Saham Zhipu Melonjak 48%: Bagaimana Tesis Kuasa Harga JPMorgan, Kelebihan Sumber Terbuka GLM-5, dan Sekatan Mengejut Washington Mencipta Ribut Sempurna

Apabila dagangan dibuka pada 15 Jun, pasaran segera menyerap panggilan tersebut. Zhipu melonjak 33% pada hari itu, mencecah keuntungan intrahari sebanyak 48% pada HK$1,620 sebelum ditutup pada HK$1,457, naik 32.8% . MiniMax juga meningkat — 7.4% atas momentum simpatetik — tetapi jurang prestasi menceritakan kisah yang telah dibingkaikan oleh JPMorgan: salah satu syarikat ini kini dilihat sebagai berstruktur lebih berdaya saing, dan satu lagi tidak .

Perlu diingatkan bahawa Bank of America memulakan liputan ke atas kedua-dua syarikat pada minggu yang sama dengan penarafan 'beli' — HK$1,250 untuk Zhipu dan HK$500 untuk MiniMax — bermakna pasaran tidak seragam menurun terhadap MiniMax . Namun, panggilan JPMorgan membawa lebih berat kerana ia merupakan penurunan taraf daripada pendirian 'bullish' sebelumnya, dan kerana tesis kuasa harganya menawarkan pelabur cerita nilai relatif yang bersih dalam sektor yang masih legap dari segi fundamental.

GLM-5: model sumber terbuka yang mengubah naratif

Panggilan JPMorgan jatuh di tanah yang sudah gembur. Sejak Februari 2026, Zhipu telah membina kredibiliti teknikal dengan keluarga model GLM-nya, dan menjelang Jun naratif sekitar AI sumber terbuka China telah meningkat.

GLM-5, model utama Zhipu yang mempunyai 744 bilion parameter yang dikeluarkan pada bulan Februari, adalah model sumber terbuka China utama pertama yang secara kredibel mencabar sistem sempadan Barat. Dilatih sepenuhnya pada cip Huawei Ascend tanpa sebarang GPU Nvidia, model ini mendapat skor 77.8% pada SWE-bench Verified — dalam jarak yang dekat dengan Claude Opus 4.5 Anthropic pada 80.9% — dan mengatasi Gemini 3 Pro Google dalam beberapa penilaian . Pada Humanity’s Last Exam, GLM-5 mendapat skor 50.4% dengan alatan, mengalahkan Claude Opus 4.5 dan GPT-5.2 .

Kepentingan model ini melangkaui penanda aras. Ia menunjukkan bahawa makmal China boleh menghasilkan AI yang kompetitif di peringkat sempadan tanpa akses kepada cip AS, dan ia dilakukan di bawah lesen sumber terbuka yang menjadikan model itu boleh diakses secara global . Menjelang bulan Jun, Zhipu telah mengeluarkan GLM-5.2, modelnya yang paling berkuasa setakat ini, dan mengumumkan ia akan dijadikan sumber terbuka pada minggu yang sama .

Masanya adalah kritikal. Saham Zhipu melonjak pada 15 Jun — pada hari yang sama South China Morning Post melaporkan bahawa pelancaran sumber terbuka GLM-5.2 "bertepatan dengan perintah mengejut Washington untuk menggantung model-model teratas AS di luar negara" . Pelancaran model itu memberikan pelabur produk konkrit untuk dinilai, dan kedudukannya sebagai sumber terbuka menjadikannya kontras langsung kepada sekatan yang berlaku serentak di AS.

Perintah Anthropic yang mengubah permainan

Pada 12 Jun — hari yang sama JPMorgan mengeluarkan laporannya — Jabatan Perdagangan AS menghantar surat kepada Ketua Pegawai Eksekutif Anthropic, Dario Amodei, mengarahkan syarikat itu untuk menggantung semua akses kepada model terbaru dan paling berkuasanya, Fable 5 dan Mythos 5, oleh mana-mana warga asing "sama ada di dalam atau di luar Amerika Syarikat, termasuk pekerja Anthropic warga asing" .

Anthropic menerima arahan itu pada jam 5:21 petang ET pada 12 Jun dan secara tiba-tiba melumpuhkan kedua-dua model untuk semua pelanggan bagi memastikan pematuhan . Arahan ini belum pernah berlaku sebelum ini: tidak pernah sebelum ini kerajaan AS memaksa makmal AI sempadan untuk menarik balik model yang telah digunakan . Perintah itu memetik pihak berkuasa keselamatan negara dan menandakan penggunaan kawalan eksport yang paling agresif terhadap sistem AI setakat ini .

