Lembaga KNDS Bermesyuarat 18 Jun untuk Tentukan IPO €15–20 Bilion, Dengan Perjanjian Pegangan 40% Jerman Hampir Tercapai

KNDS NV, pengeluar kereta kebal Leopard 2 dan howitzer Caesar yang berpusat di Belanda, berada pada detik yang genting. Lembaga pengarahnya dijadualkan bermesyuarat pada Khamis, 18 Jun 2026, untuk memutuskan sama ada untuk meneruskan tawaran awam permulaan (IPO) dwi-bursa di Frankfurt dan Paris . Keputusan ini memuncakkan persiapan berbulan-bulan yang berlatarbelakangkan rundingan sengit antara kerajaan, pasaran pertahanan Eropah yang kian reda, dan siasatan pematuhan dalaman yang telah melambatkan audit yang diperlukan. Jika diluluskan, IPO ini akan menjadi antara penyenaraian syarikat pertahanan Eropah terbesar dalam ingatan terkini, tetapi tanda harganya telah jatuh daripada jangkaan awal €25 bilion kepada anggaran yang lebih sederhana, iaitu €15–20 bilion.

Garis masa keputusan bilik lembaga

KNDS secara rasmi telah bergerak ke arah IPO sejak sekurang-kurangnya Disember 2025, apabila lembaga pengarahnya mengumumkan ia akan meneruskan persiapan tertakluk kepada keadaan pasaran . Ketua Pegawai Eksekutif Jean-Paul Alary, yang menyertai dari Safran pada April 2025, telah berulang kali menyebut penyenaraian pada 2026 sebagai "realistik" dan berkata lembaga telah meminta pihak pengurusan untuk "bersedia untuk IPO" sebaik keputusan muktamad dibuat . Mesyuarat lembaga hari ini merupakan kemuncak kepada persiapan tersebut.

Sumber yang rapat dengan perkara itu memberitahu Bloomberg pada 17 Jun bahawa pemilik keluarga dan kerajaan Jerman telah bertukar-tukar cadangan dalam beberapa hari sebelumnya dan semakin hampir kepada persetujuan mengenai pembelian pegangan terancang Berlin . Jika satu persetujuan dimuktamadkan—mungkin seawal hari ini—KNDS boleh memulakan proses penyenaraian menjelang Jumaat . Tanpa persetujuan, keluarga dan kerajaan Perancis, yang bersama-sama memiliki syarikat itu, boleh menangguhkan penyenaraian ke hujung tahun .

Pegangan 40% Jerman: perjanjian penting dengan kebuntuan harga

Kerajaan gabungan Jerman di bawah Canselor Friedrich Merz telah mengesahkan hasratnya untuk membeli pegangan 40% dalam KNDS bernilai beberapa bilion euro sebelum pelancaran IPO . Langkah ini direka untuk menyamai pegangan 40% yang kini dipegang oleh Perancis, mewujudkan struktur pemilikan setara Perancis-Jerman 40/40 dan meninggalkan kira-kira 20% syarikat untuk pelabur awam . Kementerian Ekonomi Jerman berkata pembelian pegangan ini bertujuan melindungi teknologi utama dan kepakaran pembuatan .

Rundingan mengenai harga telah menjadi punca pergeseran utama. Pada akhir Mei, Bloomberg melaporkan bahawa pegawai Jerman keberatan dengan syarat-syaratnya, bertekad untuk membayar penilaian yang sepadan dengan harga IPO akhir, manakala pemilik keluarga Jerman mahukan premium . Kebuntuan itu secara langsung menyumbang kepada ketidakpastian IPO, dengan sumber menyatakan pada awal Jun bahawa jurang harga yang tidak diselesaikan dan audit yang tertunda merupakan dua halangan yang boleh menggagalkan jadual musim panas .

Dimensi politiknya juga rumit. Baru-baru ini pada awal Mei, dokumen kerajaan yang bocor yang dipetik oleh Handelsblatt mencadangkan bahawa perselisihan faham dalam gabungan pemerintah Jerman mengancam keseluruhan rancangan pegangan . Walau bagaimanapun, menjelang 20 Mei, gabungan itu pada dasarnya memutuskan untuk meneruskan , dan kedua-dua pihak kelihatan semakin hampir menjelang mesyuarat lembaga ini.

Semakan penilaian: dari €25 bilion kepada julat ketat €15–20 bilion

Permodalan pasaran jangkaan KNDS telah mengecil melalui beberapa isyarat awam:

• Pada Januari 2026, jurubank yang membimbing perbincangan awal menyebut potensi penilaian sebanyak €20–25 bilion .
• Menjelang 8 Mei, para penasihat telah menyemak ramalan itu ke bawah kepada €18–20 bilion, kejatuhan sebanyak €5 bilion daripada jangkaan puncak, apabila rakan setara sektor pertahanan Eropah merosot .
• Sepanjang akhir Mei hingga ke Jun, anggaran julat mengecil lagi kepada €15–20 bilion, dengan beberapa laporan secara khusus menyebut angka €15 bilion sebagai titik harga yang dibincangkan dalam peringkat akhir rundingan pegangan .

