Daripada AS$10 bilion kepada AS$6 bilion

Pada awal Mei 2026, SoftBank dan bank yang membantunya dilaporkan mengurangkan sasaran pinjaman margin daripada AS$10 bilion kepada sekitar AS$6 bilion selepas beberapa pemiutang menunjukkan keraguan . Pengurangan 40% itu menjadi petunjuk bahawa pemberi pinjaman tidak selesa menerima saham OpenAI sebagai cagaran pada penilaian yang dicadangkan .

Pinjaman margin ialah pembiayaan yang menggunakan aset pelaburan sebagai cagaran. Struktur sebegini lebih mudah dilaksanakan apabila aset berkenaan ialah saham syarikat tersenarai, kerana harganya boleh dipantau setiap hari di pasaran. OpenAI pula masih syarikat persendirian, menyebabkan nilainya perlu dianggarkan berdasarkan pusingan pembiayaan atau urus niaga pasaran sekunder .

Mengapa bank sukar menerima saham OpenAI sebagai cagaran?

Nilai OpenAI sentiasa bergerak

OpenAI dilaporkan bernilai kira-kira AS$852 bilion selepas pusingan pembiayaan pada Mac 2026. Namun, urus niaga saham di pasaran sekunder kemudiannya berlaku pada paras hampir AS$880 bilion, manakala laporan terdahulu turut menyebut kemungkinan penilaian masa depan mencecah AS$1 trilion .

Perbezaan angka ini penting bagi bank. Jika nilai cagaran sukar ditentukan, bank perlu menyediakan perlindungan yang lebih besar sekiranya harga saham jatuh atau SoftBank gagal memenuhi kewajipan pinjaman.

Data kewangan belum tersedia kepada umum

Pemberi pinjaman juga berdepan kekurangan maklumat mengenai hasil, margin keuntungan dan struktur kos OpenAI. Tanpa penyata kewangan awam yang lengkap, sukar untuk menilai sama ada penilaian ratusan bilion dolar itu disokong oleh prestasi perniagaan yang mencukupi .

Sebab itu, pinjaman margin yang lazim digunakan untuk syarikat tersenarai dianggap luar biasa apabila melibatkan syarikat persendirian seperti OpenAI. Nilai saham tersebut akhirnya banyak bergantung pada pertimbangan bank, bukannya harga yang terbentuk secara telus di bursa .

Pemfailan IPO sulit menambah tanda tanya

OpenAI memfailkan draf penyata pendaftaran S-1 secara sulit dengan Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa Amerika Syarikat (SEC) pada 8 Jun 2026 . Goldman Sachs dan Morgan Stanley dilaporkan mengetuai proses itu, dengan kemungkinan penyenaraian seawal September 2026 dan julat penilaian sekitar AS$730 bilion hingga AS$850 bilion .

Secara teori, IPO boleh menyelesaikan masalah penilaian kerana harga saham akan ditentukan oleh pasaran awam. Tetapi pemfailan secara sulit belum memberikan jawapan yang diperlukan oleh bank hari ini. Dokumen itu tidak terus mendedahkan data hasil dan kewangan yang diaudit kepada orang ramai .

Keadaan ini meletakkan pemberi pinjaman dalam posisi menunggu: mereka tahu OpenAI mungkin menuju ke pasaran awam, tetapi masih belum mempunyai data keras untuk menilai cagaran bernilai berbilion dolar. Penilaian yang lebih kukuh hanya akan terbentuk apabila penyata pendaftaran diterbitkan dan tawaran saham itu benar-benar ditetapkan harganya .

OpenAI sendiri turut meredakan jangkaan mengenai jadual penyenaraian. Dalam catatan blog, syarikat itu berkata ia "belum memutuskan masa" dan proses tersebut mungkin mengambil masa kerana ada perkara yang lebih mudah dilakukan ketika masih menjadi syarikat persendirian .

Satu lagi lapisan dalam pertaruhan AI SoftBank

Pinjaman margin yang tersekat itu bukanlah sumber pembiayaan utama SoftBank untuk pertaruhannya terhadap AI. Ia merupakan tambahan kepada strategi hutang yang jauh lebih besar di bawah Ketua Pegawai Eksekutif Masayoshi Son.

Pinjaman jambatan AS$40 bilion

Pada 27 Mac 2026, SoftBank menandatangani kemudahan pinjaman jambatan tidak bercagar bernilai AS$40 bilion . Pinjaman dengan tempoh 12 bulan itu, yang matang pada Mac 2027, digunakan terutamanya untuk membiayai pelaburan susulan AS$30 bilion dalam OpenAI melalui SoftBank Vision Fund 2, selain keperluan korporat lain .

JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Mizuho Bank, Sumitomo Mitsui Banking Corporation dan MUFG Bank merupakan antara institusi yang mengunderait kemudahan tersebut .

Mengapa pinjaman margin masih penting?

Pinjaman jambatan AS$40 bilion itu ialah hutang korporat tanpa cagaran, manakala pinjaman margin yang dicadangkan akan disokong secara langsung oleh pegangan saham SoftBank dalam OpenAI . Perbezaan ini menjelaskan mengapa bank sanggup memberikan pinjaman besar berdasarkan kekuatan kredit SoftBank, tetapi lebih berhati-hati apabila cagaran khususnya ialah saham syarikat persendirian yang sukar dinilai.

SoftBank kini mempunyai pendedahan komited kira-kira AS$64.6 bilion kepada OpenAI, bersamaan sekitar 13% kepentingan dalam syarikat itu . Keupayaan SoftBank untuk terus membiayai pendedahan tersebut melalui struktur hutang yang kreatif kini menjadi persoalan penting bukan sahaja kepada pelabur, malah kepada bank yang menyokong peluasan agresifnya dalam AI.

