Bagaimana Rangka Kerja Damai AS-Iran Menolak Kewangan Arab Saudi ke Ambang Krisis

Walaupun harga minyak pulangan modal yang tepat untuk Arab Saudi mengimbangi bajetnya bukanlah angka statik dan berbeza mengikut tahap pengeluaran serta perbelanjaan, anggaran bebas tertumpu pada tahap yang jauh melebihi $90 setong. Walaupun dengan anggaran konservatif kekurangan $15 setong berbanding paras pulangan modal itu, jurang pendapatan akan mencecah puluhan bilion dolar setiap tahun. Walaupun pembukaan semula Selat mungkin memulihkan sedikit jumlah eksport, kesan bersih pada harga minyak $76-80 adalah satu negatif bersih yang teruk untuk tabung negara.

Defisit Sudah Habis Dibazirkan: S1 2026 Meledakkan Bajet Setahun

Kejatuhan harga minyak ini berlaku di atas asas fiskal yang sudahpun runtuh. Arab Saudi mencatatkan defisit bajet S1 2026 sebanyak SAR 125.7 bilion ($33.5 bilion), defisit suku tahunan terbesar sejak 2018 . Angka yang mengejutkan ini menyerap 76% daripada unjuran defisit setahun penuh sebanyak SAR 165 bilion ($44 bilion) hanya dalam tempoh sembilan puluh hari . Defisit ini didorong oleh lonjakan 20% dalam perbelanjaan kerajaan kepada rekod SAR 387 bilion ($103.2 bilion) bagi suku pembukaan, digabungkan dengan penyusutan hasil minyak . Keseluruhan defisit ini dibiayai melalui penerbitan hutang, bukan dengan menggunakan rizab kerajaan . Dengan harga minyak kini jatuh lebih rendah lagi, prospek pendapatan S2-S4 yang lebih lemah berbanding prestasi S1 yang sudah teruk bermakna defisit tahunan akhir berkemungkinan besar akan menghancurkan unjuran asal SAR 165 bilion.

Lingkaran Hutang Semakin Meningkat

Untuk merapatkan jurang fiskalnya yang semakin melebar, Arab Saudi meminjam pada kadar yang semakin pantas. Pada akhir 2025, hutang kerajaan pusat berjumlah SAR 1,519 bilion (33% daripada KDNK) . Menjelang akhir S1 2026, ia sudah melonjak kepada kira-kira SAR 1.67 trilion—peningkatan kira-kira 10% dalam masa tiga bulan . Unjuran rasmi adalah untuk hutang mencecah SAR 1,622 bilion menjelang akhir tahun, satu sasaran yang telahpun dilebihi oleh trajektori S1 .

Pelan Pinjaman Tahunan 2026 negara, yang diluluskan pada bulan Januari, menggariskan jumlah keperluan pembiayaan sebanyak SAR 217 bilion ($57.8 bilion) untuk menampung defisit yang dirancang dan SAR 52 bilion dalam obligasi matang . Penerbitan hutang dalam denominasi dolar AS melonjak 49% pada 2025, menjadikan jumlahnya kira-kira $100 bilion . Kedua-dua kerajaan dan Dana Pelaburan Awam (PIF) semakin beralih kepada pasaran hutang, dengan laporan risiko negara Allianz pada Jun 2026 menggambarkan "tempoh kelemahan luaran yang meningkat" apabila penampan rizab dikurangkan dan pinjaman luar meningkat .

Jurang Perlindungan Dividen Aramco Melebar pada Saat Paling Getir

Kebergantungan kerajaan kepada dividen Aramco sebagai sumber pembiayaan teras sedang bertembung dengan keupayaan syarikat yang semakin merosot untuk membayar. Aramco mengisytiharkan dividen asas S1 2026 sebanyak $21.9 bilion, peningkatan tahun ke tahun sebanyak 3.5% . Walau bagaimanapun, syarikat tersebut hanya menjana $18.6 bilion dalam aliran tunai bebas sepanjang suku tahun tersebut, mewujudkan defisit aliran tunai suku tahunan sebanyak $3.3 bilion . Ini merupakan kali pertama sejak pandemik di mana pembayaran suku tahunan telah melebihi tunai yang dijana daripada operasi.

Pada 9 Jun, Aramco mengagihkan $21.9 bilion ini, menyebabkan rizab tunainya susut daripada $75.2 bilion pada akhir S1 kepada kira-kira $53.3 bilion—paras tunai terendah selepas dividen dalam beberapa tahun . Pada harga minyak baharu yang lebih rendah iaitu $76-80 setong, aliran tunai bebas S2 berkemungkinan menjadi lebih lemah, menyebabkan hampir mustahil bagi syarikat untuk membina semula penampan tunainya sebelum obligasi dividen seterusnya. Kerajaan, yang memiliki sebahagian besar saham Aramco, berdepan dengan beberapa pilihan yang tidak menyenangkan: benarkan Aramco menanggung lebih banyak hutang untuk mengekalkan dividen, kurangkan pembayaran dan akibatkan lubang baharu dalam bajet negara, atau beri tekanan kepada syarikat untuk mengurangkan perbelanjaan.

PIF dan Wawasan 2030: Cita-cita Bertemu Krisis Tunai

Dana Pelaburan Awam (PIF), enjin utama projek-projek mega Wawasan 2030, sedang mengalami kekangan kunci kira-kira pada saat genting. Pendapatan dividennya daripada Aramco telah jatuh dengan ketara—jumlah dividen 2025 daripada syarikat itu adalah $85.5 bilion, turun daripada $124 bilion pada 2024—satu perubahan sebanyak $38.5 bilion hampir keseluruhannya berpunca daripada kejatuhan komponen dividen berkait prestasi . Untuk mengekalkan perbelanjaan projeknya, PIF telah menyertai kerajaan dalam meneroka pasaran hutang. Dengan pendapatan minyak kini semakin merosot dan kos pinjaman global yang tinggi, kapasiti untuk membiayai projek domestik atau menggunakan modal di peringkat antarabangsa adalah berkurangan secara ketara. Laporan Allianz mengesahkan bahawa kedua-dua kerajaan dan PIF telah meningkatkan pinjaman untuk merapatkan jurang fiskal masing-masing .

Pilihan Sukar di Hadapan

Rangka kerja damai ini adalah ujian tekanan yang amat ironik bagi Arab Saudi. Ia menghapuskan ancaman ketenteraan segera dan melancarkan laluan perkapalan global yang penting, tetapi pada masa yang sama ia menarik balik harga minyak tinggi yang diperlukan oleh keseluruhan model fiskal Riyadh. Negara itu memasuki separuh kedua 2026 tanpa sebarang kusyen fiskal: unjuran defisit tahunan sebahagian besarnya telah habis pada suku pertama, hutang berkembang pada kadar tahunan dua digit, Aramco membayar lebih banyak tunai daripada yang dijananya, dan dana kekayaan negara (sovereign wealth funds) meminjam dan bukannya menggunakan rizab.

Ini meninggalkan pembuat dasar dengan satu set pilihan sukar yang tidak menarik: pengurangan mendadak perbelanjaan Wawasan 2030, pemotongan dividen Aramco yang sensitif dari segi politik, peningkatan selanjutnya dalam penerbitan hutang kerajaan dan PIF, pengeluaran baki rizab kerajaan sebanyak $400.9 bilion, atau gabungan keempat-empatnya . Tiada satu pun daripada laluan ini yang mudah, dan pasaran minyak tidak menawarkan sebarang kelegaan.