Pimco Lancar Amaran Pertama Sejak 2008: Kitaran Kerugian Kredit Kini Bermula

Pacific Investment Management Co., atau Pimco, bukanlah syarikat yang gemar mencipta panik. Namun, dalam laporan tinjauan sekular tahunan terbarunya, pengurus aset bernilai AS$2.27 trilion (RM10.6 trilion¹) ini telah melakukan sesuatu yang tidak pernah dibuatnya sejak era sebelum krisis kewangan global 2008: menandakan secara jelas bahawa perkembangan pesat struktur kredit yang kompleks sebagai satu tren yang perlu dipantau dengan serius .

Laporan yang ditulis oleh Richard Clarida, Andrew Balls, dan Daniel Ivascyn ini tiba pada saat perbelanjaan untuk Kecerdasan Buatan (AI) sedang mengubah lanskap modal, pasaran kredit persendirian menunjukkan tekanan lewat kitaran, dan kejutan geopolitik mengancam untuk mencipta campuran 'stagflasi' yang sukar — iaitu keadaan di mana inflasi tinggi berlaku serentak dengan pertumbuhan ekonomi yang lembap .

Mesej utamanya cukup jelas: kitaran kerugian kredit sudah pun bermula, dan pelabur seharusnya memposisikan diri untuk kualiti dan kecairan, bukannya mengejar baki beberapa mata asas hasil (yield) dalam hutang yang semakin berisiko.

Kenapa Pimco keluarkan amaran sebegini sekarang?

Dan Ivascyn, Ketua Pegawai Pelaburan Pimco, sengaja membuat perbandingan langsung antara kejuruteraan kewangan hari ini dengan suasana yang mendahului krisis kewangan global. Dalam satu taklimat media pada 11 Jun, beliau berkata ini adalah kali pertama sejak krisis itu Pimco melihat tren ini sebagai sesuatu yang perlu dipantau, selepas bertahun-tahun tidak begitu bimbang .

Struktur yang diperhatikan termasuklah instrumen legap dan tidak cair yang telah berkembang biak merentasi pasaran kredit persendirian dan sesetengah pembungkus pasaran awam. Selama bertahun-tahun, kadar kemungkiran yang rendah dan pulangan yang mudah telah menutup risiko yang berkumpul di bawah permukaan. Tetapi laporan terbaru Pimco, bertajuk "Layered Uncertainty: Conflict, Credit Stress, and AI," secara jelas memberi amaran bahawa pertumbuhan pesat dan ketidakseimbangan kini mula kelihatan .

Kitaran kerugian kredit telah bermula

Bahasa yang digunakan Pimco amat jelas. Laporan itu menyatakan "kitaran kerugian kredit sedang melanda kita" dan "kitaran kemungkiran sedang menegaskan dirinya kembali" . Ivascyn secara berasingan memberi amaran bahawa kitaran kemungkiran kredit pertama yang berterusan dalam tempoh bertahun-tahun telah pun bermula dan kerugian berkemungkinan lebih tinggi daripada yang biasa dialami pelabur .

Ini bukanlah ramalan abstrak. Pimco telah menandakan kelemahan lebih awal pada tahun 2026, dengan memberi amaran bahawa kenderaan pinjaman langsung—yang mengumpul dana rekod selepas krisis 2008—telah melonggarkan piawaian pengunderaitan mereka dan sudah terlambat untuk diuji dengan ujian tekanan . Firma itu menggambarkan satu sektor yang akhirnya bakal menghadapi "kitaran kemungkiran berskala penuh" yang akan menguji daya tahannya terhadap kejutan sektor khusus dan makroekonomi .

Pelaburan besar dalam AI menambah dimensi baharu. Walaupun perbelanjaan teknologi adalah pemacu pertumbuhan yang kuat, Pimco memberi amaran ia boleh meluaskan jurang ekonomi dan menjejaskan peminjam berkualiti rendah, yang akhirnya akan mewujudkan jurang yang lebih dalam dalam pasaran kredit .

Kredit Persendirian: Tidak cair, legap, dan dinamik 'panjang-dan-pura-pura'

Tekanan paling ketara kelihatan dalam pasaran kredit persendirian, di mana Pimco menggambarkan pinjaman langsung korporat sebagai tidak cair dan legap . Tanda-tanda gelagat lewat kitaran sudah wujud, termasuk kadar kemungkiran bayangan yang meningkat dan kebergantungan yang lebih tinggi pada ciri 'bayaran dalam bentuk barangan' (payment-in-kind), yang membolehkan peminjam menangguhkan bayaran faedah tunai .

Pasaran kredit awam juga menghantar isyarat amaran mereka sendiri. Walaupun spread kredit (perbezaan hasil antara bon korporat dan bon kerajaan) berada hampir pada paras paling ketat dalam rekod, Ivascyn menyatakan "banyak yang berlaku di bawah permukaan" – penyebaran yang lebar, jurang antara peminjam kukuh dan lemah, serta peningkatan kemungkiran yang tertumpu dalam kalangan peminjam berkualiti rendah dengan kecairan yang kurang .

