Anjakan ini bukan sekadar artifak perakaunan. Ia mencerminkan pembelian agresif oleh sektor rasmi dan keuntungan penilaian yang ketara ke atas pegangan sedia ada. Kunci kira-kira ECB sendiri menawarkan mikrokosmos trend global ini. Pegangan emasnya melonjak dari segi nilai sebanyak €18.9 bilion kepada €59.8 bilion pada 2025, didorong sepenuhnya oleh kenaikan harga pasaran emas dalam sebutan euro. Dalam tempoh yang sama, pegangan mata wang asing ECB dalam dolar AS, yen Jepun, dan renminbi China menurun nilainya sebanyak €4.8 bilion kepada €55.2 bilion, sebahagiannya disebabkan oleh kejatuhan nilai mata wang ini berbanding euro .

Pemacu Geopolitik: Mengapa Bank Pusat Membeli

Presiden ECB Christine Lagarde dan Naib Presiden Luis de Guindos telah menunjukkan ketegangan geopolitik yang berterusan sebagai kuasa utama di sebalik trend ini . Akar umbi peralihan ini boleh dikesan kembali ke tahun 2022, apabila negara-negara Barat membekukan rizab dolar Russia berikutan pencerobohan ke atas Ukraine. Tindakan ini mencetuskan penilaian semula asas mengenai kelemahan aset rizab dalam kalangan bank pusat di seluruh dunia .

Satu tinjauan World Gold Council terhadap hampir 60 bank pusat, yang dipetik oleh ECB, mengenal pasti pemacu utama permintaan emas rasmi: kepelbagaian daripada mata wang rizab tradisional, perlindungan terhadap risiko geopolitik, dan keinginan untuk simpanan nilai jangka panjang semasa krisis . Akaun dasar monetari ECB sendiri pada Oktober 2025 menyatakan bahawa kenaikan harga emas "pada mulanya didorong oleh bank pusat yang mempelbagaikan rizab mereka, terutamanya dalam pasaran baru muncul," sebelum diperkukuh oleh pelabur institusi dan runcit .

Peranan Kesan Penilaian

Kesan penilaian daripada harga emas yang melonjak telah menjadi penguat utama peningkatan bahagiannya dalam rizab. Akaun mesyuarat ECB Oktober 2025 mendapati kenaikan harga emas telah "menyanggah korelasi sejarah" kerana harga melonjak walaupun dolar AS kukuh dan hasil sebenar yang tinggi . Ini bermakna walaupun bank pusat tidak membeli satu auns tambahan pun, nilai pasaran dan dengan itu bahagian pegangan emas sedia ada mereka akan meningkat dengan ketara.

Bundesbank Jerman, sebagai contoh, melaporkan kedudukan emasnya meningkat ke tahap tertinggi dalam sejarah iaitu €395 bilion, peningkatan dipacu penilaian sebanyak €125 bilion dalam satu tahun sahaja . Di peringkat global, peningkatan bahagian emas dalam rizab adalah cerminan kepada pembelian aktif dan penilaian semula pasif pegangan sedia ada .

Kepelbagaian, Bukan Sekadar De-Dolarisasi

Peralihan ke arah emas adalah sebahagian daripada trend kepelbagaian rizab yang lebih luas, tetapi penting untuk tidak memperbesar-besarkan ini sebagai satu penghijrahan mudah daripada dolar AS. Satu kertas kerja Rizab Persekutuan yang diterbitkan pada Jun 2026 menyimpulkan bahawa pembelian emas kebanyakan negara mencerminkan "kepelbagaian sederhana rizab antarabangsa" dan bukannya strategi de-dolarisasi secara terang-terangan . Aset dalam denominasi dolar masih mewakili bahagian keseluruhan terbesar rizab global pada 42%, walaupun Bon Perbendaharaan AS secara khusus telah diatasi oleh emas .

Kepelbagaian berlaku di pelbagai peringkat. Laporan ECB Jun 2025 menyatakan bahawa mata wang rizab bukan tradisional seperti dolar Australia dan Kanada menyaksikan bahagian gabungan mereka meningkat kepada 9.6%, naik 2.4 mata peratusan daripada tahap sebelum pencerobohan Ukraine. Selain itu, data tinjauan menunjukkan bahawa dua pertiga pengurus rizab menjangkakan untuk meningkatkan lagi peruntukan emas mereka .

