Kejutan Tiga Penjuru Menghimpit Dagangan Bawaan Pasaran Baru Muncul

Dagangan bawaan (carry trade) pasaran baru muncul (EM) berada di bawah tekanan akut pada pertengahan 2026, terperangkap di antara perubahan dramatik dalam jangkaan terhadap Rizab Persekutuan Amerika Syarikat (Fed) dan krisis tenaga geopolitik. Enjin berkembar yang melonjakkan dagangan bawaan EM kepada prestasi terbaiknya sejak 2009—iaitu dolar AS yang menyusut dan jangkaan pemotongan kadar Fed yang stabil—kini telah mati, digantikan oleh persekitaran yang jauh lebih bermusuhan dengan dolar yang kukuh dan Fed yang hawkish di bawah Pengerusi baharu Kevin Warsh, dengan perang AS-Iran dan penutupan Selat Hormuz bertindak sebagai pemecut stagflasi yang kuat .

Pelan tindakan dagangan bawaan, terbalik sepenuhnya

Dagangan bawaan EM klasik melibatkan peminjaman dalam mata wang berhasil rendah (seperti dolar AS) dan pelaburan dalam mata wang pasaran baru muncul yang menawarkan hasil lebih tinggi. Ia berkembang pesat apabila mata wang pembiayaan menyusut dan volatiliti global rendah. Bagi sebahagian besar tahun 2025 dan awal 2026, pelan tindakan itu berfungsi dengan cemerlang. Penanda aras Bloomberg untuk strategi dagangan bawaan EM mencatatkan pulangan sekitar 17% pada tahun 2025, dan pengurus aset utama dari Vanguard hingga Goldman Sachs menjangkakan dagangan ini akan berterusan pada 2026 berasaskan dolar yang lembut dan perbezaan kadar faedah yang lebar .

Persediaan itu kini telah terlerai sepenuhnya. Daripada laluan pemotongan kadar Fed yang perlahan dan susut nilai dolar yang sederhana, dagangan bawaan kini berdepan Fed yang hawkish, dolar yang bangkit semula, dan kejutan inflasi dipacu tenaga yang secara langsung mengancam mata wang dan hutang EM.

Fed hawkish di bawah Kevin Warsh: Pemotongan kadar sudah mati, kenaikan kini ‘live’

Perubahan paling dramatik sepanjang 2026 ialah penetapan semula laluan kadar Rizab Persekutuan oleh pasaran. Seawal akhir Februari, pasaran niaga hadapan telah menetapkan harga penuh untuk dua pemotongan kadar sebelum akhir tahun. Menjelang Mei, pasaran telah berubah kepada menjangkakan kira-kira 67% kemungkinan untuk kenaikan kadar Fed menjelang April 2027—satu pembalikan lengkap yang didorong oleh inflasi degil dan lonjakan harga tenaga akibat perang Iran . Majoriti pasaran niaga hadapan kini menjangkakan sekurang-kurangnya satu kenaikan 25 mata asas sebelum akhir 2026, menurut CME FedWatch .

Pengerusi Fed baharu Kevin Warsh, yang memegang jawatan pada bulan Mei, setakat ini telah mengukuhkan perubahan hawkish tersebut. Minggu pertamanya memberi isyarat pendekatan yang lebih berasaskan peraturan dan hawkish daripada yang dijangkakan pasaran . Warsh telah menyatakan secara terbuka bahawa inflasi "tidak menuju ke arah yang betul" dan menyokong penghapusan bias pelonggaran daripada kenyataan dasar Fed . Beliau mewarisi jawatankuasa yang telah pun bergerak ke arah hawkish: kenyataan FOMC April beralih ke arah bias neutral-ke-hawkish selepas mengekalkan kadar pada 3.5–3.75% . Ramai pegawai Fed telah memberi isyarat keterbukaan kepada kenaikan kadar jika inflasi tinggi berterusan .

Bagi dagangan bawaan EM, Fed yang hawkish adalah ancaman langsung. Kadar AS yang lebih tinggi meningkatkan daya tarikan aset berdenominasi dolar dan menaikkan kos peminjaman dolar—satu tamparan berganda bagi mata wang EM yang bergantung kepada aliran modal yang mencari hasil.

Kebangkitan semula dolar: Mengapa sekutu terbesar dagangan bawaan kini musuhnya

Dolar yang lebih lemah adalah andaian asas di sebalik ramalan kenaikan dagangan bawaan EM tahun ini. Ramai peramal menjangkakan susut nilai dolar yang sederhana sepanjang 2026, merujuk kepada pemampatan hasil jangka pendek dan persekitaran yang menyokong mata wang EM . Strategi dagangan bawaan meningkat 1.3% tahun-ke-tarikh menjelang akhir Januari 2026 apabila pelabur membanjiri mata wang dari Brazil, Afrika Selatan, dan Mesir .

Andaian itu telah runtuh secara dramatik. Dolar telah mengukuh atas jangkaan kesabaran berterusan Fed terhadap inflasi dan potensi kenaikan kadar . State Street Global Advisors menggambarkan dinamik itu pada bulan April: peningkatan risiko perang dan gangguan tenaga mengukuhkan kekuatan dolar, dengan kebarangkalian lebih tinggi untuk kekuatan dolar berterusan selama satu hingga dua suku tahun . Kekuatan dolar secara langsung menjejaskan pulangan dagangan bawaan EM kerana walaupun susut nilai sederhana dalam mata wang EM berhasil tinggi boleh menghapuskan kelebihan kadar faedah dalam masa beberapa minggu sahaja.