Penganalisis di firma itu juga menunjukkan dinamik 'panjang-dan-pura-pura' (extend-and-pretend), di mana pemberi pinjaman melanjutkan dan mengubah suai pinjaman daripada mengiktiraf kerugian, sekali gus menyembunyikan skala tekanan asas yang sebenar . Mereka berpendapat, corak ini menyebabkan pasaran kredit persendirian sudah terlambat untuk satu ujian tekanan berstruktur yang boleh memaksa pelabur untuk menilai semula risiko.

Kejutan Geopolitik dan Dilema Dasar Monetari

Tinjauan ini tidak hanya tertumpu kepada kejuruteraan kredit. Gangguan tenaga yang berterusan daripada konflik Timur Tengah, termasuk potensi gangguan di Selat Hormuz, boleh menyekat perbelanjaan pengguna, mengetatkan keadaan kewangan, memampatkan margin korporat, dan melemahkan pasaran buruh jika berlarutan . Kejutan tenaga sebegini akan menghasilkan campuran stagflasi yang sukar: secara serentak menambah tekanan inflasi sambil membebankan pertumbuhan .

Kerangka kerja Pimco menganggap ini sebagai sebahagian daripada corak ketidaktentuan berlapis yang lebih besar — konflik, tekanan kredit, dan transformasi dipacu AI — yang boleh menjadikan hasil makroekonomi lebih bercapah dan meningkatkan kepentingan portfolio yang berdaya tahan . Sumber-sumber tidak menyediakan butiran khusus tentang dasar Rizab Persekutuan (Fed) di bawah Pengerusi Kevin Warsh dalam konteks ini, walaupun kajian sekular Pimco yang lebih luas menekankan bahawa bank pusat mungkin menghadapi dilema dasar yang lebih terhad berbanding kitaran sebelumnya .

Gelombang perbelanjaan modal AS$14 trilion dari AI, pertahanan, dan tenaga

Salah satu angka yang paling mencolok dalam analisis Pimco ialah anggaran sebanyak AS$14 trilion yang boleh ditambah oleh pembangunan infrastruktur AI, digabungkan dengan pelaburan pertahanan dan keselamatan tenaga yang semakin meningkat, kepada perbelanjaan modal global dalam tempoh lima tahun akan datang . Ini adalah skala pelaburan yang cukup besar untuk memacu aktiviti makroekonomi — bukan sahaja dalam sektor teknologi, tetapi merentasi seluruh ekonomi.

Pelaburan AI telah melintasi satu ambang di mana ia kini mengubah lanskap pelaburan secara bermakna . Namun, Pimco juga menyatakan bahawa manfaatnya akan menjadi tidak sekata, mewujudkan pemenang yang jelas sambil memperdalam ketidaksamaan dan mengukuhkan keperluan untuk pemilihan dalam pasaran kredit .

Nasihat Pimco: Bagaimana pelabur harus bertindak sekarang

Implikasi pelaburan adalah jelas. Menurut tinjauan sekular itu: "Keadaan hari ini lebih memihak kepada portfolio yang lebih cair dan berkualiti tinggi yang dibina untuk mengharungi perubahan sentimen pasaran dan pelbagai kemungkinan hasil" .

Nasihat khusus Pimco kepada pelabur pendapatan tetap termasuk:

• Cari daya tahan dan kualiti: Pertumbuhan yang berdaya tahan di sebalik jurang yang semakin melebar mengukuhkan keperluan untuk pendapatan tetap berkualiti tinggi. Bon bertindak sebagai lindung nilai terhadap risiko penurunan, dan hasil permulaan hari ini adalah jauh lebih tinggi berbanding pada tahun 2022, menyediakan kusyen terhadap senario inflasi .
• Anggap kecairan sebagai aset: Dengan pinjaman langsung korporat yang tidak cair dan legap, pelabur berpeluang untuk mengimbangi semula portfolio ke arah pendapatan tetap awam yang cair dan telus pada hasil yang hampir sama .
• Jauhi kredit berkualiti rendah: Pimco menjangkakan "kerugian yang jauh lebih tinggi dalam kredit berkualiti rendah seperti pinjaman berleveraj dan pinjaman langsung swasta" dan menasihatkan untuk mengelakkan peminjam yang paling lemah .

Inti pati daripada salah satu pengurus pendapatan tetap paling berpengaruh di dunia ini ialah pelabur tidak lagi perlu 'meregang' wang mereka untuk mencapai pulangan jangka panjang yang munasabah — tetapi mereka perlu selektif, mengutamakan kecairan, dan bersedia untuk satu kitaran kredit yang kini sedang berputar .

Footnotes

1. Kadar tukaran berdasarkan RM1 = AS$0.214 pada 12 Jun 2026. ↩