Di Sebalik Amaran Gelembung AI Bank of America: Dari Konsentrasi Melampau Hingga IPO Gergasi

Penunjuk Tekanan Dalaman BofA Mula Berkelip

Michael Hartnett, ketua strategis pelaburan Bank of America, merupakan suara paling gigih membenderakan persamaan dengan tempoh 1998–2000. Amarannya tertumpu pada segelintir ukuran kuantitatif:

Penunjuk risiko gelembung semakin panas. Penunjuk Risiko Gelembung dalaman BofA menunjukkan pasaran bergerak ke arah keadaan di mana letusan kelihatan "tidak dapat dielakkan" dari semasa ke semasa, walaupun bank itu mengakui aset AI teras belum sepenuhnya terpisah daripada asas fundamental .

Harga kepada buku telah melepasi kemuncak dot-com. Nisbah harga kepada buku S&P 500 mencecah rekod tertinggi 5.3 pada Ogos 2025, melebihi paras 5.1 yang dicapai pada Mac 2000 di puncak gelembung dot-com. Ukuran penilaian klasik lain, termasuk nisbah harga kepada pendapatan hadapan 12 bulan dan P/E terlaras kitaran Shiller, berada pada atau hampir paras tertinggi sejak era dot-com .

Spread kredit amat ketat. Sehingga Ogos 2025, spread kredit untuk syarikat teknologi AS berada pada hanya 56 mata asas — satu tahap yang menunjukkan keyakinan pasaran yang melampau mengikut piawaian sejarah. Hartnett telah memberi amaran bahawa pelebaran mendadak dari paras termampat ini boleh menandakan masalah serius di hadapan, sambil menyatakan bahawa spread melonjak melepasi 400 mata asas semasa kejatuhan 1999–2000 .

Jurang Penilaian Antara Pemenang dan Pihak yang Ketinggalan Mencecah Paras Ekstrem

Salah satu penemuan BofA yang paling ketara berkaitan konsentrasi pasaran. Bank itu memberi amaran bahawa konsentrasi pasaran AS menghampiri paras yang hanya dilihat semasa gelembung landasan kereta api 1880-an — episod konsentrasi paling ekstrem dalam sejarah pasaran moden . Ini bukan sekadar soal beberapa saham menunjukkan prestasi baik. "Penunjuk rejim" BofA mencadangkan bahawa era kepimpinan mega-kap mungkin akan berakhir, satu corak yang mendahului kejatuhan dot-com pada tahun 2000 .

Awal tahun 2025, BofA mengeluarkan laporan memberi amaran bahawa saham pertumbuhan AS telah memasuki gelembung penilaian melebihi kedua-dua kegilaan "Nifty Fifty" tahun 1960-an dan era dot-com lewat 1990-an. Bank itu memberi amaran bahawa pembetulan boleh menjatuhkan S&P 500 sebanyak 40% dari paras kemuncak .

Satu metrik yang lebih kontemporari dan mungkin lebih bermakna ialah apa yang BofA panggil "Jurang ROI." Pada tahun 2025, anggaran $400 bilion dibelanjakan untuk infrastruktur AI, tetapi perisian AI hanya menjana kira-kira $100 bilion dalam pendapatan tambahan — nisbah perbelanjaan kepada pendapatan 4:1 yang menggemakan pembinaan berlebihan telekom dan gentian yang mendahului kejatuhan dot-com . Bank itu juga menyatakan bahawa perbelanjaan modal agresif dari hiperskaler semakin bergantung kepada hutang, meningkatkan taruhan bagi pelabur yang masih menunggu pulangan untuk menjadi kenyataan .

Saluran IPO Mega Meningkatkan Risiko Konsentrasi

Kepantasan tawaran awam permulaan (IPO) berskala besar yang semakin laju adalah satu lagi bendera merah yang BofA secara eksplisit kaitkan dengan buku panduan 1999–2000. Dalam laporan Flow Show Mei 2026, bank itu mengira bahawa jika SpaceX, OpenAI, dan Anthropic disenaraikan secara awam dan menyertai "AI Big 10" yang sedia ada, kumpulan yang terhasil akan menumpukan hampir separuh daripada jumlah permodalan pasaran S&P 500. Tahap konsentrasi itu akan melebihi setiap gelembung dalam sejarah moden kecuali landasan kereta api 1880-an .