Satu titik data dramatik yang berasingan melibatkan penurunan $82 bilion dalam pegangan Bon Perbendaharaan AS di New York Fed menjelang Mac 2026 menekankan persekitaran yang tidak menentu. Penjualan ini sebahagian besarnya dikaitkan dengan negara pengimport minyak seperti Turki, India, dan Thailand yang mencairkan rizab dolar untuk menyokong mata wang mereka dan membayar import tenaga berikutan perang Iran dan penutupan Selat Hormuz . Walaupun bukan penyebab langsung kenaikan emas, ia menggambarkan tekanan kecairan akut yang menjadikan aset rizab bukan dolar lebih menarik.

Pembeli Emas Sektor Rasmi Terbesar pada 2025

Jumlah pembelian emas bersih bank pusat berjumlah sekitar 850 tan pada 2025, penurunan daripada rekod 1,045 tan pada 2024 tetapi masih jauh melebihi norma sejarah . Sebahagian besar permintaan ini datang daripada pasaran baru muncul.

Pembeli utama berdasarkan data yang tersedia daripada World Gold Council dan sumber lain termasuk:

• Poland: Bank Negara Poland merupakan pembeli terbesar untuk tahun kedua berturut-turut, menambah kira-kira 102 tan untuk mencapai 550 tan dalam rizab. Ia mengesahkan komitmennya terhadap emas dengan meningkatkan peruntukan sasaran kepada 30% daripada jumlah rizab .
• Kazakhstan: Bank Negara Kazakhstan adalah pembeli kedua terbesar, menambah sekitar 57 tan dalam tahun yang memecahkan rekod didorong oleh pembelian daripada pengeluaran domestik .
• Brazil: Bank Pusat Brazil memasuki semula pasaran selepas berehat selama empat tahun, membeli 43 tan dalam masa beberapa bulan, menjadikan jumlahnya kepada 172 tan .
• China: People's Bank of China meneruskan rentetan pembeliannya, menambah 27 tan selama 17 bulan berturut-turut, membawa pegangan yang dilaporkan secara rasmi kepada 2,306 tan .
• Turki: Bank Pusat Turki kekal sebagai pengumpul yang stabil, menambah 22 tan lagi kepada pegangannya yang besar .

Had Struktur Emas sebagai Aset Rizab

Walaupun berlaku kenaikan emas, ECB dan penganalisis lain memberi amaran bahawa ia bukanlah penggantian menyeluruh untuk sistem rizab berasaskan fiat. Satu tinjauan World Gold Council terhadap bank pusat memetik motivasi utama untuk memegang emas—kepelbagaian dan lindung nilai geopolitik—secara tersirat menekankan peranannya yang berbeza daripada bon kerajaan yang berfaedah .

Had struktur utama emas berbanding dengan aset rizab fiat utama termasuk:

• Tiada Hasil: Emas tidak memberikan pendapatan kupon, menjadikannya kurang menarik sebagai aset penjana pendapatan dalam persekitaran kadar faedah tinggi .
• Penyimpanan Fizikal: Sebagai aset fizikal, emas menanggung kos jagaan, penyimpanan dalam bilik kebal, dan insurans yang tidak terpakai kepada sekuriti elektronik .
• Kecairan untuk Intervensi: Emas adalah penyimpan nilai yang sangat baik tetapi kurang mudah digunakan dengan serta-merta berbanding deposit mata wang asing cair atau sekuriti untuk intervensi pertukaran asing harian dan penyelesaian .
• Kemeruapan Harga: ECB menyatakan bahawa kenaikan mendadak emas telah "menyanggah korelasi sejarah," menonjolkan potensinya untuk perubahan harga yang tidak menentu berbanding kelas aset lain .
• Skalabiliti: Fungsi emas paling baik difahami sebagai pelengkap kepada aset rizab fiat, bukan pengganti berskala untuk kedalaman dan fleksibiliti operasi pasaran bon kerajaan utama .

Kebangkitan emas ke tangga teratas carta kepimpinan aset rizab adalah detik penting yang menandakan keresahan mendalam terhadap status quo geopolitik. Namun, had yang ada padanya memastikan peranan asas mata wang fiat utama dan pasaran bon kerajaan mereka dalam sistem kewangan global kekal utuh.

