DayOne teruskan rancangan IPO ketika SB Energy tangguh penyenaraian

Pasaran IPO pusat data kini menguji keupayaan syarikat melaksanakan projek, bukan sekadar cita-cita membina infrastruktur AI. Kadar faedah yang lebih tinggi meningkatkan kos bagi projek yang memerlukan modal besar, sementara pelabur mahu bukti lebih jelas bahawa kapasiti yang dirancang boleh mendapat bekalan kuasa, siap dibina dan menghasilkan pendapatan. DayOne, pengendali pusat data berpangkalan di Singapura, dilaporkan meneruskan persiapan untuk kemungkinan penyenaraian di Amerika Syarikat seawal November. SB Energy, yang disokong SoftBank, pula menangguhkan tawarannya ketika pelabur mempersoalkan penilaian yang dilaporkan serta kebergantungannya pada segelintir pelanggan.12

Dua rancangan IPO, bukti yang berbeza

DayOne dilaporkan sedang mempertimbangkan IPO di AS seawal November, dengan sasaran mengumpul sehingga US$5 bilion pada penilaian sekitar US$20 bilion. Angka itu ialah jangkaan yang dilaporkan, bukannya terma tawaran yang telah dimuktamadkan.115 DayOne digambarkan sebagai pengendali pusat data, tetapi laporan yang tersedia tidak memberikan butiran operasi dan kewangan yang cukup setara untuk membandingkan kapasiti, bekalan kuasa atau campuran pelanggannya secara langsung dengan SB Energy.1

Bagi SB Energy, penilaian yang dilaporkan ialah US$50 bilion atau lebih. Namun, ketika syarikat memfailkan dokumen IPO, tiada pusat datanya yang telah beroperasi. Tunggakan pesanan kira-kira US$439 bilion dan kapasiti pusat data 8.8 gigawatt yang dilaporkan merujuk kepada projek yang dikontrak atau sedang dibina—bukan kemudahan yang sudah beroperasi.256

Perbezaan itu penting. Tunggakan besar menunjukkan potensi perniagaan pada masa depan, tetapi tidak sama dengan hasil daripada pusat data yang sedang beroperasi. SB Energy melaporkan jualan kira-kira US$139 juta pada separuh pertama 2026 daripada operasi tenaga sedia ada, tanpa hasil daripada pusat data yang beroperasi. Pajakan pusat data jangka panjangnya dalam masa terdekat pula berkait dengan SoftBank dan OpenAI, sekali gus menumpukan pendedahan kepada pelanggan tertentu.45

Mengapa tawaran SB Energy berdepan tentangan

Penilaian melebihi US$50 bilion meminta pelabur mengambil kira projek yang masih perlu dibina dan mula beroperasi. Tumpuan pelanggan yang dilaporkan menambah satu lagi risiko: pajakan jangka panjang menjadi petunjuk adanya permintaan, tetapi pergantungan pada beberapa pelanggan sahaja bermakna asas permintaan itu kurang pelbagai.245

Justeru, angka SB Energy perlu dibaca bersama-sama, bukan secara berasingan. Kapasiti kontrak dan tunggakan pesanannya menggambarkan potensi aktiviti pada masa depan. Sebaliknya, ketiadaan pusat data beroperasi dan hasil daripada pusat data menunjukkan perjalanan yang masih perlu ditempuh sebelum potensi itu menjadi perniagaan sebenar.456 Pelabur mempersoalkan penilaiannya, dan laporan menyebut jurubank sukar mendapatkan pembeli yang mencukupi pada julat harga yang diinginkan.2

Apa yang ditunjukkan—dan tidak ditunjukkan—oleh langkah DayOne

DayOne yang masih bergerak ke arah kemungkinan penyenaraian pada November menunjukkan bahawa sebahagian rancangan IPO pusat data tetap diteruskan, meskipun kadar faedah lebih tinggi dan masalah di bahagian lain industri boleh mengecilkan peluang untuk mengumpul dana.1 Namun, langkah itu tidak bermakna jadual atau penilaiannya sudah terjamin: kedua-duanya masih berupa jangkaan yang dilaporkan, bukannya terma muktamad.115

Laporan yang tersedia juga tidak membolehkan perbandingan langsung yang menyeluruh antara DayOne dengan SB Energy dari segi kapasiti operasi, bekalan kuasa terjamin atau kepastian hasil. Perbezaan paling jelas dalam angka yang dilaporkan ialah SB Energy belum mempunyai portfolio pusat data yang beroperasi, sedangkan DayOne digambarkan sebagai pengendali.15 Pendedahan syarikat akan membantu pelabur menilai berapa banyak kapasiti yang sudah berkhidmat kepada pelanggan, berapa banyak yang masih dirancang serta bekalan kuasa dan kontrak yang menyokongnya.

Risiko bekalan kuasa dan pembinaan turut membayangi pasaran

Komitmen pelanggan tidak menghapuskan risiko pembinaan atau bekalan kuasa lewat. Oracle mengeluarkan notis force majeure berkaitan projek pusat data Blue Owl di New Mexico, dengan alasan kemungkinan kelewatan bekalan kuasa. Reuters melaporkan projek itu mungkin tertangguh kira-kira setahun.1920 Peristiwa itu mengingatkan pelabur bahawa mereka bukan sahaja meneliti sama ada permintaan telah dikontrak, tetapi juga sama ada infrastruktur untuk memenuhi permintaan itu boleh disiapkan mengikut jadual.

Switch, Vantage Data Centers dan CyrusOne turut dilaporkan sebagai calon IPO yang berpotensi.13 Kehadiran mereka menunjukkan adanya barisan syarikat yang mungkin disenaraikan, bukan jaminan semua tawaran akan diterima baik pasaran. Bagi setiap syarikat, persoalan asasnya tetap sama: apa yang sudah beroperasi, apa yang masih dalam pembinaan, sejauh mana bekalan kuasa terjamin, siapa pelanggannya dan bila komitmen tersebut boleh menghasilkan pendapatan?

Garis pemisah pasaran semakin jelas: antara kapasiti yang sudah dikontrak dan bersedia untuk digunakan, dengan kapasiti yang masih berupa janji dalam jadual projek. Kemajuan DayOne dan penangguhan SB Energy menunjukkan bahawa kisah infrastruktur AI semata-mata mungkin belum cukup untuk meyakinkan pelabur pasaran awam.1230