Di Sebalik IPO Bersejarah SpaceX SPCX: Kegagalan Grok, Empayar Komputasi AI Bernilai $26 Bilion, dan Kisah Hasil yang Rapuh

Keadaan ini menyebabkan SpaceX memiliki infrastruktur GPU Nvidia canggih bernilai berbilion dolar yang terbiar. Daripada menyerap kos, syarikat itu mula menyewakan kapasiti tersebut kepada pesaing yang telah menewaskan Grok di pasaran.

Perjanjian Komputasi AI Mercu Tanda

Transformasi SpaceX didedahkan dalam tiga perjanjian berasingan, setiap satu lebih mengejutkan daripada yang sebelumnya.

Anthropic: Perjanjian yang Mengejutkan Wall Street

Didedahkan dalam pemfailan S-1 SpaceX pada 20 Mei 2026, Anthropic—pencipta Claude, pesaing langsung Grok—bersetuju untuk membayar $1.25 bilion sebulan untuk akses ke pusat data Colossus sehingga Mei 2029 . Secara tahunan, itu adalah $15 bilion setahun, satu angka yang hampir menyamai pendapatan gabungan perniagaan angkasa dan penyambungan SpaceX pada 2025 . Sepanjang tempoh kontrak penuh, ia mewakili pendapatan sehingga $45 bilion .

Ekonominya sungguh menakjubkan. Menurut analisis pemfailan itu, SpaceX boleh mendapatkan balik keseluruhan perbelanjaan modal infrastruktur AInya dalam masa kurang dari sebulan daripada perjanjian tunggal ini—atau 2.2 bulan walaupun kos adalah dua kali ganda daripada jumlah yang didedahkan .

Google: Menggandakan Nilai Sebelum Loceng Berbunyi

Pada 5 Jun 2026, hanya seminggu sebelum IPO, SpaceX meminda S-1nya untuk mendedahkan satu lagi perjanjian besar. Google bersetuju untuk membayar $920 juta sebulan dari Oktober 2026 hingga Jun 2029 untuk akses kepada kira-kira 110,000 GPU Nvidia dan infrastruktur berkaitan .

Google menyifatkan perjanjian itu sebagai "perjanjian jangka pendek yang tepat pada masanya untuk memastikan kami mempunyai kapasiti perantara" bagi memenuhi permintaan yang melonjak untuk platform AI Gemini Enterprise mereka . Jumlah komitmen adalah kira-kira $30 bilion sepanjang tempoh perjanjian .

Bersama-sama, kontrak Anthropic dan Google memberi SpaceX kadar larian pendapatan pengkomputeran awan AI tahunan kira-kira $26 bilion .

Anysphere (Cursor): Strategi Integrasi Menegak

Perjanjian ketiga, yang ditandatangani pada 19 April 2026 dengan Anysphere—pencipta alat pengekodan AI yang sangat popular, Cursor—melangkaui pajakan komputasi mudah. Sebagai tambahan kepada kontrak kapasiti GPU, SpaceX memperoleh satu opsyen untuk memperoleh Cursor pada nilai ekuiti tersirat $60 bilion, boleh dilaksanakan antara 7 hingga 30 hari perniagaan selepas IPO .

Cursor kini berada pada anggaran pendapatan tahunan $3 bilion . Jika dilaksanakan, opsyen ini akan memberi SpaceX satu francais perisian AI dengan pertumbuhan tinggi, seterusnya mengaburkan garis antara syarikat pelancaran, pengendali satelit, dan konglomerat AI.

Klausa Pintu Keluar 90 Hari dan Risiko Kontrak Utama

Walaupun angka pendapatan utama adalah mengejutkan, struktur perjanjian ini memperkenalkan kerapuhan yang luar biasa kepada model perniagaan baharu SpaceX. Risiko utama termasuk:

• Klausa penamatan 90 hari: Kedua-dua perjanjian Anthropic dan Google membenarkan mana-mana pihak untuk membatalkan dengan notis hanya 90 hari . Ini bukanlah kontrak jangka panjang yang terkunci; ia adalah pajakan jangka pendek yang boleh ditinggalkan oleh mana-mana pihak dalam satu suku fiskal. Elon Musk sendiri secara terbuka menyifatkan perjanjian Anthropic sebagai "pajakan 180 hari dengan notis pembatalan bersama 90 hari selepas itu," bercanggah dengan penerangan awal tentang komitmen bertahun-tahun .

