih percaya dolar ~15% terlebih nilai dan permintaan untuk aset AS semakin berkurangan . Aliran jangka panjang kekuatan dolar telah terputus .
• Pembahagian dalaman: Pasukan strategi FX bank (Trivedi, Cahill) mengekalkan pandangan struktur bearish jangka panjang , manakala pakar ekonominya (Hatzius, Mericle) menyemak tinjauan Fed dengan ketara lebih tinggi, secara langsung menyekat tesis FX bearish . Pengurusan Aset Goldman dalam Pasaran Pasaran Jun 2026 malah menandakan potensi kekuatan USD daripada peralihan FOMC yang hawkish .

Risiko Berkaitan

Beberapa faktor risiko boleh mengganggu tinjauan ini:

• Risiko eskalasi tarif: Ketegangan perdagangan yang diperbaharui boleh mencetuskan semula kebimbangan kemelesetan dan turun naik, tetapi juga boleh menjadi negatif dolar jika ia menjejaskan pertumbuhan AS secara tidak seimbang .
• Risiko kejutan tenaga / bekalan: Gangguan Timur Tengah kekal sebagai kad liar utama; kejutan bekalan yang ketara boleh mengganggu tinjauan inflasi dan kadar .
• Risiko komunikasi salah Fed: Jika Fed beralih kepada dovish lebih awal daripada jangkaan Goldman, dolar boleh menyambung semula penurunan lebih cepat daripada ramalan.
• Tingkah laku "mata wang berisiko": Goldman telah memberi amaran bahawa dolar boleh terus didagangkan seperti mata wang berisiko, memecahkan korelasi tradisionalnya dengan ekuiti .
• Pembezaan pertumbuhan global: Pertumbuhan seluruh dunia yang lebih kukuh boleh mempercepatkan kelemahan dolar walaupun pemotongan Fed ditangguhkan.

Konteks Pasaran yang Lebih Luas

Indeks dolar DXY menamatkan 2025 turun ~9%, mencerminkan kejutan tarif dan naratif keistimewaan yang pudar . Konsensus Wall Street pada akhir 2025 adalah untuk dolar menyambung semula penurunannya pada 2026 apabila Fed terus melonggarkan — pandangan yang sebahagiannya telah terbalik oleh kekuatan pasaran buruh . Deutsche Bank dan bank utama lain berkongsi ramalan dolar 2026 yang lebih lemah, yang semuanya menghadapi risiko kenaikan yang sama kini . Persekitaran FX yang lebih luas telah beralih daripada trend USD yang dominan pada 2024–2025 kepada pasaran yang lebih berpecah-belah dan dipacu nilai relatif, di mana data aktiviti dan perbezaan bank pusat memainkan peranan yang lebih besar .