Kesilapan RM31.7 Bilion FTX: Jualan Murah Pegangan Cursor dan Anthropic Rugikan Pemiutang

Apabila FTX runtuh pada November 2022, harta pusaka kebankrapannya berdepan satu misi yang mustahil: mengumpul wang tunai segera untuk membayar pemiutang sambil memegang beberapa pelaburan ventura paling berpotensi dalam dunia teknologi. Hasilnya ialah satu siri jualan murah yang, jika dilihat semula, telah merugikan pemiutang kira-kira AS$31.7 bilion dalam keuntungan yang tidak direalisasi . Dua contoh yang paling pedih ialah pegangan dalam syarikat permulaan AI Cursor dan makmal AI Anthropic—kedudukan yang dijual pada harga yang amat rendah berbanding nilainya hari ini.

Jurang AS$31.7 Bilion: Dua Pegangan, Dua Rezeki Yang Lesap

Melalui dua pegangan ventura ini sahaja, pemiutang FTX terlepas kira-kira AS$31.7 bilion dalam keuntungan tidak realisasi . Berikut adalah perinciannya:

Pegangan	Kos Asas FTX	Harga Jualan (Sebenar)	Nilai Kini (Jika Dipegang)	Keuntungan Terlepas
Cursor / Anysphere (~5% pegangan)	AS$200,000	AS$200,000	~AS$3 bilion (pada penilaian pengambilalihan SpaceX $60B)	~AS$2.9998 bilion
Anthropic (~8% pegangan)	~AS$500 juta	~AS$1.3 bilion	~AS$30+ bilion (pada penilaian $380B)	~AS$28.7 bilion
Jumlah				~AS$31.7 bilion

Cursor: Jualan AS$200,000 Bertukar Menjadi Kehilangan AS$3 Bilion

Pada April 2022, Alameda Research—bahagian dagangan FTX—melabur AS$200,000 dalam Anysphere, syarika di sebalik editor kod AI Cursor, dengan memperoleh kira-kira pegangan 5% pada penilaian AS$4 juta . Setahun kemudian, dengan FTX dalam kebankrapan, harta pusaka yang dilantik mahkamah menjual pegangan itu pada harga yang sama iaitu AS$200,000 .

Pada April 2026, syarikat Elon Musk, SpaceX, mengumumkan perjanjian untuk mengambil alih Cursor pada penilaian AS$60 bilion . Pegangan 5% itu kini bernilai kira-kira AS$3 bilion—pulangan 15,000 kali ganda yang dinikmati pembeli, bukan pemiutang FTX .

Anthropic: Dari AS$1.3 Bilion Kepada Lebih AS$30 Bilion

FTX melabur kira-kira AS$500 juta dalam Anthropic pada 2021, memperoleh hampir pegangan 8% dalam syarikat AI di sebalik chatbot Claude . Sepanjang 2024, harta pusaka menjual pegangan itu dalam dua bahagian dengan jumlah gabungan ~AS$1.3 bilion: kira-kira AS$884 juta pada Mac kepada sebuah konsortium termasuk dana kekayaan berdaulat Abu Dhabi, dan AS$452 juta lagi pada Jun .

Penilaian Anthropic kini melonjak kepada AS$380 bilion selepas pusingan pembiayaan Series G . Pada penilaian itu, pegangan 8% yang sama akan bernilai lebih AS$30 bilion . Jurang antara harga jualan dan nilai kini adalah kira-kira AS$28.7 bilion .

Kenapa Harta Pusaka Tidak Boleh Bertahan

Mudah untuk menganggap jualan ini sebagai satu kesilapan, namun harta pusaka kebankrapan FTX tidak bebas untuk memegang kedudukan ventura demi pulangan yang lebih tinggi. Beberapa kekangan struktur mendesak ke arah pembubaran.

1. Keperluan tunai segera Bab 11. FTX memfailkan Bab 11 pada 11 November 2022, selepas krisis kecairan yang teruk . Harta pusaka memerlukan wang tunai segera untuk membiayai operasi kebankrapan, yuran profesional, dan pengagihan pemiutang—pegangan ventura yang tidak cair tidak boleh membayar bil tersebut .

2. Kewajipan fidusiari untuk memaksimumkan nilai boleh pulih. Dalam proses Bab 11 di bawah pengawasan mahkamah, tugas harta pusaka adalah untuk menyelesaikan tuntutan pemiutang, bukan untuk membuat spekulasi ke atas syarikat swasta peringkat awal . Memegang kedudukan tertumpu dan berisiko untuk keuntungan masa depan yang tidak pasti adalah sukar untuk dipertahankan di hadapan mahkamah dan pemiutang .

3. Risiko penumpuan dan turun naik. Harta pusaka memegang aset tidak cair dan sukar dinilai. Mahkamah kebankrapan mendengar keterangan pakar mengenai ketidakcairan dan risiko inheren pegangan sedemikian dalam pertikaian aset FTX yang berkaitan, menjadikan pengewangan pantas lebih boleh dipertahankan daripada mengekalkan pertaruhan besar yang tidak pelbagai .

4. Pengawasan mahkamah dan pemiutang. Mahkamah kebankrapan Delaware menyelia setiap keputusan utama, dan jawatankuasa pemiutang mengambil bahagian secara aktif dalam prosiding . Struktur ini tidak membenarkan pertaruhan ventura terbuka—harta pusaka memerlukan kelulusan mahkamah untuk memegang daripada menjual .

5. Tiada kenderaan pegangan yang berdaya maju. Penggulungan Bab 11 direka untuk mentadbir tuntutan dan mengagihkan nilai, bukan beroperasi sebagai dana ventura jangka panjang . Mengagihkan saham syarikat swasta kepada berjuta-juta pemiutang atau mengekalkan portfolio selama bertahun-tahun adalah tidak praktikal .

Gambaran Lebih Luas

Satu analisis meletakkan jumlah keuntungan terlepas daripada jualan murah paksa FTX—termasuk Anthropic, Cursor, dan kedudukan lain—pada lebih AS$35 bilion . Pegangan Cursor dan Anthropic sahaja menyumbang sebahagian besar daripada jumlah itu .

Walaupun harta pusaka memperoleh kira-kira AS$1.5 bilion daripada menjual dua pegangan ini—lebih daripada kos asalnya—keuntungan yang terlepas adalah mengejutkan. Bagi pemiutang FTX, ini adalah peringatan yang pedih bahawa dalam kebankrapan Bab 11, kewajipan undang-undang untuk memaksimumkan nilai boleh pulih semasa boleh mengorbankan kekayaan masa depan.