Pengaliran Keluar $180 Bilion Sebelum Perubahan Arah

Pembalikan pada Mei itu berlaku selepas satu tempoh pelarian modal yang luar biasa. Dari awal 2025 hingga Mac 2026, pelabur luar negara menjadi penjual bersih bon dalam denominasi yuan selama 11 bulan berturut-turut, rentetan terpanjang sejak bank pusat mula menerbitkan data tersebut pada April 2020 .

Sepanjang tempoh kira-kira 13 bulan itu, jumlah pegangan asing dalam pasaran bon antara bank menyusut kira-kira 28%, diterjemahkan kepada anggaran $180 bilion dalam aliran keluar . Tekanan jualan menjejaskan hutang kerajaan China dengan teruk. Menjelang Ogos 2025, institusi asing telah mengurangkan pegangan bon kerajaan China mereka kepada hanya 2.01 trilion yuan ($282 bilion), paras terendah sejak Januari 2021 .

Konflik Iran Sebagai 'Pemutus Litar' Pasaran

Pemangkin paling kuat untuk pembalikan ini adalah tercetusnya perang Iran dan kesan buruknya terhadap pasaran pendapatan tetap global . Apabila harga tenaga melonjak dan Selat Hormuz menjadi titik konflik, hasil bon kerajaan melonjak di seluruh dunia kerana kebimbangan bahawa bank pusat akan terpaksa menaikkan kadar faedah untuk membendung inflasi.

• Hasil Perbendaharaan A.S. melonjak dengan ketara, dengan hasil 10 tahun meningkat ke paras tertinggi sejak Februari 2025 pada 4.63% . Hasil 30 tahun menyentuh 5.2% buat seketika, paras yang tidak pernah dilihat sejak 2007 .
• Hasil bon kerajaan U.K. meroket kira-kira 70 mata asas .
• Bon kerajaan Jepun dan Eropah juga mengalami penjualan besar-besaran .

Sebaliknya, pasaran bon China hampir tidak bergerak. Hasil bon kerajaan China 10 tahun sebenarnya menurun sedikit dalam tempoh ini kepada sekitar 1.81%, manakala hasil Bon Barat meletup naik . Pemisahan luar biasa ini menjadikan CGB sebagai pempelbagai portfolio yang sangat berkesan pada ketika pengurus aset global terdesak mencari perlindungan.

Mengapa Bon China Terpisah Daripada Kegawatan Global

Ketahanan itu bukanlah suatu kebetulan. Ia berpunca daripada faktor struktur yang melindungi China daripada kitaran inflasi yang didorong oleh tenaga yang melanda ekonomi lain.

Inflasi domestik yang rendah. China memasuki krisis dengan Indeks Harga Pengguna (CPI) pada kadar hanya 1.3%, jauh di bawah sasaran rasmi 2% . Dengan tekanan inflasi domestik yang hampir tiada, Bank Rakyat China tidak menghadapi tekanan untuk menaikkan kadar faedah, tidak seperti Rizab Persekutuan A.S. atau Bank of England.

Ketahanan terhadap kejutan tenaga. Walaupun menjadi salah satu pengimport minyak terbesar dunia, rizab arang batu China yang banyak dan mekanisme kawalan harga tenaga oleh kerajaan membolehkannya menyerap kejutan harga komoditi tanpa menghantarnya terus kepada pengguna atau hasil bon .

Korelasi hampir sifar dengan pasaran Barat. Pengurus aset yang ditemubual oleh Reuters secara jelas menyatakan mereka membeli CGB bukan untuk hasil—yang sangat rendah—tetapi untuk pemeliharaan modal dan pempelbagaian kerana korelasi pasaran yang hampir tidak wujud dengan kejatuhan bon Barat .

Dorongan Selari Beijing untuk Beralih Daripada Dolar A.S.

Faktor struktur yang didorong oleh dasar memperkukuh aliran masuk yang didorong oleh pasaran. Pada Februari 2026, pengawal selia China menasihatkan institusi kewangan untuk mengekang pegangan Perbendaharaan A.S. mereka, dengan alasan risiko konsentrasi dan turun naik pasaran . Walaupun arahan itu tidak terpakai kepada pegangan kerajaan pusat, ia menandakan peralihan strategik yang lebih luas.

Pegangan rasmi Perbendaharaan A.S. China telah pun menurun dengan cepat:

• Pegangan jatuh kepada $682.6 bilion menjelang November 2025, paras terendah dalam 17 tahun .
• Ia menurun lagi kepada $652.3 bilion menjelang Mac 2026, yang terendah sejak September 2008 .

