Yen Jepun Merudum ke Paras Terendah 40 Tahun: Ancaman kepada Pasaran Bon AS dan Ekonomi Dunia

Risiko Pasaran

• Risiko campur tangan FX: Menteri Kewangan Jepun, Satsuki Katayama, berulang kali memberi amaran akan mengambil tindakan terhadap "turunan melampau." Pasaran bersiap sedia untuk pusingan baru campur tangan pembelian yen, serupa dengan campur tangan rekod pada 2024 .
• Dilema dasar BOJ: BOJ terperangkap antara keperluan menaikkan kadar untuk mempertahankan yen dan tidak mahu mengejutkan kerajaan Jepun yang berhutang tinggi atau ekonomi domestik yang rapuh. Tiada pilihan dasar yang mudah .
• Risiko unwinding 'carry trade': Pembalikan mendadak yen (dicetuskan oleh campur tangan atau pengetatan BOJ yang tidak dijangka) boleh memaksa unwinding ganas perdagangan 'carry trade' yang dibiayai yen. Pada Ogos 2024, ini menyebabkan kejatuhan pasaran global yang dramatik — Indeks Broad S&P Global menjunam 3.3% dalam sehari, MXN dan AUD merudum, dan Perbendaharaan AS menyaksikan turun naik melampau . Penganalisis memberi amaran bahawa unwinding "masih ada ruang untuk diteruskan" dan kekal sebagai risiko sistemik .
• Tekanan pasaran bon Jepun: Hasil bon kerajaan Jepun 40 tahun mencecah paras tertinggi sepanjang masa pada awal 2026, menambahkan tekanan ke atas yen dan menimbulkan kebimbangan tentang kestabilan kewangan domestik .

Kesan ke atas Pegangan Perbendaharaan AS Jepun dan Pasaran Bon yang Lebih Luas

Ini adalah implikasi global yang paling ketara:

• Jepun adalah pemegang asing terbesar Perbendaharaan AS, memegang kira-kira AS$1.2 trilion dalam hutang kerajaan AS pada akhir 2024 .
• Untuk membiayai campur tangan menyokong yen, Jepun kemungkinan menjual Perbendaharaan AS. Pada Mei 2024, pegangan sekuriti asing Jepun menjunam, menunjukkan ia menjual Perbendaharaan AS untuk membiayai campur tangan mata wang rekod ~AS$63 bilion — langkah yang menarik perhatian Washington .
• Jika Jepun campur tangan lagi secara besar-besaran, ia kemungkinan akan menjual lebih banyak Perbendaharaan AS, meletakkan tekanan langsung ke atas hasil jangka panjang AS dan menambah bekalan yang sudah banyak daripada lelongan Perbendaharaan AS yang berterusan .
• Di luar campur tangan rasmi, pelabur institusi Jepun (dana pencen, insurer, bank) adalah pembeli rentas sempadan terbesar bon AS di dunia. Yen yang lemah secara berterusan menghakis pulangan lindung nilai pada Perbendaharaan AS untuk pelabur ini, memberi mereka insentif untuk memulangkan modal atau beralih daripada bon AS — halangan struktur untuk pasaran Perbendaharaan .
• 'Penstabil senyap' yang semakin hilang: Peranan Jepun sebagai pembeli tetap dan tidak sensitif harga Perbendaharaan AS mungkin berakhir. Jika permintaan Jepun untuk bon AS merosot secara struktur, pasaran Perbendaharaan AS perlu mencari pembeli baru pada hasil yang lebih tinggi, mengetatkan keadaan kewangan global .

Implikasi Global yang Lebih Luas

• Hasil Perbendaharaan AS lebih tinggi di seluruh dunia: Penjualan berterusan bon AS oleh Jepun akan mendorong hasil lebih tinggi di seluruh dunia, meningkatkan kos pinjaman untuk kerajaan, syarikat, dan isi rumah .
• Risiko ulangan kejutan 2024: Kenaikan mendadak yen (dari campur tangan atau unwinding 'carry trade') boleh melata melalui ekuiti global, mata wang pasaran baru muncul, dan pasaran kredit — seperti yang berlaku pada Ogos 2024, apabila yen melonjak lebih 10% dalam beberapa hari .
• Ketegangan geopolitik dengan Washington: Penjualan Perbendaharaan AS secara besar-besaran oleh Jepun untuk mempertahankan yen tidak akan dialu-alukan oleh Jabatan Perbendaharaan AS, menambah geseran antara dua sekutu .
• Tekanan ke atas bank pusat lain: Yen yang lebih lemah menambah tekanan devaluasi kompetitif di seluruh Asia, berpotensi mendorong langkah dasar pertahanan dari China, Korea Selatan, dan pesaing eksport lain.

Kesimpulan: Yen pada paras terendah 40 tahun bukan sekadar cerita Jepun. Transmisi paling langsung ke pasaran global berlaku melalui portfolio Perbendaharaan AS bernilai AS$1.2 trilion Jepun. Sebarang penjualan Perbendaharaan yang dibiayai campur tangan atau pengunduran struktur pelabur Jepun dari bon AS akan mendorong hasil AS lebih tinggi, mengetatkan keadaan kewangan global, dan berisiko mencetuskan unwinding 'carry trade' yang mengganggu yang boleh melantun semula melalui ekuiti, mata wang pasaran baru muncul, dan pasaran kredit di seluruh dunia.