Hartnett secara eksplisit mengaitkan lonjakan dalam spekulasi IPO AI berskala besar dengan "ekstrem bersejarah" yang semakin meningkat dalam risiko konsentrasi, memberi amaran bahawa gabungan tawaran awam yang melambung tinggi dan penilaian yang sudah terlebih regang mendorong pasaran AS ke wilayah berbahaya . SCMP juga melaporkan bahawa jurang antara saham bernilai tinggi dan yang lebih murah telah mencapai paras ekstrem yang terakhir dilihat hanya sebelum kejatuhan dot-com, manakala kadar penyenaraian baharu menyamai peningkatan yang mendahului kedua-dua kemuncak pasaran 2000 dan 2008 .

Tidak Semua Orang Setuju Ini Adalah 1999 Sekali Lagi

Adalah mengelirukan untuk mengemukakan pandangan BofA sebagai monolitik. Penganalisis bank itu sendiri berselisih pendapat secara mendadak tentang maksud isyarat semasa.

Savita Subramanian, ketua strategi ekuiti dan kuantitatif AS BofA, secara konsisten berhujah bahawa persekitaran hari ini bukanlah tahun 2000. Beliau menggambarkan situasi itu sebagai "kantung udara" dan bukannya gelembung penuh, menunjukkan aliran tunai yang kukuh di syarikat teknologi utama, penggunaan tinggi kuasa pengkomputeran AI (tidak seperti lebihan "gentian gelap" era dot-com), dan spekulasi yang kurang ekstrem dalam saham tidak menguntungkan .

Pasukan berasingan yang diketuai oleh penganalisis Vivek Arya menerbitkan satu nota pada Oktober 2025 mengakui "tajuk utama malapetaka AI" tetapi menyenaraikan empat perbezaan struktur dari era dot-com: penggunaan pengkomputeran yang tinggi berbanding kapasiti terbiar, capex yang dibiayai oleh aliran tunai operasi berbanding hutang, Rizab Persekutuan yang lebih cenderung menurunkan daripada menaikkan kadar, dan pertumbuhan pendapatan sebenar yang menyokong penilaian .

Strategis ekuiti Eropah di BofA, yang diketuai oleh Sebastian Raedler, telah membuat perbandingan sejarah yang berbeza sekali — bukan kepada gelembung dot-com tetapi kepada kitaran ledakan-kejatuhan yang didorong oleh perbelanjaan modal masa lalu . Sementara itu, laporan Disember 2025 dari pasukan Global Equity Volatility Insights bank itu berhujah bahawa segmen teras berkaitan AI dalam ekuiti AS kekal "jauh daripada syarat yang biasanya dikaitkan dengan puncak gelembung yang akan berlaku," walaupun tekanan spekulatif semakin memuncak dalam pasaran yang lebih luas .

Apa Yang Pelabur Perlu Perhatikan Seterusnya

Gambaran yang muncul daripada penyelidikan BofA bukanlah panggilan konsensus yang bersih. Ia adalah perdebatan langsung di dalam salah satu institusi terbesar Wall Street. Di satu pihak, Hartnett dan pasukan makro global melihat spread kredit yang termampat, nisbah harga kepada buku rekod, jurang infrastruktur kepada pendapatan yang menganga, dan lonjakan IPO mega yang secara kolektif menyerupai keadaan yang mendahului kejatuhan dot-com. Di pihak lain, beberapa penganalisis ekuiti dan teknologi berhujah bahawa penjanaan tunai asas dan penggunaan pengkomputeran peneraju AI hari ini menjadikan kitaran ini secara asasnya lebih tahan lama berbanding lewat 1990-an.

Persoalan untuk pelabur ialah set isyarat mana yang terbukti bersifat ramalan. Dari segi sejarah, gabungan jurang penilaian yang melampau, spread kredit yang sangat ketat, dan gelombang IPO besar telah menjadi pelopor yang boleh dipercayai kepada kegawatan pasaran — tetapi kitaran masa lalu juga menunjukkan bahawa keadaan sedemikian boleh berlarutan lebih lama daripada jangkaan skeptik sebelum akhirnya runtuh.