Kepelbagaian yang disengajakan ini menjauhi aset dalam denominasi dolar mewujudkan insentif struktur untuk memusingkan portfolio rizab ke dalam alternatif dalam denominasi yuan, termasuk bon tempatan .

Adakah Perubahan Ini Mampan?

Walaupun data Mei adalah memberangsangkan, penganalisis berbelah bahagi secara mendalam tentang sama ada ini menandakan trend yang berkekalan atau satu lagi permulaan palsu .

Satu halangan utama ialah kejatuhan 'carry trade' dolar-yuan. Satu strategi yang popular sebelum ini—menukar dolar kepada yuan untuk membeli sijil deposit boleh niaga (NCD) China—telah menyaksikan jumlah pulangannya mengecil kepada kira-kira 4%, menghapuskan premium hasilnya berbanding bil Perbendaharaan A.S. buat kali pertama sejak awal 2023 . Dengan hilangnya insentif struktur ini, salah satu enjin teras permintaan asing untuk hutang jangka pendek China telah terhenti.

Sejarah juga menasihatkan agar berhati-hati. Aliran masuk asing ke dalam bon China sebelum ini pernah memutuskan rentetan jualan yang panjang, tetapi ia kembali kepada aliran keluar dalam masa beberapa bulan. Pegangan jatuh mendadak lagi pada Ogos dan September 2025 selepas penstabilan singkat pada awal tahun itu .

Akhir sekali, halangan geopolitik—termasuk persaingan strategik A.S.-China, risiko sekatan, dan tindakan keras kawal selia secara berkala—kekal sebagai penghalang kuat kepada penyertaan asing yang berterusan.

Buat masa ini, pembalikan pada bulan Mei berdiri terutamanya sebagai kisah pengimbangan semula portfolio secara paksa di tengah-tengah kejatuhan pasaran bon global yang berlaku sekali dalam sedekad. Sama ada aliran itu berterusan bergantung pada trajektori konflik Iran, hala tuju kadar pertukaran yuan, dan keupayaan China untuk mengekalkan kebebasan kadar faedahnya jika tekanan inflasi global meningkat lebih lanjut.

Pengaliran Keluar $180 Bilion Sebelum Perubahan Arah

Pembalikan pada Mei itu berlaku selepas satu tempoh pelarian modal yang luar biasa. Dari awal 2025 hingga Mac 2026, pelabur luar negara menjadi penjual bersih bon dalam denominasi yuan selama 11 bulan berturut-turut, rentetan terpanjang sejak bank pusat mula menerbitkan data tersebut pada April 2020 .

Sepanjang tempoh kira-kira 13 bulan itu, jumlah pegangan asing dalam pasaran bon antara bank menyusut kira-kira 28%, diterjemahkan kepada anggaran $180 bilion dalam aliran keluar . Tekanan jualan menjejaskan hutang kerajaan China dengan teruk. Menjelang Ogos 2025, institusi asing telah mengurangkan pegangan bon kerajaan China mereka kepada hanya 2.01 trilion yuan ($282 bilion), paras terendah sejak Januari 2021 .

Konflik Iran Sebagai 'Pemutus Litar' Pasaran

Pemangkin paling kuat untuk pembalikan ini adalah tercetusnya perang Iran dan kesan buruknya terhadap pasaran pendapatan tetap global . Apabila harga tenaga melonjak dan Selat Hormuz menjadi titik konflik, hasil bon kerajaan melonjak di seluruh dunia kerana kebimbangan bahawa bank pusat akan terpaksa menaikkan kadar faedah untuk membendung inflasi.

• Hasil Perbendaharaan A.S. melonjak dengan ketara, dengan hasil 10 tahun meningkat ke paras tertinggi sejak Februari 2025 pada 4.63% . Hasil 30 tahun menyentuh 5.2% buat seketika, paras yang tidak pernah dilihat sejak 2007 .
• Hasil bon kerajaan U.K. meroket kira-kira 70 mata asas .
• Bon kerajaan Jepun dan Eropah juga mengalami penjualan besar-besaran .

Sebaliknya, pasaran bon China hampir tidak bergerak. Hasil bon kerajaan China 10 tahun sebenarnya menurun sedikit dalam tempoh ini kepada sekitar 1.81%, manakala hasil Bon Barat meletup naik . Pemisahan luar biasa ini menjadikan CGB sebagai pempelbagai portfolio yang sangat berkesan pada ketika pengurus aset global terdesak mencari perlindungan.

