Alibaba pertaruh AS$10.2 bilion pada AI—Wan3.0 kini perlu membuktikan pulangannya

Alibaba sedang memilih kelajuan dan skala AI berbanding pulangan jangka dekat bagi setiap saham. Pelancaran komersial Wan3.0 pada Ogos 2026 menunjukkan cara syarikat itu mahu menjana hasil daripada pelaburan tersebut, manakala penempatan ekuiti HK$80 bilion (AS$10.2 bilion) menunjukkan cara ia membiayainya. 12

Wan3.0 bukan sekadar alat video

Menurut Alibaba Cloud, Wan3.0 boleh menghasilkan klip video sehingga 30 saat menggunakan bahan seperti dokumen, hamparan, slaid pembentangan dan halaman web. Alibaba berkata model itu telah digunakan semasa beta awam untuk drama pendek dan penerbitan filem, pengiklanan serta pemasaran, promosi pelancongan dan video muzik. 1

Ini mewujudkan sumber hasil langsung melalui API, iaitu antara muka yang membolehkan perniagaan menggunakan model AI dalam aplikasi mereka. Harga API yang dilaporkan ialah AS$0.05 sesaat bagi 480p, AS$0.10 bagi 720p dan AS$0.20 bagi 1080p. 3

Namun, nilai strategik Wan3.0 mungkin jauh melebihi bayaran menjana video. Pelanggan yang menggunakan model melalui Alibaba Cloud juga berpotensi membeli kapasiti pengkomputeran untuk inferens AI, storan, alat data dan perkhidmatan awan lain. Dalam erti kata lain, video AI boleh menjadi pintu masuk kepada beban kerja perusahaan yang lebih besar dan lebih bernilai di Alibaba Cloud.

Tetapi laluan kepada keuntungan masih belum terbukti. Harga penggunaan yang rendah boleh membantu mempercepat penerimaan, namun hasilnya perlu berkembang cukup pantas untuk menampung kos cip, pusat data dan pembangunan model. Pelancaran Wan3.0 membuktikan adanya laluan pengewangan—bukan jaminan pulangan pelaburan yang kukuh.

Mengapa Alibaba menerbitkan saham baharu?

Alibaba menyiapkan penempatan 710 juta saham biasa baharu pada HK$112.70 sesaham, sekali gus mengumpul HK$80 bilion. Syarikat berkata hasil bersih itu akan digunakan untuk memperluas keupayaan AI menyeluruhnya, termasuk infrastruktur, cip dan model. 234

Pembiayaan ekuiti memberikan modal yang pasti tanpa menambah hutang atau kos faedah. Sebagai pertukarannya, pemegang saham sedia ada memiliki bahagian yang lebih kecil daripada syarikat. Harga penempatan itu pula 8.4% lebih rendah daripada harga penutupan Alibaba sebelumnya di Hong Kong, menjadikan isu pencairan lebih ketara. 2

Keputusan ini mengubah keutamaan peruntukan modal Alibaba. Daripada menumpukan dana kepada pembelian balik saham untuk mengurangkan jumlah saham beredar, syarikat itu menyalurkan modal ke arah pembinaan AI berbilang tahun. Secara tersirat, Alibaba bertaruh bahawa pulangan daripada AI dan awan akan lebih tinggi daripada manfaat membeli balik saham ketika ini.

Pertaruhan itu hanya akan masuk akal jika pelaburan tersebut akhirnya menjana pulangan melebihi kos modal. Jika permintaan awan dan margin gagal meningkat secukupnya, pemegang saham akan menanggung pencairan tanpa pertambahan setara dalam kuasa menjana pendapatan.

Kos jangka pendek: keuntungan merosot, perbelanjaan modal meningkat

Pembiayaan itu dibuat selepas Alibaba melaporkan kejatuhan 75% tahun ke tahun dalam pendapatan suku tahunan, yang dikaitkan Reuters dengan peningkatan perbelanjaan modal berkaitan AI. 17 Dalam projek AI berskala besar, kos lazimnya hadir lebih awal daripada hasil: perkakasan dan pusat data perlu dibina dahulu, diikuti susut nilai, kos operasi dan usaha mendapatkan pelanggan.

