BIS Beri Amaran Mengenai 'Paksi Kestabilan Fiskal-Kewangan' Baru: Hutang Rekod dan Dana Lindung Nilai Bertimbun Ancam Pasaran Bon Dunia

• Hutang awam yang memecah rekod dan kadar faedah yang lebih tinggi telah menekan kedudukan fiskal kerajaan dengan teruk, meninggalkan mereka dengan ruang yang minimum untuk bertindak balas terhadap kemelesetan atau kejutan pada masa hadapan .
• Peranan dana lindung nilai yang semakin besar dalam pasaran bon kerajaan menguatkan dan mempercepatkan penularan tekanan pasaran, terutamanya di ekonomi maju utama . Penggunaan leveraj yang tinggi, terutamanya dalam dagangan 'nilai relatif', menjadikan mereka terdedah kepada nyahleveraj yang pantas .

Interaksi kedua-dua faktor ini mewujudkan apa yang dipanggil BIS sebagai 'paksi kestabilan fiskal-kewangan baharu' . Dalam persekitaran ini, kehilangan keyakinan terhadap laluan hutang sesebuah kerajaan boleh merebak dengan kelajuan yang membimbangkan. Pemangku Ketua BIS, Frank Smets, memberi amaran bahawa penilaian semula sebegini boleh mengetatkan keadaan kewangan dengan cepat, merumitkan kalibrasi dasar monetari, dan mendorong bank pusat untuk campur tangan dengan cara yang mungkin menjejaskan disiplin pasaran dan fiskal . Laporan itu juga menilai kecairan dalam pasaran bon teras sebagai lebih rapuh disebabkan oleh penilaian aset yang melampau dan rasa selesa pelabur .

'Latihan' Dunia Sebenar: Krisis Gilt UK 2022

Krisis pasaran gilt (bon kerajaan) UK pada 2022 merupakan contoh dunia sebenar yang jelas dan tepat mengenai mekanisme yang kini diberi amaran oleh BIS .

• Pencetus dan Lingkaran: Berikutan 'belanjawan mini' pada 23 September 2022, kenaikan mendadak hasil gilt (lebih 100 mata asas dalam empat hari) mencetuskan jualan paksa oleh dana pencen yang menggunakan strategi Pelaburan Dipacu Liabiliti (LDI) yang bertimbun tinggi. Ini mewujudkan lingkaran yang saling mengukuhkan: hasil meningkat, kecairan pasaran menyejat, dan lebih banyak jualan paksa berlaku . Jumlah jualan bersih gilt antara 23 September dan 14 Oktober melebihi £36 bilion .
• Campur Tangan Bank Pusat: Bank of England terpaksa campur tangan dengan program pembelian bon kecemasan pada 28 September 2022 untuk mematahkan lingkaran dan menstabilkan pasaran .
• Persamaan dengan Amaran BIS: Krisis LDI menunjukkan bagaimana kedudukan bertimbun yang tertumpu dalam bon kerajaan, walaupun oleh institusi bukan bank, boleh menguatkan kejutan fiskal menjadi peristiwa sistemik. Laporan BIS memberi amaran bahawa dana lindung nilai kini memainkan peranan bertimbun yang serupa — tetapi merentasi set pasaran bon kerajaan ekonomi maju yang lebih luas . Sehingga November 2025, peminjaman repo gilt bersih oleh dana lindung nilai menghampiri £100 bilion, dengan lebih 90% daripada peminjaman ini tertumpu di kalangan sebilangan kecil dana .

Hakisan Lindung Nilai Pasaran Utama: Peralihan Korelasi Bon-Ekuiti

Amaran BIS diperkukuh oleh perubahan struktur yang kritikal: hakisan korelasi negatif tradisional antara bon dan ekuiti . Laporan Kestabilan Kewangan Global IMF (April 2026) menyatakan bahawa kejutan bekalan yang lebih kerap telah merosakkan 'hubungan lindung nilai' ini . Ini bermakna semasa tempoh tekanan, bon mungkin tidak lagi memberikan lindung nilai portfolio seperti yang pernah dilakukan. Risikonya ialah nyahleveraj serentak dalam kedua-dua pasaran, yang akan menggandakan kerugian bagi pelabur bertimbun dan menguatkan tekanan sistemik .

Preskripsi BIS: Seruan untuk Disiplin Dasar

Laporan BIS menyeru tindakan segera dan bersepadu merentas pelbagai bidang dasar :

• Menjaga Kestabilan Harga: Bank pusat mesti mengekalkan komitmen yang kukuh terhadap kawalan inflasi .
• Memastikan Kemampanan Fiskal: Kerajaan mesti membina semula penampan fiskal dan mengurangkan pinjaman untuk mengurangkan salah satu ancaman terbesar kepada kestabilan kewangan global .
• Meluaskan Kawal Selia kepada Bukan Bank (NBFI): Kawal selia mesti diperluaskan kepada institusi kewangan bukan bank (NBFI), termasuk dana lindung nilai, yang kini kurang dikawal selia berbanding bank . Pengurus Besar BIS, Pablo Hernández de Cos, sebelum ini telah menandakan bahawa mengawal pertaruhan bon kerajaan dana lindung nilai yang bertimbun tinggi harus menjadi keutamaan dasar utama .
• Mengawal Leveraj Dana Lindung Nilai: BIS menggesa penggubal dasar untuk melaksanakan 'kawal selia yang kongruen' dan memperkenalkan jaringan keselamatan kecairan sementara, disasarkan, dan mudah diterbalikkan untuk mengelakkan nyahleveraj yang tidak teratur .
• Melaksanakan Pembaharuan Struktur: Kerajaan harus melaksanakan pembaharuan struktur untuk meningkatkan pertumbuhan produktiviti dan meningkatkan daya tahan ekonomi terhadap kejutan bekalan .
• Bertindak Sekarang, Bukan Nanti: BIS menekankan bahawa disiplin dalam dasar monetari, fiskal, dan kawal selia memperluaskan ruang untuk yang lain bertindak; kelewatan hanya akan menjadikan pelarasan yang diperlukan lebih mahal .