Yen Terus Merudum Walaupun Kadar Faedah Tertinggi 31 Tahun

2. Kedudukan jual spekulatif terhadap yen mencecah rekod. Spekulator semakin berani bertaruh bahawa yen akan terus jatuh:

• Dana berleveraj memegang lebih 115,000 kontrak jual bersih setakat awal Jun — tertinggi dalam sembilan tahun .
• Gabungan kedudukan jual dana berleveraj dan pengurus aset mencecah AS$11 bilion, tertinggi sejak Julai 2024 .
• Kedudukan jual spekulatif bersih mencecah 145,818 kontrak menjelang 9 Jun, bacaan paling bearish dalam tempoh sembilan tahun .
• Kedudukan jual ini terus meningkat selama tiga minggu berturut-turut, menandakan pedagang melihat pendekatan beransur-ansur BOJ sebagai tidak mencukupi .

3. Kenaikan kadar BOJ sudah diambil kira pasaran. Laluan BOJ dari 0% ke 1% dilakukan secara berperingkat-peringkat (25 mata asas setiap kali) sejak Mac 2024 . Setiap kenaikan sudah dijangkakan sepenuhnya, jadi yen cenderung melemah apabila berita kenaikan disahkan — fenomena buy the rumor, sell the fact. Kenaikan 16 Jun sendiri mencetuskan penurunan segera yen: USD/JPY bergerak dari 160.19 ke 160.38 . Pasaran melihat kadar 1% masih sangat longgar berbanding anggaran BOJ sendiri tentang kadar neutral.

Risiko Campur Tangan Kerajaan

Menteri Kewangan Satsuki Katayama telah meningkatkan amaran secara lisan. Pada 19 Jun, dengan yen berada pada paras terendah 40 tahun, beliau menyatakan kerajaan "mampu mengambil tindakan signifikan terhadap tingkah laku spekulatif berlebihan" dalam pasaran pertukaran asing . Beliau berulang kali menegaskan bahawa pihak berkuasa "sentiasa bersedia mengambil langkah jika perlu" dan memberi amaran tentang "tindakan tegas" terhadap turun naik berlebihan .

Jepun sudah membuktikan kesediaannya untuk bertindak. Antara akhir April hingga akhir Mei 2025, kerajaan menjalankan kempen campur tangan rekod, membelanjakan ¥11.73 trilion (kira-kira AS$73 bilion) untuk mempertahankan yen . Kempen itu sempat menghentikan penurunan buat sementara, tetapi gagal membalikkan trend struktur. Menjelang Jun 2026, yen telah jatuh melepasi paras campur tangan tersebut, mencecah 161.80 per dolar pada 18 Jun sebelum stabil . Pasaran kini menjangkakan kebarangkalian tinggi bahawa Tokyo akan campur tangan lagi, terutamanya jika yen menguji paras 161.96, yang akan menjadi paras paling lemah sejak 1986 .

Konteks Ekonomi Lebih Luas

Kadar neutral BOJ jauh melebihi 1%. Anggaran kadar neutral bank pusat adalah dalam julat 1.1%–2.5% . Ini bermakna dasar semasa pada 1% masih di bawah — atau sekurang-kurangnya di paras paling bawah — kadar neutral. Timbalan Gabenor Shinichi Uchida memberi isyarat selepas kenaikan bahawa BOJ bercadang untuk "terus meningkatkan kadar faedah dasar... selaras dengan keadaan ekonomi, harga dan kewangan" . Bloomberg melaporkan pada 4 Jun bahawa pegawai BOJ membincangkan kenaikan lanjut kepada 1.25% pada S4 2026 .

Inflasi borong semakin memuncak. Kos import yang semakin meningkat akibat kelemahan yen mula menjejaskan harga pengeluar, menambah tekanan kepada BOJ untuk menormalkan dasar. Bank pusat menyebut "tekanan inflasi yang semakin meningkat" dan risiko inflasi kekal di atas sasaran 2% sebagai sebab kenaikan Jun .

Dilema dasar dalam pengurangan bon. BOJ juga sedang membincangkan sama ada untuk memberhentikan atau memperlahankan pengurangan pembelian bon. Pegawai sedar bahawa pengurangan kunci kira-kira yang terlalu cepat bersama-sama kenaikan kadar boleh meningkatkan tekanan pasaran dalam ekonomi Jepun yang berhutang tinggi . Ini mewujudkan situasi sukar: BOJ mahu mengetatkan dasar untuk menyokong yen, tetapi bimbang kesan pengetatan yang berlebihan.

Kesimpulan

Kejatuhan yen adalah kisah tentang jurang dasar yang berterusan, tumpuan spekulatif yang melampau, dan kelewatan kredibiliti yang tidak dapat diperbaiki oleh satu kenaikan suku mata asas. Kadar 1% BOJ adalah tinggi dari segi sejarah untuk Jepun, tetapi masih rendah di peringkat global dan jauh di bawah kadar neutral. Sehingga BOJ mengejutkan pasaran dengan kenaikan yang lebih besar atau Fed memotong kadar secara tegas, carry trade dan kedudukan jual spekulatif akan terus menekan yen berhampiran paras terendah 40 tahun — dengan Tokyo mungkin hanya campur tangan sebagai pemutus litar terakhir, bukan pengubah trend.