Apa Sebab Pelabur Global Jual Bon Kerajaan Jepun Walaupun BOJ Dijangka Naikkan Kadar Faedah?

Penjualan bon kerajaan Jepun (JGB) jangka panjang oleh pengurus aset global menjelang kenaikan kadar faedah Bank of Japan (BOJ) yang dijangkakan pada Jun 2026 ke paras 1% didorong oleh tiga tekanan yang bertumpu: hasil bon yang melonjak telah menolak harga jatuh dengan mendadak, jurang hasil AS-Jepun yang semakin mengecil membatalkan satu strategi "perdagangan bawa" (carry trade) utama, dan kebimbangan bahawa pelan pengurangan pembelian bon BOJ akan menambah bekalan ke pasaran. Langkah bertentangan oleh Iyogin Holdings — membeli JGB super panjang buat kali pertama dalam sedekad — mendedahkan betapa pasaran kini benar-benar berpecah: pengurus asing melihat kenaikan harga yang terhad lagi dan risiko tempoh matang (duration risk) yang semakin meningkat, sementara sesetengah institusi domestik yang kaya dengan tunai melihat hasil pulangan tertinggi dalam beberapa dekad sebagai titik kemasukan yang sangat bernilai.

Mengapa pengurus aset global menjual JGB jangka panjang

• Hasil JGB 30 tahun mencecah paras tertinggi sepanjang masa 3.44% pada Mei 2026, tertinggi sejak bon ini mula diterbitkan pada tahun 1999 . Bagi pengurus global yang membeli JGB jangka panjang hanya setahun sebelumnya apabila hasil akhirnya menjadi menarik, susut nilai harga akibat lonjakan hasil itu amat teruk, mendorong pengambilan untung dan pengurangan risiko.
• Kenaikan kadar BOJ pada Jun dijangka menaikkan kadar dasar daripada 0.75% kepada 1%, paras tertingginya sejak 1995 . Namun pasaran sudah pun meletakkan harga untuk kenaikan selanjutnya — sesetengah pegawai BOJ telah memberi isyarat kemungkinan satu lagi kenaikan pada akhir 2026 . Ini mewujudkan kebimbangan "lebih tinggi untuk lebih lama" bagi bon jangka masa panjang.
• BOJ juga sedang mengurangkan pembelian JGBnya. Pada mesyuarat Junnya, bank pusat itu membincangkan untuk mempercepatkan kadar pengurangan kepada ¥400 bilion setiap suku tahun bermula Julai 2026, bermakna pembeli terbesar JGB sedang beransur undur . Kurangnya permintaan BOJ memaksa sektor swasta menyerap lebih banyak bekalan, yang memberi tekanan kepada harga bon jangka panjang.
• Jurang hasil AS-Jepun yang mengecil mengurangkan insentif bagi pelabur global untuk memegang JGB sebagai perdagangan bawa berbanding Perbendaharaan AS . Dengan kadar Jepun meningkat dan kadar AS mungkin stabil, daya tarikan relatifnya berkurangan.
• T. Rowe Price, Schroders, dan Brandywine Global Investment Management adalah antara firma yang baru-baru ini mengurangkan pendedahan kepada JGB jangka panjang . Pengunduran ini meluas di kalangan pelabur institusi asing.

Mengapa Iyogin Holdings pula membeli (dan apakah isyaratnya)

• Iyogin Holdings, bank serantau yang mempunyai rekod dagangan bon terbaik di Jepun baru-baru ini, mula menguji pasaran pada April dengan pembelian kecil JGB super panjang — pembelian pelaburan JGB pertamanya dalam satu dekad . Sejak 2016, bank itu hanya membeli bil jangka pendek untuk tujuan cagaran, dengan mengatakan "tiada cara untuk melabur" dalam JGB .
• Rasional CEO Kenji Miyoshi: beliau menjangkakan kadar dasar BOJ menghampiri 1.5% menjelang akhir 2027 . Pada paras hasil jangka panjang semasa (30 tahun sekitar 3.44%), beliau melihat pulangan positif sebenar (real positive carry) sebaik sahaja kitaran kenaikan kadar memuncak. Ini adalah pertaruhan terhadap kestabilan kitaran kadar, bukan pertaruhan menentang kenaikan kadar selanjutnya dalam masa terdekat.
• Saiz pembelian adalah kecil dan berhati-hati. Pegawai kanan Naoaki Fujita berkata bank itu tidak beralih sepenuhnya kepada risiko tempoh matang — ia hanya sedang menguji perairan . Ini bukan isyarat kenaikan harga (bullish) yang berani tetapi kemasukan semula secara taktikal selepas kemarau sedekad.

Apa yang ditunjukkan oleh perbezaan ini tentang ketidakpastian normalisasi

Punca isyarat	Tindakan	Apa yang tersirat
Pengurus aset global	Menjual JGB jangka panjang	Bimbang kenaikan hasil selanjutnya, bekalan pengurangan pembelian BOJ, dan daya tarikan carry yang semakin pudar
Iyogin Holdings	Pembelian kecil JGB super panjang	Institusi domestik kaya tunai melihat hasil bersejarah sebagai titik masuk yang menarik — tetapi hanya secara berhati-hati
BOJ	Jangkaan kenaikan kepada 1% + pecutan pengurangan	Komited kepada normalisasi, tetapi langkahnya masih beransur-ansur dan diperdebatkan

• Kekecewaan asing terhadap langkah BOJ berpunca daripada fakta bahawa inflasi teras berjalan pada 2.8% dan KDNK suku pertama adalah berdaya tahan , namun BOJ hanya menaikkan kadar dalam kenaikan kecil daripada hampir sifar. Pelabur global yang menjangkakan normalisasi yang lebih pantas telah terperangkap dengan lonjakan hasil jangka panjang.
• Pasaran sedang meletakkan harga untuk laluan ke ~1.5% (CEO Iyogin menggunakan 1.5% sebagai kadar terminal ), tetapi terdapat perselisihan yang meluas tentang sama ada BOJ dapat mengekalkan trajektori itu memandangkan hutang awam Jepun yang besar dan tekanan politik daripada rancangan perbelanjaan fiskal Perdana Menteri Takaichi .
• Kesimpulannya: Penjualan dan pembelian pihak Iyogin adalah dua sisi syiling yang sama — ketidakpastian yang mendalam tentang di mana normalisasi Jepun akan berakhir. Pengurus asing mengurangkan risiko tempoh matang yang semakin meningkat di hujung panjang; bank-bank domestik dengan pembiayaan deposit dan tiada keperluan lindung nilai FX sedang melangkah masuk dengan berhati-hati pada paras hasil yang tidak pernah mereka lihat dalam satu generasi. Kedua-dua kem ini tidak membuat pertaruhan arah yang yakin.