Skopnya adalah menyeluruh. Kerajaan asing, perniagaan, individu — dan yang penting, pekerja Anthropic warga asing di dalam AS — semuanya disekat. Anthropic menyiarkan kenyataan mengatakan ia percaya perintah itu adalah salah faham dan sedang berusaha untuk memulihkan akses, tetapi kesan serta-merta ialah pemadaman global sistem paling berkeupayaan syarikat itu .

Bagi naratif pelabur sekitar saham AI China, ini adalah pemangkin. Apabila model sempadan AS tiba-tiba menjadi terhad, model sumber terbuka China seperti GLM-5 kelihatan seperti lindung nilai terhadap masa depan di mana akses AI canggih akan dipecah-pecahkan mengikut garis geopolitik. CNBC melaporkan bahawa panggilan JPMorgan dan sekatan Anthropic bergabung untuk mendorong lonjakan saham Zhipu, dengan penganalisis membingkaikan syarikat itu sebagai penerima manfaat daripada pendirian keras Washington .

Lonjakan 250% dalam konteks

Pergerakan intrahari 48% pada 15 Jun adalah dramatik, tetapi ia sesuai dengan corak yang lebih luas. Zhipu telah melonjak sejak IPO pada 8 Januari, apabila ia memulakan dagangan pada HK$116.20 sesaham dan menutup hari pertamanya naik 13.2% pada HK$131.50 . Penyenaraian $558 juta itu menjadikannya syarikat pemula AI generatif utama China yang pertama disenaraikan secara awam .

Selepas IPO, saham memasuki pendakian yang berterusan. Menjelang Februari, berikutan pelancaran GLM-5, saham telah meningkat kira-kira empat kali ganda daripada harga IPO dan syarikat itu merancang penyenaraian kedua di Pasaran STAR Shanghai . Menjelang akhir Mei, Zhipu secara ringkas mencecah paras tertinggi intrahari HK$1,993, mendorong permodalan pasarannya melebihi HK$880 bilion ($112 bilion) — keuntungan hampir 1,600% daripada harga penyenaraiannya .

Lonjakan yang termasuk kenaikan 15 Jun — digambarkan di beberapa tempat sebagai keuntungan 250% sejak IPO Januari — mencerminkan beberapa faktor pengkompaunan: spekulasi kemasukan indeks pada bulan Mei yang mendorong Zhipu naik hampir 30% dalam satu sesi , lonjakan AI Hong Kong yang lebih luas yang telah melonjakkan kedua-dua Zhipu dan MiniMax, dan naratif struktur bahawa makmal AI China sedang merapatkan jurang dengan pesaing Barat pada saat kawalan eksport AS semakin ketat dan bukannya longgar.

Panggilan JPMorgan pada 12 Jun mengkristalkan ini menjadi tesis yang boleh didagangkan: dalam masa depan di mana akses model dihadkan oleh kewarganegaraan dan sekatan cip memaksa inovasi domestik, syarikat yang boleh mengekalkan kuasa harga sambil mengekalkan model terbaiknya sebagai sumber terbuka menang. Angka bank itu sendiri — gandaan 57x untuk Zhipu, 29x untuk MiniMax — meletakkan harga pada keyakinan itu .

Apa maksud perbezaan ini untuk masa hadapan

Perpecahan Zhipu-MiniMax bukan sekadar cerita penarafan Wall Street. Ia mencerminkan persoalan struktur sebenar tentang pasaran AI China: bolehkah lebih daripada satu pembuat model bebas mengekalkan harga premium, atau adakah pasaran akan disatukan di sekeliling sesiapa yang terbukti paling kuat?

Jawapan JPMorgan, setakat Jun 2026, adalah Zhipu mempunyai kelebihan. Bank itu menaikkan ramalan pendapatannya untuk syarikat antara 2026 dan 2030 sebanyak 46% hingga 78%, memetik permintaan API yang kukuh dan halaju lelaran model . MiniMax, diturunkan taraf tetapi masih meningkat pada hari JPMorgan memotongnya, mengekalkan pembela — penarafan 'beli' Bank of America antaranya — tetapi menghadapi kes yang lebih sukar: buktikan ia boleh menetapkan harga tanpa kehilangan bahagian pasaran .

Perintah Anthropic menambah pemboleh ubah yang tidak dapat diramalkan. Jika AS terus mengetatkan kawalan eksport ke atas model sempadan — termasuk peraturan 'eksport dianggap' yang menganggap menunjukkan teknologi kepada warga asing di dalam AS sebagai eksport — maka model akses terbuka yang dilatih di luar ekosistem cip AS menjadi lebih daripada sekadar alternatif. Mereka menjadi prasyarat untuk mana-mana entiti bukan AS yang mahu kekal di sempadan.

Itulah logik strategik di sebalik lonjakan 15 Jun, dan mengapa kenaikan Zhipu adalah lebih daripada sekadar satu peningkatan penganalisis.