Mengapa Bon China Terpisah Daripada Kegawatan Global

Ketahanan itu bukanlah suatu kebetulan. Ia berpunca daripada faktor struktur yang melindungi China daripada kitaran inflasi yang didorong oleh tenaga yang melanda ekonomi lain.

Inflasi domestik yang rendah. China memasuki krisis dengan Indeks Harga Pengguna (CPI) pada kadar hanya 1.3%, jauh di bawah sasaran rasmi 2% . Dengan tekanan inflasi domestik yang hampir tiada, Bank Rakyat China tidak menghadapi tekanan untuk menaikkan kadar faedah, tidak seperti Rizab Persekutuan A.S. atau Bank of England.

Ketahanan terhadap kejutan tenaga. Walaupun menjadi salah satu pengimport minyak terbesar dunia, rizab arang batu China yang banyak dan mekanisme kawalan harga tenaga oleh kerajaan membolehkannya menyerap kejutan harga komoditi tanpa menghantarnya terus kepada pengguna atau hasil bon .

Korelasi hampir sifar dengan pasaran Barat. Pengurus aset yang ditemubual oleh Reuters secara jelas menyatakan mereka membeli CGB bukan untuk hasil—yang sangat rendah—tetapi untuk pemeliharaan modal dan pempelbagaian kerana korelasi pasaran yang hampir tidak wujud dengan kejatuhan bon Barat .

Dorongan Selari Beijing untuk Beralih Daripada Dolar A.S.

Faktor struktur yang didorong oleh dasar memperkukuh aliran masuk yang didorong oleh pasaran. Pada Februari 2026, pengawal selia China menasihatkan institusi kewangan untuk mengekang pegangan Perbendaharaan A.S. mereka, dengan alasan risiko konsentrasi dan turun naik pasaran . Walaupun arahan itu tidak terpakai kepada pegangan kerajaan pusat, ia menandakan peralihan strategik yang lebih luas.

Pegangan rasmi Perbendaharaan A.S. China telah pun menurun dengan cepat:

• Pegangan jatuh kepada $682.6 bilion menjelang November 2025, paras terendah dalam 17 tahun .
• Ia menurun lagi kepada $652.3 bilion menjelang Mac 2026, yang terendah sejak September 2008 .

Kepelbagaian yang disengajakan ini menjauhi aset dalam denominasi dolar mewujudkan insentif struktur untuk memusingkan portfolio rizab ke dalam alternatif dalam denominasi yuan, termasuk bon tempatan .

Adakah Perubahan Ini Mampan?

Walaupun data Mei adalah memberangsangkan, penganalisis berbelah bahagi secara mendalam tentang sama ada ini menandakan trend yang berkekalan atau satu lagi permulaan palsu .

Satu halangan utama ialah kejatuhan 'carry trade' dolar-yuan. Satu strategi yang popular sebelum ini—menukar dolar kepada yuan untuk membeli sijil deposit boleh niaga (NCD) China—telah menyaksikan jumlah pulangannya mengecil kepada kira-kira 4%, menghapuskan premium hasilnya berbanding bil Perbendaharaan A.S. buat kali pertama sejak awal 2023 . Dengan hilangnya insentif struktur ini, salah satu enjin teras permintaan asing untuk hutang jangka pendek China telah terhenti.

Sejarah juga menasihatkan agar berhati-hati. Aliran masuk asing ke dalam bon China sebelum ini pernah memutuskan rentetan jualan yang panjang, tetapi ia kembali kepada aliran keluar dalam masa beberapa bulan. Pegangan jatuh mendadak lagi pada Ogos dan September 2025 selepas penstabilan singkat pada awal tahun itu .

Akhir sekali, halangan geopolitik—termasuk persaingan strategik A.S.-China, risiko sekatan, dan tindakan keras kawal selia secara berkala—kekal sebagai penghalang kuat kepada penyertaan asing yang berterusan.

Buat masa ini, pembalikan pada bulan Mei berdiri terutamanya sebagai kisah pengimbangan semula portfolio secara paksa di tengah-tengah kejatuhan pasaran bon global yang berlaku sekali dalam sedekad. Sama ada aliran itu berterusan bergantung pada trajektori konflik Iran, hala tuju kadar pertukaran yuan, dan keupayaan China untuk mengekalkan kebebasan kadar faedahnya jika tekanan inflasi global meningkat lebih lanjut.