Kejutan Selat Hormuz: Geopolitik sebagai pemecut

Elemen terakhir dalam himpitan ini ialah perang AS-Iran dan penutupan berkesan Selat Hormuz, yang biasanya dilalui oleh kira-kira 20% perdagangan minyak global . Konflik bermula pada 28 Februari 2026 dan telah mengakibatkan gangguan bekalan minyak terbesar dalam sejarah pasaran moden, dengan kira-kira 20 juta tong sehari terhenti . Agensi Tenaga Antarabangsa (IEA) menyifatkan krisis ini sebagai gangguan terbesar dalam sejarah pasaran minyak, dengan ketua pengarah Fatih Birol menggambarkan kesan gabungannya bersamaan dengan krisis minyak 1973 dan kejutan tenaga 2022 digabungkan .

Kejutan tenaga ini memberi kesan balik kepada himpitan dagangan bawaan EM melalui pelbagai saluran:

• Inflasi: Harga minyak yang lebih tinggi telah mendorong inflasi AS kembali ke arah 4%, menyebabkan Fed terus berwaspada dan menjadikan pemotongan kadar mustahil untuk masa depan yang boleh dijangka .
• Kekuatan dolar: Kejutan bekalan minyak yang berterusan mengukuhkan tarikan selamat dolar, satu dinamik yang dibenderakan secara eksplisit oleh State Street dengan mengubah tinjauan USD kepada neutral daripada negatif .
• Kerentanan EM: Ekonomi EM yang merupakan pengimport tenaga utama berdepan defisit akaun semasa yang melebar dan keperluan pembiayaan yang meningkat, meletakkan mata wang mereka secara langsung dalam sasaran . Harga minyak yang lebih tinggi secara serentak melemahkan imbangan perdagangan mereka sambil mengukuhkan dolar AS—tepat bertentangan dengan apa yang diperlukan oleh dagangan bawaan.

Keadaan masih tidak menentu. Gencatan senjata pada April secara ringkas menaikkan harapan bahawa sebahagian daripada gangguan akan berbalik, tetapi pertempuran yang diperbaharui dan status rundingan AS-Iran yang tidak menentu bermakna Selat Hormuz kekal sebagai risiko langsung . Jika gangguan berterusan, CICC telah memberi amaran bahawa minyak mentah Brent boleh melebihi $120 setong, memaksa pengurangan besar inventori global dan memberi lebih banyak tekanan kepada ekonomi EM .

Bagaimana himpitan ini menjejaskan dagangan bawaan EM secara praktikal

Jadual di bawah menunjukkan bagaimana keadaan asas untuk dagangan bawaan EM telah merosot sejak awal tahun.

Faktor	Awal 2026 (pra-kejutan)	Pertengahan 2026 (persediaan semasa)
Jangkaan dasar Fed	Dua pemotongan kadar harga penuh pada akhir Februari	67% kemungkinan kenaikan menjelang April 2027
Aliran USD	Susut nilai sederhana dijangka pada 2026	Dolar mengukuh atas jangkaan Fed hawkish
Bekalan & harga minyak	Pemangkin terhad untuk volatiliti lebih tinggi dijangkakan	Gangguan bekalan minyak terbesar dalam sejarah; Brent melonjak
Pulangan dagangan bawaan EM	Dagangan bawaan FX dijangka kekal sebagai tema utama ke 2026	Dagangan bawaan di bawah tekanan hebat apabila dolar dan jangkaan kadar beralih
Risiko hutang EM	Pencarian hasil disokong oleh latar belakang volatiliti rendah	Kadar AS lebih tinggi dan kos tenaga meningkatkan tekanan pinjaman untuk kerajaan dan korporat EM

Peralihan ini adalah dramatik. Pada akhir 2025, pengurus utama secara aktif melanjutkan kedudukan dagangan bawaan EM ke 2026, menjangkakan gabungan Fed yang dovish dan volatiliti rendah akan memastikan dagangan tersebut menguntungkan . Menjelang pertengahan 2026, andaian tersebut telah digantikan oleh rejim risiko kenaikan Fed, kekuatan dolar, dan krisis tenaga paling teruk dalam beberapa dekad.

Amaran kritikal dan apa yang boleh mengubah senario

Tinjauan untuk dagangan bawaan EM tidak ditetapkan. Beberapa faktor boleh meredakan tekanan:

• Jika gangguan Selat Hormuz diselesaikan melalui gencatan senjata yang mampan, sebahagian daripada kejutan minyak boleh berbalik, meredakan tekanan inflasi dan berpotensi melemahkan dolar .
• Era Fed di bawah Warsh masih di peringkat awal. Walaupun harga pasaran mencerminkan tinjauan hawkish, keputusan dasar sebenar akan bergantung kepada laluan inflasi dan ekonomi. Sesetengah penganalisis masih berhujah bahawa risiko penurunan pasaran buruh kurang diberatkan dan pemotongan kadar masih mungkin menjelang akhir 2026 .
• Dagangan bawaan EM bukanlah satu dagangan monolitik. Mata wang dengan asas kukuh, kusyen kadar yang besar, dan pendedahan import tenaga yang terhad mungkin bertahan lebih baik daripada yang dicadangkan oleh kelas aset yang lebih luas.

Kesimpulannya, dagangan bawaan EM telah beralih daripada persekitaran dolar lembut dan volatiliti rendah yang menyokong kepada kedudukan yang jauh lebih terancam. Gabungan Fed hawkish di bawah Kevin Warsh, dolar yang semakin kukuh, dan kejutan minyak utama berpusat di Selat Hormuz adalah secara strukturnya memusuhi dagangan ini. Penyelesaian krisis tenaga boleh menawarkan sedikit kelegaan, tetapi buat masa ini, himpitan semakin ketat.