Pelabur memberi reaksi negatif terhadap tekanan keuntungan dan penerbitan saham tersebut. Saham Alibaba yang tersenarai di Hong Kong jatuh sehingga 10% selepas penempatan itu diumumkan, dengan laporan menekankan kebimbangan terhadap pencairan dan risiko pelaksanaan. 192

Kejatuhan harga saham tidak membuktikan strategi itu akan gagal. Namun, ia menunjukkan pasaran menuntut bukti bahawa perbelanjaan AI benar-benar boleh diterjemahkan kepada hasil awan yang berkekalan dan keuntungan lebih baik—bukan sekadar perbelanjaan modal yang lebih besar.

Bagaimana Wan3.0 boleh menggerakkan hasil Alibaba Cloud

Bagi Alibaba, Wan3.0 bukan hanya ciri AI generatif untuk pengguna. Ia ialah perkhidmatan awan yang boleh dijual mengikut penggunaan. Perniagaan yang menghasilkan video pemasaran, demonstrasi produk, bahan latihan atau kandungan media boleh membayar bagi setiap output sambil berpotensi menjadi pelanggan kepada rangkaian produk AI Alibaba Cloud yang lebih luas.

Jika strategi itu berfungsi, kitarannya boleh menjadi seperti berikut:

1. Model yang berguna menarik pelanggan dan mencipta penggunaan API.
2. Penggunaan itu meningkatkan permintaan bagi pengkomputeran awan dan perkhidmatan berkaitan.
3. Penggunaan infrastruktur yang lebih tinggi boleh memperbaiki ekonomi operasi pusat data.
4. Hasil awan dan margin yang lebih baik boleh membiayai pelaburan AI seterusnya.

Ini ialah senario optimistik, bukannya hasil yang telah dilaporkan. Angka yang penting untuk diperhatikan ialah pertumbuhan hasil awan berkaitan AI, kadar penggunaan infrastruktur, margin perniagaan awan serta sama ada pertambahan pendapatan dapat mengatasi kesan pencairan saham baharu.

Mengapa Goldman Sachs masih positif

Pandangan positif Goldman Sachs bergantung pada jangka masa pulangan yang jelas. Reuters melaporkan Alibaba menjangkakan tempoh pulang modal tiga tahun bagi perbelanjaan modal AInya. 17 Laporan mengenai penyelidikan Goldman Sachs pula menyatakan bank itu melihat potensi kitaran positif: permintaan AI mempercepat pertumbuhan awan, sementara margin yang bertambah baik membantu mendapatkan semula kos infrastruktur. 20

Unjuran Goldman yang dilaporkan menjangkakan pertumbuhan pendapatan sesaham (EPS) Alibaba sebanyak 64% pada tahun fiskal 2027 dan 33% pada tahun fiskal 2028. 21 Tesis ini bergantung pada pengewangan awan dan AI yang semakin pantas, di samping pemulihan keuntungan daripada operasi perdagangan teras Alibaba.

Jadi, penarafan positif itu ialah pandangan ke hadapan, bukannya pengesahan bahawa gelombang perbelanjaan semasa sudah menghasilkan pulangan memadai. Kedua-dua pandangan boleh wujud serentak: pihak optimistik melihat platform awan berskala besar yang membina enjin pendapatan baharu, manakala pihak skeptikal melihat perbelanjaan modal awal yang tinggi, pencairan pada harga diskaun dan tempoh pulangan yang belum pasti.

Apa yang akan menentukan sama ada pertaruhan ini berjaya

Alibaba telah memilih untuk membiayai AI secara agresif dan mengkomersialkan produk seperti Wan3.0 sekarang. Fasa seterusnya ialah pelaksanaan. Pelabur perlu menilai sama ada hasil Alibaba Cloud yang dipacu AI meningkat cukup pantas untuk memperbaiki penggunaan infrastruktur dan margin, sama ada intensiti perbelanjaan modal mula menurun dari semasa ke semasa, serta sama ada pertumbuhan EPS akhirnya mengatasi kesan penerbitan saham baharu.

Jika metrik ini bertambah baik, Wan3.0 boleh menjadi lebih daripada alat penjana video: ia boleh membantu Alibaba Cloud memperoleh dan mengewangkan beban kerja AI perusahaan. Jika tidak, penjualan saham pada harga diskaun itu mungkin dilihat sebagai cara yang mahal untuk membiayai perlumbaan AI dengan pulangan yang tidak mencukupi.