Risiko Gelembung Kredit AI: Apabila Demam Hutang Menggugat Kestabilan

Amaran Teras: Apabila Kitaran Pembiayaan Berlari Lebih Pantas Daripada Realiti

Menerusi satu nota penyelidikan pada 16 Jun 2026, Man Group — firma dana lindung nilai tersenarai awam terbesar di dunia — mengeluarkan amaran keras: "risiko gelembung" semakin memuncak dalam pasaran kredit kecerdasan buatan (AI). Firma itu menegaskan bahawa "keghairahan terhadap sektor ini telah menggalakkan tindakan melampau yang ketara" susulan jualan bon berkaitan AI yang memecahkan pelbagai rekod .

Pandangan Man Group ini penting kerana ia tidak menolak AI sebagai teknologi semata-mata. Sebaliknya, mereka berhujah bahawa kitaran pembiayaan berkembang jauh lebih pantas daripada apa yang boleh dibenarkan oleh mana-mana keluk penggunaan yang munasabah. Dalam erti kata lain, pasaran sudah mula menetapkan harga 'keadaan akhir' revolusi AI sebelum syarikat-syarikat dapat membuktikan bagaimana ekonomi akan ditawan, dan siapa yang akan meraih pulangan sebenar .

Rekod Terbitan yang Mengejutkan

• Jualan Bon Nvidia $25 bilion: Pada 15 Jun 2026, pembuat cip gergasi ini melaksanakan tawaran hutang korporat pertamanya sejak 2021. Tawaran itu menarik pesanan bernilai kira‑kira $85 bilion, menjadikannya terlebih langgan lebih daripada tiga kali ganda sasaran asal $20 bilion. Permintaan yang begitu memberangsangkan membolehkan Nvidia meningkatkan saiz terbitan kepada $25 bilion .
• Unjuran Morgan Stanley: Bank pelaburan global itu mengunjurkan terbitan hutang berkaitan AI akan lebih dua kali ganda kepada hampir $570 bilion pada 2026. Menjelang 31 Mei 2026, sebanyak $236 bilion telah pun dijual — peningkatan empat kali ganda berbanding tempoh yang sama pada 2025 .
• Konteks Sejarah Penting: Terbitan bon internet dan teknologi pada era dot‑com memuncak pada $85 bilion pada tahun 2001. Gelombang AI semasa berada di landasan untuk mengatasi angka itu dengan faktor hampir 7 kali ganda. Ini bermakna skala hutang yang diambil sekarang secara relatifnya jauh lebih besar berbanding zaman yang sering dijadikan iktibar kejatuhan teknologi .

Kebimbangan Spesifik dalam Pasaran Kredit

• Pasaran Hasil Tinggi dan Pinjaman Terleveraj: Man Group amat bimbang terhadap segmen ini kerana ramai peminjam AI di sini adalah negatif aliran tunai bebas (free‑cash‑flow negative). Mereka meminjam untuk menampung operasi dan perbelanjaan modal tanpa menjana tunai yang mencukupi untuk membayar khidmat hutang tersebut .
• Leveraj Syarikat Awan Hiperskala: Nisbah leveraj di syarikat pengkomputeran awan berskala besar dilaporkan melonjak daripada 0.9x kepada 1.8x dalam hanya dua suku tahun, manakala pertumbuhan perbelanjaan modal terus mengatasi pertumbuhan hasil dan aliran tunai bebas. Kesan susut nilai sepenuhnya masih belum dirasai sepenuhnya .
• Pasaran Kredit Persendirian: Beberapa siri kegagalan bayaran berprofil tinggi dalam urus niaga AI dan perisian telah mula muncul, menambah tekanan kepada pasaran .
• Pendedahan Dana Bon Pasif: Hutang berkaitan AI telah pun mengatasi bank AS sebagai segmen pasaran gred pelaburan terbesar (sejak Oktober 2025). Ini bermakna dana bon pasif kini sangat terdedah kepada risiko kredit AI .

Iktibar Sejarah: Corak yang Berulang

Man Group secara jelas membuat perbandingan dengan tiga kitaran kredit terdorong sektor sebelumnya. Setiap satunya berakhir dengan dislokasi pasaran yang teruk :

Kitaran Sejarah	Tempoh Puncak	Apa yang Berlaku
Internet/Telekomunikasi	Awal 2000‑an	Pelaburan berlebihan besar-besaran dalam infrastruktur gentian dan telekom; gelombang kegagalan bayaran selepas gelembung dot‑com pecah.
Bank Eropah	2012	Krisis hutang kerajaan, bailout bank, dan pasaran kredit yang membeku.
Tenaga	2015–2016	Kejatuhan harga minyak selepas ledakan penggerudian syal AS yang dibiayai hutang; gelombang kegagalan bayaran bon hasil tinggi.

Tesis utama Man Group adalah setiap kitaran kelihatan berbeza pada butirannya tetapi mengikut corak yang sama: sektor baharu yang menarik menarik modal hutang yang besar, disiplin kewangan terhakis, dan apabila andaian permintaan atau harga terbukti terlalu optimis, pasaran kredit menyerap kerugian besar . Pembangunan AI semasa, pada pandangan mereka, menunjukkan cap jari struktur yang serupa.