Bagaimana Krisis Selat Hormuz Memaksa ECB Naikkan Kadar Faedah Buat Kali Pertama Dalam Tiga Tahun

Menjelang akhir musim bunga, data di lapangan mengesahkan ketakutan terburuk. Inflasi tahunan di zon euro meningkat kepada 3.0% pada April, kemudian memecut ke 3.2% pada Mei—bulan ketiga berturut-turut melebihi sasaran ECB dan tahap tertinggi dalam lebih dua tahun. Di seluruh ekonomi "Empat Besar" blok itu, kos tenaga yang lebih tinggi, terutamanya untuk gas asli, merupakan pemacu utama kenaikan harga keseluruhan .

Apabila Harga Lebih Tinggi Bermakna Pertumbuhan Lebih Perlahan

Dilema ECB adalah bahawa kuasa sama yang mendorong inflasi naik, secara serentak menghancurkan pertumbuhan ekonomi—satu dinamik stagflasi klasik. Bil tenaga yang lebih tinggi menghakis kuasa beli pengguna, menyebabkan mereka mempunyai lebih sedikit wang untuk dibelanjakan untuk barangan dan perkhidmatan lain. Secara serentak, ketidakpastian geopolitik yang melambung menghakis keyakinan perniagaan dan pelaburan .

Akibatnya, ramalan pertumbuhan telah dipangkas. Sebelum konflik, unjuran Disember 2025 Eurosistem meramalkan pertumbuhan KDNK benar sebanyak 1.2% untuk 2026. Menjelang Mac 2026, ECB telah memotong angka ini kepada 0.9%. Ramalan Ekonomi Musim Bunga 2026 Suruhanjaya Eropah turut menunjukkan pesimisme ini, menurunkan prospek pertumbuhan untuk blok itu kepada 1.1%, dengan pemotongan besar untuk ekonomi utama seperti Jerman, yang ramalan pertumbuhan 2026nya dipotong separuh kepada 0.6% daripada anggaran sebelumnya 1.2% .

Lembaga Persidangan (The Conference Board) mengekalkan bahawa pertumbuhan kawasan euro berkemungkinan perlahan kepada hanya 1.0% pada 2026, manakala suara yang lebih yakin seperti Barclays mengakui bahawa model "ramalan semasa" (nowcasting) mereka menunjukkan penguncupan KDNK suku tahunan dalam tiga bulan pertama tahun ini .

Kelemahan Struktur Didedahkan

Keterukan kesakitan ini berpunca daripada kebergantungan berkekalan Eropah terhadap tenaga import. Krisis tenaga 2022 memaksa blok itu untuk mencari alternatif kepada gas Rusia, tetapi menjelang awal 2026, zon euro kekal sangat terdedah kepada perubahan harga global. Krisis Selat Hormuz mengubah kerentanan itu daripada risiko pendam kepada realiti yang akut dan mahal .

Penganalisis dan institusi telah mencirikan kejutan ini bukan sebagai gangguan sekejap tetapi sebagai cabaran struktur. Nota dari Deutsche Bank Wealth Management memberi amaran bahawa lonjakan harga tenaga mewakili "bukan sekadar insiden pasaran sementara – ia mewakili peningkatan struktur yang boleh membawa kepada stagflasi dalam ekonomi utama Eropah." Nota penyelidikan dari kumpulan Allianz memberi amaran bahawa konflik yang berpanjangan boleh menangguhkan kitaran pelonggaran monetari dengan menilai semula jangkaan inflasi dengan lebih kuat merentasi keluk hasil .

Kelemahan struktur ini bermakna ECB tidak boleh menolak lonjakan inflasi sebagai "sementara" dan hanya menunggu. Walaupun pertempuran berakhir dengan cepat, pengalaman 2022 telah mengajar pembuat dasar bahawa inflasi yang didorong oleh tenaga boleh meresap ke dalam ekonomi yang lebih luas melalui kesan pusingan kedua terhadap upah dan harga perkhidmatan yang lebih luas. Minit mesyuarat April ECB mendedahkan bahawa sebilangan ahli sudah melihat keputusan untuk mengekalkan kadar tidak berubah sebagai "keputusan yang sukar" dan akan menyokong kenaikan, dengan alasan kejutan penawaran terbukti lebih berterusan daripada yang dijangkakan sebelumnya .

Kenaikan Yang Tidak Dapat Dielakkan dan Masa Depan Yang Tidak Menentu

Trajektori menuju kenaikan kadar bergerak daripada spekulasi kepada hampir pasti dalam beberapa bulan selepas konflik bermula. Menjelang akhir April, tinjauan Reuters mendapati bahawa lebih sedikit daripada separuh ahli ekonomi menjangkakan ECB untuk mengekalkan kadar pada April tetapi menyampaikan kenaikan suku mata pada Jun. Menjelang akhir Mei, ahli Lembaga Eksekutif ECB Isabel Schnabel secara terbuka menyatakan bahawa kenaikan kadar pada Jun adalah perlu untuk memerangi inflasi tenaga yang didorong oleh perang, dengan inflasi zon euro mencapai satu mata peratusan penuh di atas sasaran .

Keputusan ini bukan hanya tentang memerangi kenaikan harga; ia mengenai mengurus kredibiliti. Tabung Kewangan Antarabangsa (IMF) turut memberikan pandangan, mengunjurkan kenaikan kadar dasar terkumpul sebanyak 50 mata asas menjelang akhir 2026 untuk mengekalkan pendirian neutral secara meluas, walaupun ia mengakui tahap ketidakpastian yang tinggi berkaitan prospek pertumbuhan .

Ini telah menjadi pentas untuk satu paradoks dasar. ECB secara efektifnya bersedia untuk menaikkan kos pinjaman untuk perniagaan dan isi rumah pada saat risiko kemelesetan semakin meningkat. Bank itu sendiri mengakui tindakan pengimbangan yang sukar ini, dengan satu buletin ekonomi dalaman memberi amaran bahawa perang telah menjadikan prospek "jauh lebih tidak menentu, mewujudkan risiko kenaikan untuk inflasi dan risiko penurunan untuk pertumbuhan ekonomi" .

Persoalan yang tidak diketahui tetapi penting ialah apa yang berlaku selepas jangkaan kenaikan pada Jun. Laluan selepasnya adalah tidak jelas kerana pembolehubah utama—tempoh dan intensiti gangguan Selat Hormuz—masih tidak dapat diketahui. Seperti yang dinyatakan oleh JP Morgan Asset Management, inflasi yang lebih tinggi dan pertumbuhan yang lebih rendah boleh dijangkakan di kebanyakan ekonomi, tetapi impak akhir bergantung pada kalkulus kompleks tempoh konflik, tahap kesan pusingan kedua, dan tindak balas dasar institusi. Zon euro berdiri di persimpangan di mana langkah yang salah boleh sama ada mengekalkan inflasi atau memadamkan pemulihan yang sudah rapuh, menjadikan ini saat paling berbahaya bagi dasar monetari Eropah sejak krisis hutang kerajaan blok itu .