Di Sebalik Lonjakan Hiive: Bagaimana Demam IPO SpaceX, OpenAI, dan Anthropic Mencetuskan Ledakan Pasaran Pra-IPO

Walaupun beberapa laporan dan analisis merujuk kepada penilaian tersirat yang jauh lebih tinggi untuk Hiive—satu analisis mencadangkan pusingan pengumpulan dana pada penilaian $650 juta dan yang lain menganggarkan julat $250–400 juta —sasaran jualan sekunder spesifik sebanyak $780 juta belum disahkan oleh syarikat atau dalam sumber yang disediakan. Trajektori pertumbuhan platform daripada $77 juta yang disahkan kepada angka-angka anggaran ini menunjukkan pengembangan pesatnya seiring dengan ledakan pasaran swasta yang lebih luas.

Permintaan kewangan untuk saham swasta ini sangat mengejutkan. Jumlah urus niaga sekunder merentasi semua pasaran swasta mencecah rekod $226 bilion pada 2025, peningkatan 41% daripada tahun sebelumnya dan angka yang mengatasi nilai gabungan semua IPO yang disokong modal teroka dalam tempoh yang sama . Trend ini telah menetapkan pasaran sekunder sebagai venue kecairan utama untuk pelabur institusi dengan kukuh .

IPO Mega yang Menyemarakkan Kegilaan

Bahan api utama untuk permintaan ini adalah penyenaraian awam yang bakal tiba dari syarikat swasta terbesar di dunia.

• SpaceX dijangka menyasarkan kira-kira $75 bilion dalam perolehan kasar, yang akan menjadi IPO terbesar dalam sejarah. Aktiviti terkini menjana lebih banyak pesanan daripada saham yang tersedia, dengan peruntukan runcit dilaporkan sebanyak 30%—lebih kurang tiga kali ganda norma sejarah Wall Street .
• OpenAI menutup pusingan pembiayaan utama rekod $122 bilion yang diterajui oleh Amazon, Nvidia, dan SoftBank pada Mac 2026, mencapai penilaian $852 bilion. Namun dalam masa 24 jam, kira-kira $600 juta dalam saham sekunder tidak terjual, dengan bidaan masuk pada diskaun 10% .
• Anthropic telah menyaksikan aksi pasaran sekunder yang paling meletup. Penilaian tersiratnya melepasi $1 trilion di platform seperti Forge Global, mengatasi OpenAI buat kali pertama. Di Hiive, ia dinilai pada $851 bilion, manakala pasaran token di Jupiter menolak angka melebihi $1.2 trilion . Hiive sahaja mencatat lebih $1.6 bilion dalam permintaan bahagian pembeli untuk saham Anthropic, sangat kontras dengan minat yang semakin lembut terhadap OpenAI .

Landskap Persaingan: Hiive, Forge, dan EquityZen

Pasaran sekunder telah mengukuh di sekitar tiga platform utama, masing-masing dengan model yang berbeza.

Hiive: Pasaran Telus

Hiive beroperasi sebagai pasaran buku pesanan langsung, menawarkan pilihan saham pra-IPO yang paling luas. Pembeza utamanya adalah ketelusan, dengan sebaran bida/tanya yang boleh dilihat pada lebih 500 syarikat. Ia telah menarik pelabur runcit tetapi menghadapi geseran yuran yang lebih tinggi pada dagangan kecil, dengan yuran mencecah sehingga 5% untuk pembeli dan 6.8% untuk penjual. Pada saiz transaksi yang lebih besar ($250,000+), kadar bertingkatnya menjadi lebih kompetitif .

Forge Global: Kuasa Besar Institusi

Forge berfungsi sebagai broker-peniaga berdaftar dan Sistem Dagangan Alternatif (ATS) yang dikawal selia SEC/FINRA, memberikannya rangka kerja kawal selia yang paling mantap. Ia adalah pasaran institusi terbesar dengan pelaburan minimum $100,000, kumpulan kecairan paling dalam, dan Indeks Pasaran Swasta proprietari. Forge telah diambil alih oleh Charles Schwab dengan harga $660 juta selepas memproses $17 bilion dalam transaksi seumur hidup .