Penganalisis mengaitkan pengecilan ini kepada tiga faktor. Pertama, pemotongan penilaian langsung daripada kejatuhan harga saham rakan setara: pada €18 bilion, KNDS akan didagangkan pada diskaun kira-kira 28% berbanding nisbah harga-ke-jualan Rheinmetall pada 2025 . Kedua, "pertikaian tadbir urus yang pahit" antara Berlin dan Paris mengenai kuasa veto dan pengaruh kerajaan telah memperkenalkan premium risiko politik yang difaktorkan oleh pelabur ke dalam harga . Ketiga, kelewatan audit yang berpanjangan—kini nampaknya telah diselesaikan—mewujudkan ketidakpastian sama ada penyenaraian boleh diteruskan mengikut jadual .

Apa yang dibina oleh KNDS: Leopard 2, Caesar, dan tunggakan pesanan €33 bilion

KNDS dibentuk daripada penggabungan Krauss-Maffei Wegmann dari Jerman dan Nexter dari Perancis. Barisan produk semasanya menjadi tunjang pertahanan darat Eropah:

• Kereta kebal tempur utama Leopard 2, termasuk varian 2A8 terbaharu, dengan tempahan untuk lebih daripada 300 unit dari Republik Czech, Belanda, dan Croatia .
• Howitzer gerak sendiri Caesar, dieksport secara meluas dan baru-baru ini ditawarkan kepada Tentera Darat AS melalui perkongsian dengan Leonardo DRS .
• Kenderaan perisai pelbagai peranan Boxer, dengan Bundeswehr Jerman berpotensi memesan sehingga 3,000 unit .
• Peluru, yang telah menjadi segmen perniagaan syarikat dengan pertumbuhan terpantas .

KNDS menerbitkan keputusan setahun penuh 2025 pada 26 Mei 2026, menyampaikan angka kukuh yang menyokong naratif ekuiti walaupun perdebatan penilaian berterusan:

Metrik	Keputusan 2025	Perubahan Tahun ke Tahun
Hasil	€4.4 bilion	+15.9%
EBIT (keuntungan operasi)	€661 juta	Naik daripada €500 juta
Margin EBIT	15.0%	Naik daripada 13.2%
Pengambilan Pesanan	€13.5 bilion	Rekod tertinggi
Tunggakan Pesanan	€33.1 bilion	Naik daripada €23.5 bilion

Prestasi peringkat segmen mengukuhkan gambaran permintaan yang meluas. Sistem Darat Jerman menjana hasil €2.5 bilion, naik 17.4% tahun ke tahun, manakala Sistem Darat Perancis mencecah €1.3 bilion, naik 9.6% . Unit peluru mencatat pertumbuhan hasil 24.7% kepada €612 juta, mencerminkan keutamaan yang diberikan oleh tentera Eropah untuk mengisi semula stok .

Cabaran yang telah membentuk IPO

Di luar semakan penilaian, beberapa halangan telah menentukan profil risiko perjanjian ini:

• Kelewatan audit dan pematuhan: Juruaudit PwC enggan menandatangani penyata kewangan KNDS 2025 sehingga siasatan firma guaman mengenai perjanjian senjata Qatar 2013—merangkumi 24 howitzer PzH 2000 dan 62 kereta kebal Leopard 2 bernilai €1.89 bilion—diselesaikan . Tanpa audit yang ditandatangani, tiada prospektus boleh diterbitkan. Syarikat menerima apa yang disifatkan sebagai "keizinan audit" pada akhir Mei, melepasi satu halangan prosedur kritikal .
• Pergeseran tadbir urus: Berlin dan Paris dilaporkan berselisih pendapat mengenai hak tadbir urus, dengan Berlin mahukan kuasa veto yang telah menambah berbilion ringgit risiko politik ke dalam persamaan penilaian . Diskaun yang terhasil telah meletakkan harga IPO akhir dengan kukuh di paras bawah jangkaan awal.
• Penyejukan gandaan sektor pertahanan: Selepas kenaikan mendadak saham pertahanan Eropah, penilaian di kalangan rakan setara sektor KNDS telah merosot, secara langsung menurunkan julat yang boleh dikemukakan oleh penasihat secara kredibel kepada pelabur institusi .

Apa yang berlaku seterusnya

KNDS telah memilih Bank of America, Deutsche Bank, Goldman Sachs, dan Société Générale sebagai penyelaras global, dengan Lazard berkhidmat sebagai penasihat kewangan untuk penyenaraian dwi-bursa . Jika keputusan lembaga hari ini positif dan perjanjian pegangan Jerman dimeterai, syarikat boleh memfailkan prospektusnya dengan cepat dan mensasarkan penampilan sulung pada Jun atau Julai .

Sekiranya rundingan terhenti, IPO berkemungkinan akan beralih ke September atau kemudian, tetingkap yang sudah dianggap lebih tidak menentu oleh sesetengah jurubank . Dengan tunggakan pesanan €33.1 bilion, margin operasi 15%, dan perbelanjaan pertahanan Eropah yang masih meningkat secara struktur, kes operasi untuk penyenaraian adalah kukuh—tetapi sebaik tiba 18 Jun, kata putus adalah soal pertimbangan politik dan tadbir urus sama seperti pertimbangan kewangan.