Daripada AS$10 bilion kepada AS$6 bilion

Pada awal Mei 2026, SoftBank dan bank yang membantunya dilaporkan mengurangkan sasaran pinjaman margin daripada AS$10 bilion kepada sekitar AS$6 bilion selepas beberapa pemiutang menunjukkan keraguan . Pengurangan 40% itu menjadi petunjuk bahawa pemberi pinjaman tidak selesa menerima saham OpenAI sebagai cagaran pada penilaian yang dicadangkan .

Pinjaman margin ialah pembiayaan yang menggunakan aset pelaburan sebagai cagaran. Struktur sebegini lebih mudah dilaksanakan apabila aset berkenaan ialah saham syarikat tersenarai, kerana harganya boleh dipantau setiap hari di pasaran. OpenAI pula masih syarikat persendirian, menyebabkan nilainya perlu dianggarkan berdasarkan pusingan pembiayaan atau urus niaga pasaran sekunder .

Mengapa bank sukar menerima saham OpenAI sebagai cagaran?

Nilai OpenAI sentiasa bergerak

OpenAI dilaporkan bernilai kira-kira AS$852 bilion selepas pusingan pembiayaan pada Mac 2026. Namun, urus niaga saham di pasaran sekunder kemudiannya berlaku pada paras hampir AS$880 bilion, manakala laporan terdahulu turut menyebut kemungkinan penilaian masa depan mencecah AS$1 trilion .

Perbezaan angka ini penting bagi bank. Jika nilai cagaran sukar ditentukan, bank perlu menyediakan perlindungan yang lebih besar sekiranya harga saham jatuh atau SoftBank gagal memenuhi kewajipan pinjaman.

Data kewangan belum tersedia kepada umum

Pemberi pinjaman juga berdepan kekurangan maklumat mengenai hasil, margin keuntungan dan struktur kos OpenAI. Tanpa penyata kewangan awam yang lengkap, sukar untuk menilai sama ada penilaian ratusan bilion dolar itu disokong oleh prestasi perniagaan yang mencukupi .

Sebab itu, pinjaman margin yang lazim digunakan untuk syarikat tersenarai dianggap luar biasa apabila melibatkan syarikat persendirian seperti OpenAI. Nilai saham tersebut akhirnya banyak bergantung pada pertimbangan bank, bukannya harga yang terbentuk secara telus di bursa .

Pemfailan IPO sulit menambah tanda tanya

OpenAI memfailkan draf penyata pendaftaran S-1 secara sulit dengan Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa Amerika Syarikat (SEC) pada 8 Jun 2026 . Goldman Sachs dan Morgan Stanley dilaporkan mengetuai proses itu, dengan kemungkinan penyenaraian seawal September 2026 dan julat penilaian sekitar AS$730 bilion hingga AS$850 bilion .

Secara teori, IPO boleh menyelesaikan masalah penilaian kerana harga saham akan ditentukan oleh pasaran awam. Tetapi pemfailan secara sulit belum memberikan jawapan yang diperlukan oleh bank hari ini. Dokumen itu tidak terus mendedahkan data hasil dan kewangan yang diaudit kepada orang ramai .

Keadaan ini meletakkan pemberi pinjaman dalam posisi menunggu: mereka tahu OpenAI mungkin menuju ke pasaran awam, tetapi masih belum mempunyai data keras untuk menilai cagaran bernilai berbilion dolar. Penilaian yang lebih kukuh hanya akan terbentuk apabila penyata pendaftaran diterbitkan dan tawaran saham itu benar-benar ditetapkan harganya .

OpenAI sendiri turut meredakan jangkaan mengenai jadual penyenaraian. Dalam catatan blog, syarikat itu berkata ia "belum memutuskan masa" dan proses tersebut mungkin mengambil masa kerana ada perkara yang lebih mudah dilakukan ketika masih menjadi syarikat persendirian .

Satu lagi lapisan dalam pertaruhan AI SoftBank

Pinjaman margin yang tersekat itu bukanlah sumber pembiayaan utama SoftBank untuk pertaruhannya terhadap AI. Ia merupakan tambahan kepada strategi hutang yang jauh lebih besar di bawah Ketua Pegawai Eksekutif Masayoshi Son.

Pinjaman jambatan AS$40 bilion

Pada 27 Mac 2026, SoftBank menandatangani kemudahan pinjaman jambatan tidak bercagar bernilai AS$40 bilion . Pinjaman dengan tempoh 12 bulan itu, yang matang pada Mac 2027, digunakan terutamanya untuk membiayai pelaburan susulan AS$30 bilion dalam OpenAI melalui SoftBank Vision Fund 2, selain keperluan korporat lain .

JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Mizuho Bank, Sumitomo Mitsui Banking Corporation dan MUFG Bank merupakan antara institusi yang mengunderait kemudahan tersebut .

Mengapa pinjaman margin masih penting?

Pinjaman jambatan AS$40 bilion itu ialah hutang korporat tanpa cagaran, manakala pinjaman margin yang dicadangkan akan disokong secara langsung oleh pegangan saham SoftBank dalam OpenAI . Perbezaan ini menjelaskan mengapa bank sanggup memberikan pinjaman besar berdasarkan kekuatan kredit SoftBank, tetapi lebih berhati-hati apabila cagaran khususnya ialah saham syarikat persendirian yang sukar dinilai.

SoftBank kini mempunyai pendedahan komited kira-kira AS$64.6 bilion kepada OpenAI, bersamaan sekitar 13% kepentingan dalam syarikat itu . Keupayaan SoftBank untuk terus membiayai pendedahan tersebut melalui struktur hutang yang kreatif kini menjadi persoalan penting bukan sahaja kepada pelabur, malah kepada bank yang menyokong peluasan agresifnya dalam AI.