EquityZen: Pintu Masuk Geseran Rendah

Diambil alih oleh Morgan Stanley pada 2026, EquityZen menggunakan model syarikat tujuan khas (SPV) yang memudahkan akses untuk pelabur runcit. Satu kelebihan kritikal adalah risiko Hak Penolakan Pertama (ROFR) ditangani di peringkat platform sebelum pelabur terlibat. Selepas pengambilalihan, Morgan Stanley memotong yuran EquityZen dari 5% kepada 2.5%, menjadikannya titik masuk paling kos efektif walaupun tidak menawarkan pemilikan saham langsung .

Tindak Balas: Apabila Unicorn Menutup Pintu

Ledakan ini telah menarik tindak balas tegas daripada syarikat-syarikat yang memacunya. Pada Mei 2026, Anthropic dan OpenAI menyemak semula polisi saham mereka untuk melarang dagangan sekunder tanpa kebenaran, menyebabkan pasaran dalam keadaan kucar-kacir .

Anthropic melangkah lebih jauh daripada kemas kini polisi. Pada 11 Mei, ia membatalkan semua dagangan sekunder tanpa kebenaran sahamnya dan menerbitkan senarai struktur yang disekat secara spesifik, termasuk Hiive dan Forge Global secara nama . "Kami sedang bekerjasama dengan Anthropic untuk mengeluarkan nama Forge daripada 'tembok malu' ini," kata seorang wakil Forge, menandakan rundingan segera . Sekatan pindahan syarikat itu termaktub dalam undang-undang kecil korporatnya, mewujudkan konflik undang-undang langsung dengan pasaran yang telah memudahkan permintaan berbilion dolar .

Ini mewakili ketegangan asas di hati pasaran pra-IPO. Pekerja dan pelabur awal mahukan kecairan, dan pelabur luar bersedia menyediakannya pada penilaian yang mengejutkan. Tetapi syarikat-syarikat itu sendiri—terutamanya yang berada di ambang IPO—mahukan kawalan mutlak ke atas jadual permodalan dan kiraan pemegang saham untuk menguruskan ambang pengecualian SEC dan mengelakkan naratif pra-IPO yang tidak kemas. Hasilnya adalah zon kelabu undang-undang di mana perdagangan yang disahkan di pasaran boleh dibatalkan secara sepihak oleh penerbit beberapa minggu kemudian .

Masa Depan Kecairan Sekunder

Gelombang IPO AI bukanlah satu peristiwa tunggal tetapi peralihan struktur yang berterusan. Gabungan permodalan pasaran hanya SpaceX, OpenAI, dan Anthropic boleh menambah hampir $4 trilion ke bursa AS . Modal yang disimpan oleh institusi untuk sepanjang gelombang ini—termasuk Databricks dan lain-lain—telahpun dikomit untuk tiga suku pertama 2026 .

Bagi platform seperti Hiive, peluangnya sangat besar tetapi tidak menentu. Model penemuan harga langsung dan telus telah membuktikan nilainya dalam pasaran di mana penilaian pusingan utama rasmi boleh lapuk beberapa bulan. Laporan $1.6 bilion dalam permintaan untuk saham Anthropic adalah isyarat yang kuat . Walau bagaimanapun, daya maju platform ini bergantung kepada kemahiran mengharungi penolakan undang-undang daripada penerbit yang melihat dagangan sekunder bukan sebagai ciri pasaran swasta moden, tetapi sebagai ancaman kepada kawalan mereka. Penyelesaian konflik ini akan menentukan sama ada pasaran sekunder $226 bilion menjadi ciri kekal landskap kewangan atau anomali sejarah yang lahir daripada detik unik sebelum pintu air mega-IPO dibuka.