Anjakan ini bukan sekadar artifak perakaunan. Ia mencerminkan pembelian agresif oleh sektor rasmi dan keuntungan penilaian yang ketara ke atas pegangan sedia ada. Kunci kira-kira ECB sendiri menawarkan mikrokosmos trend global ini. Pegangan emasnya melonjak dari segi nilai sebanyak €18.9 bilion kepada €59.8 bilion pada 2025, didorong sepenuhnya oleh kenaikan harga pasaran emas dalam sebutan euro. Dalam tempoh yang sama, pegangan mata wang asing ECB dalam dolar AS, yen Jepun, dan renminbi China menurun nilainya sebanyak €4.8 bilion kepada €55.2 bilion, sebahagiannya disebabkan oleh kejatuhan nilai mata wang ini berbanding euro .

Pemacu Geopolitik: Mengapa Bank Pusat Membeli

Presiden ECB Christine Lagarde dan Naib Presiden Luis de Guindos telah menunjukkan ketegangan geopolitik yang berterusan sebagai kuasa utama di sebalik trend ini . Akar umbi peralihan ini boleh dikesan kembali ke tahun 2022, apabila negara-negara Barat membekukan rizab dolar Russia berikutan pencerobohan ke atas Ukraine. Tindakan ini mencetuskan penilaian semula asas mengenai kelemahan aset rizab dalam kalangan bank pusat di seluruh dunia .

Satu tinjauan World Gold Council terhadap hampir 60 bank pusat, yang dipetik oleh ECB, mengenal pasti pemacu utama permintaan emas rasmi: kepelbagaian daripada mata wang rizab tradisional, perlindungan terhadap risiko geopolitik, dan keinginan untuk simpanan nilai jangka panjang semasa krisis . Akaun dasar monetari ECB sendiri pada Oktober 2025 menyatakan bahawa kenaikan harga emas "pada mulanya didorong oleh bank pusat yang mempelbagaikan rizab mereka, terutamanya dalam pasaran baru muncul," sebelum diperkukuh oleh pelabur institusi dan runcit .

Peranan Kesan Penilaian

Kesan penilaian daripada harga emas yang melonjak telah menjadi penguat utama peningkatan bahagiannya dalam rizab. Akaun mesyuarat ECB Oktober 2025 mendapati kenaikan harga emas telah "menyanggah korelasi sejarah" kerana harga melonjak walaupun dolar AS kukuh dan hasil sebenar yang tinggi . Ini bermakna walaupun bank pusat tidak membeli satu auns tambahan pun, nilai pasaran dan dengan itu bahagian pegangan emas sedia ada mereka akan meningkat dengan ketara.

Bundesbank Jerman, sebagai contoh, melaporkan kedudukan emasnya meningkat ke tahap tertinggi dalam sejarah iaitu €395 bilion, peningkatan dipacu penilaian sebanyak €125 bilion dalam satu tahun sahaja . Di peringkat global, peningkatan bahagian emas dalam rizab adalah cerminan kepada pembelian aktif dan penilaian semula pasif pegangan sedia ada .

Kepelbagaian, Bukan Sekadar De-Dolarisasi

Peralihan ke arah emas adalah sebahagian daripada trend kepelbagaian rizab yang lebih luas, tetapi penting untuk tidak memperbesar-besarkan ini sebagai satu penghijrahan mudah daripada dolar AS. Satu kertas kerja Rizab Persekutuan yang diterbitkan pada Jun 2026 menyimpulkan bahawa pembelian emas kebanyakan negara mencerminkan "kepelbagaian sederhana rizab antarabangsa" dan bukannya strategi de-dolarisasi secara terang-terangan . Aset dalam denominasi dolar masih mewakili bahagian keseluruhan terbesar rizab global pada 42%, walaupun Bon Perbendaharaan AS secara khusus telah diatasi oleh emas .

Kepelbagaian berlaku di pelbagai peringkat. Laporan ECB Jun 2025 menyatakan bahawa mata wang rizab bukan tradisional seperti dolar Australia dan Kanada menyaksikan bahagian gabungan mereka meningkat kepada 9.6%, naik 2.4 mata peratusan daripada tahap sebelum pencerobohan Ukraine. Selain itu, data tinjauan menunjukkan bahawa dua pertiga pengurus rizab menjangkakan untuk meningkatkan lagi peruntukan emas mereka .

