IPO Kunlunxin Baidu: Sasaran AS$50 Bilion, Pelabur Kena Beli Cip Dulu

Daripada AS$3 Bilion kepada AS$50 Bilion: Trajektori Penilaian

Sasaran penilaian Kunlunxin telah meningkat dengan pantas sepanjang tahun lalu:

• Akhir 2025 (pusingan persendirian): Dinilai kira-kira AS$3 bilion (21 bilion yuan), dengan dana China Mobile sebagai pelabur utama .
• Mei 2026 (laporan): Sekurang-kurangnya 100 bilion yuan (kira-kira AS$14.7 bilion) semasa Kunlunxin mendapatkan penyenaraian dwi di Hong Kong dan Papan STAR Shanghai .
• Jun 2026 (sasaran): AS$50 bilion — lebih daripada tiga kali ganda angka Mei dan kira-kira 17 kali ganda penilaian akhir 2025 .

Amaran: Angka AS$50 bilion datang daripada satu laporan (The Information). Reuters menyatakan IPO masih di peringkat perancangan dan butiran masih tidak pasti . Anggaran awal penganalisis daripada Jefferies meletakkan penilaian selepas IPO antara AS$16 bilion dan AS$23 bilion .

Syarat Pembelian Cip Wajib

Dalam langkah yang jarang berlaku untuk IPO utama, Kunlunxin mewajibkan pelabur untuk membeli cip bernilai tiga hingga tujuh kali ganda nilai langganan saham mereka yang dirancang . Syarat ini mengikat peruntukan IPO secara langsung dengan pembelian produk, memastikan pelabur utama juga merupakan pelanggan sebenar. Ini menunjukkan Kunlunxin lebih fokus untuk membina pangkalan pelanggan yang komited daripada memaksimumkan modal yang dikumpul, dan ia mungkin juga berfungsi sebagai isyarat keyakinan terhadap peta jalan produk syarikat.

Trajektori Kewangan dan Peta Jalan Produk

Kewangan Kunlunxin menunjukkan syarikat dalam fasa pertumbuhan kritikal:

Lebih separuh daripada hasil 2025 dijangka datang daripada pelanggan luar, meningkat daripada pergantungan sejarah Kunlunxin kepada syarakat induk Baidu . Pelanggan luar termasuk gergasi internet, pengeluar telefon bimbit, pengendali telekomunikasi, dan perusahaan milik negara . Cip paling maju syarikat, P800, telah mendapat tarikan dalam projek pusat data yang dimulakan oleh perusahaan milik negara dan entiti kerajaan .

Peta jalan produk Kunlunxin merangkumi tiga barisan cip: P800, M100 (pemecut inferens yang dijangka sampel pada awal 2026), dan M300 (menyasarkan beban kerja latihan dan inferens bersatu dengan pelancaran 2027) . Penganalisis JPMorgan telah mengunjurkan jualan cip Kunlunxin boleh meningkat enam kali ganda kepada 8 bilion yuan pada 2026 .

Pemilikan dan Status Kawal Selia

• Baidu memegang 58% kepentingan dalam Kunlunxin .
• Kunlunxin memfailkan IPO secara sulit di Hong Kong pada 2 Januari 2026 . Baidu mendapat pengecualian daripada HKEx ke atas keperluan untuk menawarkan pemegang saham sedia ada hak terjamin dalam spin-off, dengan alasan kos dan kerumitan yang tidak seimbang disebabkan undang-undang sekuriti AS .
• Penyenaraian dwi di Pasar STAR Shanghai juga sedang diusahakan, dengan proses dilaporkan bermula pada Mei 2026 .

Konteks Lebih Luas: Demam Cip AI China

IPO Kunlunxin berlaku di tengah-tengah lonjakan luar biasa dalam selera pelabur terhadap pengeluar cip AI China, didorong oleh dua kuasa kuat:

1. Sekatan eksport AS. Pada April 2025, Jabatan Perdagangan mengisytiharkan cip H20 Nvidia (sebelumnya dibenarkan untuk China) tidak mematuhi kawalan eksport. Pada Disember 2025, AS membenarkan eksport H200, tetapi trend keseluruhan adalah ke arah memotong akses China kepada silikon AI Amerika yang canggih . Analisis Brookings membuat kesimpulan bahawa AS secara efektif telah menyerahkan pasaran cip AI China kepada pemain domestik .

2. IPO cip AI domestik yang hangat. Saham cip AI dan GPU China telah melihat lonjakan hari pertama yang luar biasa:

• Moore Threads Technology melonjak lebih 400% pada debut Papan STAR pada Disember 2025, mengumpul ~AS$1.1 bilion .
• Shanghai Biren Technology mempunyai debut Hong Kong yang memberangsangkan pada awal 2026 .
• Indeks STAR 50 Shanghai meningkat lebih 20% pada 2026 ke paras tertinggi .
• Enam firma AI dan cip China mengumpul gabungan AS$3.6 bilion di Hong Kong pada Januari 2026 sahaja — 60% lebih daripada semua IPO Hong Kong pada Q1 2025 .

Pelabur global, yang berhati-hati dengan gelembung teknologi AS, beralih kepada nama AI China untuk mencari "DeepSeek seterusnya" . Gabungan sara diri yang dipaksa, sokongan kerajaan, dan permintaan IPO yang melambung telah mewujudkan persekitaran pasaran di mana Kunlunxin boleh mencuba penilaian AS$50 bilion walaupun baru sahaja mencapai pulang modal pada kira-kira AS$500 juta hasil. Sama ada penilaian itu dapat bertahan akan bergantung pada keupayaan syarikat untuk membuktikan cipnya boleh bersaing — dan pelaburnya sanggup membeli lebih daripada sekadar saham.