• Penumpuan pelanggan yang melampau: Sebahagian besar pendapatan bahagian AI datang daripada hanya dua pelanggan—Anthropic dan Google. Jika salah satu melaksanakan klausa pembatalan, kisah pendapatan AI boleh runtuh dengan cepat .

• SpaceX boleh menuntut semula kapasiti: Pemfailan S-1 mendedahkan bahawa SpaceX mengekalkan hak untuk menuntut semula kapasiti komputasi untuk kegunaannya sendiri, yang boleh mengganggu komitmen dan pendapatan pelanggan mengikut budi bicara syarikat .

• Kerugian asas yang besar: Walaupun aliran pendapatan baharu yang sangat besar, bahagian AI SpaceX kekal tidak menguntungkan secara mendalam. Bahagian itu mencatatkan kerugian operasi sebanyak $2.469 bilion pada S1 2026 sahaja—hampir menyamai keseluruhan kerugian operasi syarikat untuk tahun penuh 2025 sebanyak $2.589 bilion . Jumlah syarikat melaporkan kerugian bersih sebanyak $4.28 bilion pada S1 2026 berbanding defisit terkumpul sebanyak $41.3 bilion .

Apa Maknanya untuk Pelabur SPCX

Bagi sesiapa yang mempertimbangkan saham SPCX, tesis pelaburan teras kini terletak pada keseimbangan yang rapuh:

• Pendapatan AI adalah nyata, tetapi belum terbukti. Kadar larian pengkomputeran awan tahunan sebanyak $26 bilion adalah sumber pendapatan yang sah dan transformatif yang tidak wujud enam bulan lalu. Ia mengimbangi kerugian dari bahagian lain dan menyediakan naratif pertumbuhan yang kuat. Walau bagaimanapun, tiada satu dolar pun daripada pendapatan ini terkunci di luar jendela risiko 90 hari.

• Penilaian menuntut pelaksanaan yang sempurna. Pada $1.75 trilion, SPCX dinilai seperti gergasi teknologi—lebih besar daripada Microsoft, hanya mengekori Apple dan Nvidia . Namun syarikat itu sangat tidak menguntungkan dan membawa nisbah harga kepada jualan kira-kira 93.7 berdasarkan pendapatan disatukan 2025 sebanyak $18.674 bilion . Pelabur membayar premium yang luar biasa untuk perniagaan yang berada di peringkat awal transformasi berisiko tinggi.

• Opsyen Anysphere adalah pemangkin berpotensi. Jika SpaceX melaksanakan haknya untuk memperoleh Cursor sejurus selepas IPO, ia akan menambah platform pengekodan AI yang berkembang pesat ke portfolio, yang berpotensi mengukuhkan kisah perisian jangka panjang . Walau bagaimanapun, pengambilalihan $60 bilion juga merupakan perbelanjaan besar untuk syarikat yang sudah pun mengalami pendarahan tunai.

• Kesimpulan utama adalah kerapuhan. SPCX menawarkan pendedahan kepada portfolio terpelbagai yang unik merangkumi pelancaran angkasa, penyambungan satelit, dan infrastruktur AI. Perjanjian komputasi AI benar-benar mengagumkan dan telah mengubah profil pendapatan syarikat secara asas. Tetapi pelabur membayar premium untuk pendapatan yang belum terbukti dalam jangka panjang, sangat tertumpu kepada dua pelanggan, dan boleh dibatalkan pada bila-bila masa. Sebarang peralihan strategi oleh Anthropic atau Google boleh mengubah gambaran kewangan syarikat secara material dalam satu suku tahun. Seperti yang dicatat oleh seorang penganalisis, "kisah IPO kini sebahagiannya bergantung pada SpaceX menjadi perniagaan infrastruktur AI"—dan kisah itu masih sedang ditulis .