Kes Aneh ASML: Harga Saham Rekod, Tapi Penilaian Relatif Paling Murah

Setakat April 2026, ASML didagangkan pada kira-kira 37 kali pendapatan hadapan—hanya premium 17% berbanding Applied Materials. Itu adalah premium paling kecil sejak 2014, dan ia menandakan peralihan dramatik daripada jurang yang jauh lebih besar yang secara sejarah dinikmati syarikat ini berkat monopoli strukturnya ke atas sistem litografi ultraungu melampau (EUV) . Malah, ASML telah jatuh ke paras diskaun berbanding Lam Research, satu dinamik yang tidak dilihat dalam 14 tahun, dan kini berada sedikit di bawah KLA dari segi nisbah P/E hadapan .

Beban Struktur: China, kepekatan pelanggan, dan momentum pendapatan

Beberapa halangan khusus sedang memampatkan gandaan relatif ASML, walaupun harga saham mutlaknya meningkat.

Salah satunya ialah pendedahan kepada China. Sekatan eksport yang berterusan mewujudkan ketidakpastian berlarutan ke atas aliran hasil yang signifikan bagi ASML. Penganalisis menyatakan bahawa usaha China sendiri untuk membangunkan cip AI domestik akhirnya akan memerlukan lebih banyak alat canggih, tetapi risiko sekatan dalam jangka terdekat kekal membebani sentimen .

Satu lagi ialah kepekatan pelanggan dan risiko kitaran. Pelanggan logik dan memori utama seperti Intel dan Samsung sedang melalui kitaran perbelanjaan modal dan pemulihan mereka sendiri, yang memperlahankan kadar pesanan jangka terdekat berbanding sektor peralatan AS yang lebih luas yang menunggang gelombang perbelanjaan modal pengendali pusat data hiper-skala .

Akhirnya, terdapat trajektori pertumbuhan pendapatan yang jelas. Pesaing AS mempunyai leveraj langsung kepada lonjakan pelaburan fab berkaitan AI yang telah meningkatkan unjuran pendapatan jangka terdekat mereka dengan lebih agresif berbanding ASML, sekali gus memampatkan jurang penilaian relatif walaupun buku pesanan ASML sendiri terus berkembang .

Apa yang Penganalisis Jangkakan: Optimis meluas, perselisihan meluas

Konsensus di kalangan penganalisis Wall Street sememangnya positif, tetapi julat pendapat adalah luar biasa luas.

Setakat pertengahan 2026, data S&P Global yang menjejaki 44 penganalisis menunjukkan penarafan konsensus Beli Kukuh, dengan purata harga sasaran sekitar $1,669 dan median hampir $1,737 . Sasaran tertinggi berada pada $2,007, membayangkan kenaikan kira-kira 24% daripada paras semasa, manakala anggaran paling pesimis hanya $902, mencerminkan potensi penurunan lebih daripada 40% .

Selepas pendapatan suku pertama, gelombang bank utama menaikkan sasaran mereka. UBS, Citi, Deutsche Bank, dan RBC Capital semuanya meningkatkan anggaran mereka kepada antara €1,600 dan €1,700 untuk saham yang disenaraikan di Amsterdam, secara kasar diterjemahkan kepada paras tersenarai AS sebanyak $1,870 hingga $1,990 . Peningkatan tersebut sebahagian besarnya mencerminkan unjuran sepanjang tahun 2026 yang dinaikkan oleh ASML, dengan jualan bersih diunjurkan antara €34 bilion dan €39 bilion serta tunggakan pesanan alat EUV Berangkaan Tinggi (High-NA) yang semakin meningkat .

Kes untuk kenaikan dan kes untuk penurunan

Penganalisis yang melihat potensi kenaikan besar berhujah bahawa penilaian termampat itu sendiri adalah isyarat. Dari segi sejarah, premium ASML telah berkembang apabila momentum pesanan semakin pantas, dan dengan industri semikonduktor kini memasuki peralihan nod 2nm dan 3nm, permintaan EUV dijangka meningkat. Jika ketakutan eksport China reda atau penghantaran EUV High-NA meningkat lebih pantas daripada jangkaan, gandaan ini boleh dinilai semula dengan ketara . Bank of America mempunyai salah satu sasaran tertinggi dalam kalangan penganalisis, meramalkan pengeluaran boleh mencapai 90 alat EUV setiap tahun menjelang akhir 2027 .

Sebaliknya, golongan skeptik memberi amaran bahawa sebahagian besar naratif pertumbuhan sudahpun dinilai ke dalam harga saham. Pemampatan penilaian saham berlaku walaupun terdapat pendapatan kukuh dan unjuran yang dinaikkan, dan sebarang penurunan dalam pesanan EUV daripada TSMC atau Intel boleh menjadikan paras semasa kelihatan terlalu mahal. Sasaran terendah $902 daripada seorang penganalisis mencerminkan kebimbangan tulen tentang kadar penggunaan High-NA dan beban geopolitik di sekitar jualan China .

Detik luar biasa dari segi sejarah

ASML tidak murah dari segi mutlak, tetapi ia amat murah apabila diukur berbanding sejarahnya sendiri dan berbanding nama-nama AS yang merupakan pesaing terdekatnya. Premium 17% berbanding Applied Materials dan diskaun berbanding Lam Research bukanlah perkara biasa—ia adalah anomali yang didorong oleh lonjakan bersejarah dalam perbelanjaan infrastruktur AI Amerika yang telah menjadikan saham monopoli Belanda ini kelihatan hampir seperti saham bernilai (value play) mengikut beberapa ukuran.

Kebanyakan penganalisis melihat potensi kenaikan sederhana daripada harga semasa, dengan purata sasaran membayangkan kenaikan kira-kira 3.5% pada ADR yang tersenarai di AS dan sasaran Eropah yang lebih optimis mencadangkan ruang untuk kenaikan yang jauh lebih besar . Jawapan muktamad akan bergantung pada sama ada putaran perbelanjaan modal AI yang telah memberi manfaat dramatik kepada pembuat peralatan Amerika akhirnya akan mengangkat semua bot—atau sama ada cabaran khusus ASML akan terus mengekalkan diskaun itu.