Di Sebalik Fail Sulit S-1 OpenAI: Nombor-Nombor di Sebalik Perlumbaan IPO AI Bernilai Trilion Dolar

Pemfailan dan Penaja Jamin

Proses ini bermula secara rahsia. Pada 20 Mei, beberapa saluran utama melaporkan bahawa OpenAI merancang untuk memfailkan S-1 secara sulit dengan SEC seawal 22 Mei, satu garis masa yang dipatuhi oleh syarikat . Penaja jamin utama untuk urus niaga ini adalah Goldman Sachs dan Morgan Stanley, dengan JPMorgan turut mengambil bahagian dalam peranan bersama . Sasaran tempoh untuk menjadi syarikat awam adalah September hingga November 2026, dengan September disebut sebagai tarikh seawal mungkin dan suku keempat (Q4) dilihat lebih berkemungkinan .

Penilaian: Dari Gergasi Persendirian ke Pemecah Rekod Awam

Pusingan pendanaan persendirian terakhir OpenAI pada Mac 2026 mengumpul kira-kira AS$122 bilion pada penilaian pasca-wang AS$852 bilion, menjadikannya kutipan dana persendirian terbesar dalam rekod . Untuk IPO-nya, penaja jamin kini menyasarkan permodalan pasaran antara AS$850 bilion dan AS$1 trilion . Untuk konteks, penampilan sulung pada tahap itu akan mengatasi penilaian Saudi Aramco pada AS$1.7 trilion semasa IPO 2019, walaupun modal sebenar Aramco yang dikumpul hanyalah AS$25.6 bilion .

Laluan ke arah penilaian ini diturap oleh penstrukturan semula korporat yang signifikan. Pada Oktober 2025, OpenAI menyelesaikan pertukarannya daripada entiti untung terhad kepada sebuah syarikat berkepentingan awam yang dipanggil OpenAI Group PBC, yang dikawal oleh sebuah pertubuhan bukan untung bernama Yayasan OpenAI . Di bawah struktur ini, pemilikan dipecahkan kepada kira-kira 26% untuk Yayasan OpenAI, 27% untuk Microsoft (dengan pegangan bernilai sekitar AS$135 bilion), dan 47% gabungan untuk pekerja dan pelabur lain . Secara ketara, Ketua Pegawai Eksekutif Sam Altman memegang 0% ekuiti dalam struktur baharu ini .

Kewangan: Hasil Meningkat, Kerugian Mengejutkan

Gambaran kewangan adalah satu kajian dalam kontras. Di satu sisi, pertumbuhan hasil adalah menakjubkan. Sacra menganggarkan OpenAI mencecah AS$25 bilion dalam hasil tahunan setakat Februari 2026, satu peningkatan dramatik daripada AS$20 bilion pada akhir 2025 dan hanya AS$6 bilion pada penghujung 2024 . Di sisi lain, kos menjalankan model AI canggih adalah amat besar.

Margin kasar OpenAI dianggarkan hanya 33%, sangat dikekang oleh kos pengkomputeran inferens yang mencecah AS$8.4 bilion pada 2025 dan diunjurkan meningkat kepada AS$14.1 bilion pada 2026 . Syarikat diunjurkan mencatat kerugian bersih kira-kira AS$14 bilion untuk tahun fiskal 2026 . Dalam istilah yang mudah dan kasar, OpenAI dilaporkan rugi AS$1.22 untuk setiap dolar hasil yang diperolehnya . Syarikat telah menandatangani kira-kira AS$600 bilion dalam komitmen pengkomputeran kumulatif yang meliputi sehingga 2030, satu liabiliti yang dibenderakan oleh Ketua Pegawai Kewangan (CFO) Sarah Friar sebagai risiko material .

Satu manuver kewangan kritikal menambah baik prospek jangka panjang. Pada April–Mei 2026, OpenAI merundingkan semula perjanjian perkongsian hasil dengan Microsoft. Perjanjian asal tanpa had akan mewajibkan OpenAI berkongsi 20% daripada hasilnya—yang berpotensi berjumlah AS$135 bilion menjelang 2030. Perjanjian yang disemak semula menghadkan jumlah bayaran kepada Microsoft pada AS$38 bilion sehingga 2030, menjimatkan OpenAI sebanyak AS$97 bilion jika ia mencapai sasaran pertumbuhannya . Perjanjian itu juga membebaskan OpenAI untuk meneruskan perkongsian awan bukan eksklusif dengan Amazon dan Google .

Tekanan Persaingan dan Landskap Undang-Undang

IPO ini hadir dalam landskap persaingan yang berubah-ubah. Bahagian pasaran aplikasi ChatGPT telah merosot daripada kira-kira 69% kepada 45% apabila pesaing seperti Google Gemini dan Grok dari xAI mendapat daya tarikan, walaupun perkhidmatan itu masih mempunyai kira-kira 900 juta pengguna aktif mingguan .

Satu bebanan undang-undang yang signifikan telah dialihkan hanya dua hari sebelum pemfailan S-1 apabila seorang hakim persekutuan menolak saman Elon Musk terhadap OpenAI atas alasan statut had masa, satu keputusan yang dilaporkan sekitar 20 Mei . Walau bagaimanapun, syarikat masih menghadapi siasatan pelbagai negeri oleh gabungan peguam-peguam negeri yang menyiasat potensi bahaya kepada pengguna daripada produknya, walaupun tiada tuduhan rasmi telah difailkan .

Saluran Paip IPO AI Bernilai AS$3.6 Trilion

Pemfailan OpenAI tidak berlaku secara bersendirian. Ia adalah tunjang kepada gelombang penyenaraian awam AI yang bersejarah. Anthropic secara sulit memfailkan S-1 sendiri pada 1 Jun 2026, pada penilaian yang dilaporkan kira-kira AS$965 bilion . SpaceX secara serentak melancarkan jerayawara untuk penampilan sulung sekitar AS$1.75 trilion. Secara kolektif, ketiga-tiga pemfailan ini mewakili saluran paip IPO prospektif sekitar AS$3.6 trilion, satu kepekatan nilai yang bakal mentakrifkan semula pendedahan pasaran awam kepada AI canggih .