Satu titik data dramatik yang berasingan melibatkan penurunan $82 bilion dalam pegangan Bon Perbendaharaan AS di New York Fed menjelang Mac 2026 menekankan persekitaran yang tidak menentu. Penjualan ini sebahagian besarnya dikaitkan dengan negara pengimport minyak seperti Turki, India, dan Thailand yang mencairkan rizab dolar untuk menyokong mata wang mereka dan membayar import tenaga berikutan perang Iran dan penutupan Selat Hormuz . Walaupun bukan penyebab langsung kenaikan emas, ia menggambarkan tekanan kecairan akut yang menjadikan aset rizab bukan dolar lebih menarik.

Pembeli Emas Sektor Rasmi Terbesar pada 2025

Jumlah pembelian emas bersih bank pusat berjumlah sekitar 850 tan pada 2025, penurunan daripada rekod 1,045 tan pada 2024 tetapi masih jauh melebihi norma sejarah . Sebahagian besar permintaan ini datang daripada pasaran baru muncul.

Pembeli utama berdasarkan data yang tersedia daripada World Gold Council dan sumber lain termasuk:

• Poland: Bank Negara Poland merupakan pembeli terbesar untuk tahun kedua berturut-turut, menambah kira-kira 102 tan untuk mencapai 550 tan dalam rizab. Ia mengesahkan komitmennya terhadap emas dengan meningkatkan peruntukan sasaran kepada 30% daripada jumlah rizab .
• Kazakhstan: Bank Negara Kazakhstan adalah pembeli kedua terbesar, menambah sekitar 57 tan dalam tahun yang memecahkan rekod didorong oleh pembelian daripada pengeluaran domestik .
• Brazil: Bank Pusat Brazil memasuki semula pasaran selepas berehat selama empat tahun, membeli 43 tan dalam masa beberapa bulan, menjadikan jumlahnya kepada 172 tan .
• China: People's Bank of China meneruskan rentetan pembeliannya, menambah 27 tan selama 17 bulan berturut-turut, membawa pegangan yang dilaporkan secara rasmi kepada 2,306 tan .
• Turki: Bank Pusat Turki kekal sebagai pengumpul yang stabil, menambah 22 tan lagi kepada pegangannya yang besar .

Had Struktur Emas sebagai Aset Rizab

Walaupun berlaku kenaikan emas, ECB dan penganalisis lain memberi amaran bahawa ia bukanlah penggantian menyeluruh untuk sistem rizab berasaskan fiat. Satu tinjauan World Gold Council terhadap bank pusat memetik motivasi utama untuk memegang emas—kepelbagaian dan lindung nilai geopolitik—secara tersirat menekankan peranannya yang berbeza daripada bon kerajaan yang berfaedah .

Had struktur utama emas berbanding dengan aset rizab fiat utama termasuk:

• Tiada Hasil: Emas tidak memberikan pendapatan kupon, menjadikannya kurang menarik sebagai aset penjana pendapatan dalam persekitaran kadar faedah tinggi .
• Penyimpanan Fizikal: Sebagai aset fizikal, emas menanggung kos jagaan, penyimpanan dalam bilik kebal, dan insurans yang tidak terpakai kepada sekuriti elektronik .
• Kecairan untuk Intervensi: Emas adalah penyimpan nilai yang sangat baik tetapi kurang mudah digunakan dengan serta-merta berbanding deposit mata wang asing cair atau sekuriti untuk intervensi pertukaran asing harian dan penyelesaian .
• Kemeruapan Harga: ECB menyatakan bahawa kenaikan mendadak emas telah "menyanggah korelasi sejarah," menonjolkan potensinya untuk perubahan harga yang tidak menentu berbanding kelas aset lain .
• Skalabiliti: Fungsi emas paling baik difahami sebagai pelengkap kepada aset rizab fiat, bukan pengganti berskala untuk kedalaman dan fleksibiliti operasi pasaran bon kerajaan utama .

Kebangkitan emas ke tangga teratas carta kepimpinan aset rizab adalah detik penting yang menandakan keresahan mendalam terhadap status quo geopolitik. Namun, had yang ada padanya memastikan peranan asas mata wang fiat utama dan pasaran bon kerajaan mereka dalam sistem kewangan global kekal utuh.