Ujian 919 luputan opsyen: Harga Bitcoin lebih hampir kepada paras dagangan berbanding ‘Max Pain’

Paras ‘Max Pain’ Bitcoin bukan penanda aras penyelesaian yang boleh diharapkan, menurut ujian semula terhadap 919 luputan opsyen di Deribit. Bagi kesemua enam aset yang diuji, harga penyelesaian lebih hampir kepada harga dagangan enam jam sebelum luput berbanding paras Max Pain. 3

Dapatan ini membandingkan jarak antara dua paras rujukan dengan harga penyelesaian. Ia tidak bermaksud harga tidak pernah bergerak ke arah Max Pain, dan tidak membuktikan apa yang menyebabkan pergerakan harga menjelang luput.

Apa yang diukur oleh Max Pain?

Max Pain ialah paras penyelesaian yang menghasilkan jumlah nilai intrinsik paling rendah bagi opsyen beli (call) dan opsyen jual (put) terbuka untuk satu tarikh luput. Ia menggambarkan kedudukan kontrak opsyen, tetapi dengan sendirinya bukan ramalan harga pasaran. 24

Paras ini kadangkala dianggap sebagai “magnet” yang menarik harga menjelang luput. Namun, pengiraan Max Pain hanya menunjukkan jumlah nilai intrinsik kontrak pada pelbagai paras penyelesaian—bukan paras yang berkemungkinan dicapai Bitcoin. 24

Apa yang ditemui dalam ujian 919 luputan?

Kajian itu meneliti 919 luputan opsyen di Deribit merentas enam aset, dari 14 Februari hingga 18 September 2026. Bagi setiap luputan, penyelidik membandingkan harga penyelesaian dengan paras Max Pain serta harga dagangan aset itu enam jam sebelum penyelesaian. Untuk setiap aset yang diuji, harga penyelesaian lebih dekat dengan harga dagangan tersebut. 3

Kajian itu turut melaporkan perbezaan mengikut masa: terdapat sedikit tarikan ke arah Max Pain sehari sebelum luput, tetapi kesan itu tidak kelihatan pada beberapa jam terakhir. 3 Ini ialah dapatan kajian, bukannya bukti bahawa Max Pain menyebabkan pergerakan harga.

Cara membaca dapatan ini

Bagi menilai harga penyelesaian dalam jangka masa singkat, ujian itu memberi lebih sokongan kepada harga pasaran yang diperhatikan enam jam sebelumnya berbanding Max Pain. 3 Namun, harga semasa juga bukan petunjuk yang pasti—ia sekadar menjadi paras rujukan yang lebih hampir dalam perbandingan tersebut.

Kesimpulan praktikalnya: anggap Max Pain sebagai gambaran kedudukan opsyen, bukan sasaran harga Bitcoin yang berdiri sendiri. Ujian ini membandingkan jarak harga penyelesaian daripada dua paras rujukan; ia tidak menguji sama ada strategi dagangan berasaskan Max Pain akan menguntungkan atau sama ada faktor pasaran lain mempengaruhi harga menjelang luput.