Paradoks Bon $12 Bilion: Mengapa Pelabur Membeli Hutang Kerajaan yang 'Rugi' Semasa Perang Iran

Kes kontrarian: tiga hujah untuk membeli semasa kejatuhan

Wang tidak hanya mengejar hasil yang lebih tinggi; ia mengikut tesis yang disengajakan bahawa bon akan kembali kukuh—dan mungkin melonjak naik.

1. Jangkaan inflasi di puncak

Reaksi pasaran segera adalah penilaian semula jangkaan kadar bank pusat. Harga minyak mentah Brent melonjak daripada kira-kira $72 kepada $119 setong sepanjang Mac, mencetuskan ketakutan inflasi berterusan dan menolak pemotongan kadar faedah ke lewat 2026 atau 2027 . Tetapi menjelang pertengahan 2026, semakin ramai pengurus dana berhujah bahawa dorongan inflasi sedang memuncak. Kejutan bekalan akhirnya akan hilang, dan kesan perang terhadap pertumbuhan global akan mengatasi lonjakan harga tenaga. Sesetengah pelabur kini melihat bon kembali memainkan peranan tradisionalnya sebagai aset selamat apabila inflasi menghakis aktiviti ekonomi .

2. Hasil pada paras tertinggi pelbagai dekad

Kejatuhan pasaran mewujudkan titik masuk yang sangat menarik dari segi sejarah di seluruh pasaran bon kerajaan utama.

• Jepun: Hasil bon kerajaan Jepun 10 tahun mencecah 2.80% pada Mei 2026, paras tertinggi dalam tempoh 29 tahun, manakala hasil 30 tahun mencapai 3.79% dan 40 tahun menyentuh 4.02% . Bagi pasaran yang telah hidup dengan hasil hampir sifar selama beberapa dekad, paras ini adalah transformatif.
• Eropah: Hasil Bund Jerman meningkat kepada 3.07%, memulihkan daya maju hutang kerajaan dalam denominasi euro untuk portfolio yang mencari pendapatan.
• Amerika Syarikat: Hasil Perbendaharaan AS melonjak di seluruh keluk. Hasil 10 tahun meningkat daripada 3.97% kepada 4.31% hanya dalam bulan Mac, menarik pembeli yang telah lama menunggu titik kemasukan yang lebih menarik .

3. PIMCO dan JPMorgan: perdagangan kelembapan ekonomi

Ekspresi institusi yang paling menonjol mengenai pandangan kontrarian datang daripada PIMCO. Andrew Balls, ketua pegawai pelaburan untuk pendapatan tetap global firma itu, mendedahkan pada April bahawa PIMCO telah beralih daripada kedudukan underweight kepada overweight dalam bon kerajaan Eropah, menambah pendedahan dalam dana bon globalnya . Beliau menyebut ketidakpadanan harga yang dicetuskan oleh pembubaran perdagangan yang sebelum ini sesak.

Beberapa minggu sebelum itu, PIMCO dan JPMorgan membuat hujah bersama bahawa pasaran bon memandang rendah risiko kelembapan global . Logiknya mudah: jika ketakutan kemelesetan mengatasi ketakutan inflasi, bon akan melonjak naik secara mendadak. Pada paras hasil semasa, ganjaran jika ramalan ini betul adalah sangat besar. Pendirian lebih luas PIMCO adalah bahawa "secara global, pasaran pendapatan tetap kelihatan sangat menarik" kerana senario kemelesetan masih kurang dihargai .

Kad liar Selat Hormuz

Di tengah-tengah setiap senario adalah satu titik kesesakan kritikal. Penutupan berkesan Selat Hormuz oleh Iran—laluan air yang membawa kira-kira satu perlima daripada bekalan minyak dunia—menyekat laluan pengangkutan untuk minyak yang digunakan oleh lebih daripada 30 negara dan menyebabkan harga minyak mentah melonjak kira-kira 83% .

Hasilnya adalah bersifat binari dalam cara yang kedua-duanya memihak kepada pemegang bon:

• Jika Selat dibuka semula sepenuhnya, seperti yang didakwa oleh menteri luar Iran semasa gencatan senjata April, harga minyak boleh runtuh, meredakan inflasi dan membalikkan jangkaan kenaikan kadar. Pasaran melonjak tepat pada senario itu pada April .
• Jika gangguan berterusan, kejutan minyak yang berterusan memperdalam risiko kemelesetan global. Morgan Stanley menggariskan senario di mana kos tenaga tinggi yang berpanjangan akan menghancurkan permintaan . Dalam kemelesetan, bon kembali menegaskan peranan tradisionalnya sebagai aset selamat, dan pelabur membeli untuk pemuliharaan modal tanpa mengira hasil semasa.

Gencatan senjata April memulakan rundingan damai dan meredakan sedikit tekanan hasil, tetapi hasil asasnya masih belum selesai sehingga Jun 2026. Selagi Selat Hormuz kekal sebagai ketidakpastian yang nyata, risiko binari—pembukaan semula bersamaan disinflasi, penutupan bersamaan kemelesetan—mengekalkan kedua-dua belah perdagangan bon kontrarian ini terus hidup.

Apa yang didedahkan oleh data aliran

Skala penentuan semula portfolio ini melangkaui angka utama $12 bilion. Dana kekayaan negara mengalihkan modal; satu dana Timur Tengah dilaporkan mengalihkan anggaran $15 bilion ke dalam bon kerajaan AS dan Eropah daripada kedudukan teknologi spekulatif . Dana bon global menarik lagi $19.6 bilion dalam satu tempoh pelaporan sahaja apabila pelabur mengurangkan pendedahan kredit korporat dan menerima risiko tempoh kerajaan . PGIM menyatakan bahawa kebimbangan suku pertama telah mendorong hasil kerajaan dan spread kredit ke paras yang "menjanjikan pulangan yang baik untuk jangka panjang" .

Bagi pihak yang kontrarian, matematiknya mudah: hasil permulaan adalah peramal tunggal terbaik untuk pulangan bon masa hadapan. Kejatuhan mungkin telah menyebabkan kerugian jangka pendek, tetapi ia juga menetapkan semula titik permulaan untuk pulangan berpandangan ke hadapan pada paras yang dianggap luar biasa menarik oleh institusi seperti PIMCO, PGIM, dan Franklin Templeton. Sama ada perdagangan ini akhirnya berjaya bergantung pada satu pembolehubah yang belum selesai—satu laluan air sempit antara Iran dan Oman.