Pinjaman $10 Bilion SoftBank-OpenAI Dihidupkan Semula: Jaminan Korporat Jadi Penyelamat

Kronologi Saga Pinjaman Margin (April – Julai 2026)

Sejarah rundingan menunjukkan corak tentangan pemberi pinjaman diikuti dengan konsesi struktur:

23 April 2026 — SoftBank mula-mula memberitahu bank bahawa ia mencari pinjaman margin kira-kira AS$10 bilion dijamin dengan saham OpenAInya, dengan tempoh dua tahun dan pilihan lanjutan satu tahun . Nisbah pinjaman kepada nilai adalah kira-kira 30–40%.

6–8 Mei 2026 — Selepas "keraguan daripada beberapa pemiutang" mengenai harga dan risiko penilaian, SoftBank mengurangkan sasaran sebanyak 40% kepada AS$6 bilion . Pengurangan ini adalah isyarat paling jelas bahawa walaupun penilaian pusingan utama OpenAI AS$852 bilion tidak dapat menutup jurang antara harga tiket dan jumlah yang sanggup dipinjamkan oleh bank .

7 Mei 2026 — Pada masa yang sama, SoftBank memperoleh pinjaman jambatan tanpa cagaran bernilai AS$40 bilion yang diatur oleh JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Mizuho, SMBC, dan MUFG, yang matang pada Mac 2027, untuk membiayai pelaburan susulan OpenAInya .

10 Jun 2026 — Bloomberg melaporkan bahawa rundingan pinjaman margin AS$6 bilion pun telah terhenti. Saham SoftBank jatuh hampir 10% selepas berita itu . Syarikat mula mempertimbangkan pelbagai pilihan pembiayaan alternatif .

Akhir Jun / 1 Julai 2026 — Reuters secara eksklusif melaporkan bahawa SoftBank telah menghidupkan semula rundingan untuk pinjaman penuh AS$10 bilion, kini menawarkan jaminan korporat yang akan berkuat kuasa jika cagaran OpenAI terbukti tidak mencukupi semasa panggilan margin atau kemungkiran . Jaminan recourse penuh daripada SoftBank Group sendiri ini direka untuk merapatkan jurang ketidakpastian penilaian yang sebelum ini menghalang perjanjian.

Struktur Baru: Jaminan Korporat

Perubahan utama ialah SoftBank kini menawarkan jaminan korporatnya sendiri sebagai pemanis. Jika cagaran OpenAI tidak mencukupi semasa panggilan margin atau kemungkiran, SoftBank Group sendiri akan menampung kekurangan tersebut. Ini menukar pinjaman daripada struktur recourse terhad (dijamin hanya oleh saham OpenAI) kepada satu dengan sandaran recourse penuh daripada syarikat induk .

Konsortium Pemberi Pinjaman Yang Dijangka

Tiga bank disahkan dalam rundingan untuk pinjaman yang dihidupkan semula:

• Goldman Sachs
• JPMorgan Chase
• Mizuho Financial Group

Ketiga-tiganya telah terlibat dalam perbincangan sebelum ini dan kini kembali ke meja rundingan untuk struktur semasa .

Konteks Lebih Luas: Pertaruhan AS$64.6 Bilion SoftBank dalam OpenAI

Saga pinjaman margin tidak boleh difahami secara terpencil. Ia adalah sebahagian daripada teka-teki pembiayaan yang lebih besar:

• Pada 27 Februari 2026, SoftBank menandatangani perjanjian muktamad untuk melabur tambahan AS$30 bilion ke dalam OpenAI melalui Vision Fund 2 .
• Ini menjadikan jumlah pelaburan kumulatif SoftBank kepada kira-kira AS$64.6 bilion, mewakili kira-kira 13% kepentingan pemilikan dalam OpenAI .
• Pelaburan susulan AS$30 bilion dibiayai secara berperingkat. Menjelang Oktober 2026, jumlah penuh dijangka telah digunakan .
• AS$34.6 bilion yang telah digunakan oleh SoftBank setakat 31 Mac 2026, ditanda pada nilai saksama AS$79.6 bilion dalam bukunya, menjana keuntungan kertas besar kira-kira AS$45 bilion untuk tahun fiskal .
• Pinjaman jambatan tanpa cagaran AS$40 bilion yang berasingan adalah kenderaan pembiayaan jangka pendek utama untuk pelaburan OpenAI, manakala pinjaman margin adalah sumber tambahan . Pinjaman jambatan itu matang pada Mac 2027, yang mewujudkan keperluan pembiayaan semula jangka pendek .

Mengapa Bank Semakin Berhati-hati Dengan Pinjaman Syarikat Swasta

Saga SoftBank mencerminkan trend yang lebih luas: keengganan yang semakin meningkat di kalangan bank untuk menerima saham syarikat swasta yang tidak cair sebagai cagaran. Sebabnya termasuk:

Ketelusan penilaian — OpenAI tidak mempunyai harga dagangan awam, dan penilaiannya melonjak secara mendadak antara pusingan pembiayaan. Bank bergelut untuk menetapkan nisbah pinjaman kepada nilai yang boleh dipertahankan .

Ketiadaan mekanisme panggilan margin — Jika cagaran tidak didagangkan secara awam, pemberi pinjaman tidak boleh mencairkan saham dengan cepat dalam senario tekanan. Ini berbeza sama sekali dengan pinjaman margin terhadap saham awam seperti Arm atau Nvidia .

Risiko penumpuan — SoftBank secara efektif meminta pemberi pinjaman mengambil pendedahan tertumpu kepada satu syarikat AI tidak tersenarai yang sudah menjadi teras kunci kira-kira SoftBank sendiri .

Ketidakpastian IPO — Walaupun OpenAI memfailkan secara sulit untuk IPO AS pada Mei 2026, tiada tarikh atau julat penilaian ditetapkan, meninggalkan pemberi pinjaman tanpa garis masa keluar yang jelas .

Perbezaan dengan pinjaman margin SoftBank sebelum ini terhadap saham Arm (syarikat awam), yang berjaya ditutup pada 2025, menekankan perbezaannya: pemberi pinjaman sanggup memberi pinjaman terhadap saham dagangan awam tetapi tetap ragu-ragu terhadap cagaran syarikat swasta .