Alibaba Korbankan Untung Jangka Pendek demi Membina Perniagaan AI dan Awan

Alibaba sedang membuat pertukaran yang jelas: mengorbankan sebahagian keuntungan semasa dan mencairkan pegangan pemegang saham demi membina kapasiti pengkomputeran, model serta produk awan yang dijangka menjadi enjin pertumbuhan masa depan.

Strategi itu ada logiknya, tetapi kejayaannya bergantung pada pelaksanaan. Pelabur kini mahu melihat permintaan awan berkaitan AI diterjemahkan kepada hasil yang mampan, penggunaan kapasiti yang tinggi dan akhirnya keuntungan yang lebih kukuh.

HK$80 bilion untuk membina keseluruhan rantaian AI

Alibaba telah melengkapkan penempatan HK$80 bilion, bersamaan AS$10.2 bilion, menerusi penerbitan 710 juta saham baharu pada harga HK$112.70 sesaham. Harga itu 8.4% lebih rendah daripada harga penutupan sebelumnya. Semua hasil bersih diperuntukkan untuk keupayaan AI “full-stack” — meliputi cip, infrastruktur, pembangunan model AI dan pelaksanaannya. 1721

Pembiayaan ekuiti ini memberi Alibaba dana untuk mempercepat pembinaan AI yang mahal tanpa menambah hutang. Namun, penerbitan saham baharu mencairkan pemilikan pemegang saham sedia ada. Pasaran memberi reaksi segera: saham Alibaba jatuh kira-kira 8% pada awal dagangan di Hong Kong apabila pelabur menilai kesan pencairan itu berbanding pulangan AI yang masih belum pasti. 24

Permintaan terhadap tawaran tersebut bukannya lemah. Reuters melaporkan buku pesanan sekitar AS$28 bilion. Namun, sambutan kukuh bagi jualan saham tidak dengan sendirinya membuktikan pelaburan AI itu akan menghasilkan pulangan yang menarik. 2

Mengapa untung jatuh ketika permintaan awan meningkat

Keputusan bagi suku tahun Jun menggambarkan dua sisi pertaruhan Alibaba. Untung bersih susut 75% tahun ke tahun kepada RMB10.4 bilion, sementara hasil meningkat 9%. Perbelanjaan modal pula melonjak 75% kepada RMB67.7 bilion apabila syarikat memperluas infrastruktur AI dan kapasiti pengkomputeran. 3141

Dalam tempoh sama, hasil AI Cloud and Compute Services meningkat 45% kepada RMB48.4 bilion. Alibaba berkata margin EBITA terlaras segmen awannya mencapai 12%, satu petunjuk bahawa perniagaan awan boleh mendapat manfaat daripada skala operasi walaupun keuntungan kumpulan masih ditekan oleh kitaran pelaburan. 3534

Inilah keseimbangan yang perlu dicapai:

• Kos awal yang besar: Cip, pusat data, kapasiti pengkomputeran dan pembangunan model menuntut perbelanjaan tinggi sebelum hasil dapat meningkat sepenuhnya.
• Potensi pulangan: Pelanggan yang menggunakan model Alibaba berkemungkinan turut menggunakan pengkomputeran awan, storan dan perkhidmatan berkaitan.
• Risiko kewangan: Jika permintaan, harga atau kadar penggunaan kapasiti mengecewakan, susut nilai aset dan perbelanjaan modal berterusan boleh membebankan pendapatan lebih lama daripada jangkaan pelabur.

Jadi, Alibaba bukan sedang cuba mempertahankan margin jangka pendek. Syarikat itu sedang membina infrastruktur dan rangkaian produk untuk bersaing mendapatkan beban kerja AI daripada pelanggan perusahaan.

Wan3.0 ialah laluan terus kepada pengewangan awan

Wan3.0, model penjanaan video AI Alibaba, penting kerana ia bukan sekadar demonstrasi teknologi. Ia disalurkan melalui platform awan komersial Alibaba. Harga API di Alibaba Cloud Model Studio bermula pada AS$0.05 sesaat bagi video 480p, AS$0.10 untuk 720p dan AS$0.20 bagi 1080p. 11

Model harga mengikut penggunaan ini mencipta laluan hasil yang langsung: pelanggan membayar mengikut jumlah video yang dijana. Dalam skop lebih luas, produk model seperti ini boleh meningkatkan penggunaan platform awan sekelilingnya, termasuk pengkomputeran dan storan.

Itulah logik strategik di sebalik pemilikan keseluruhan rantaian — daripada cip dan infrastruktur hinggalah model serta perkhidmatan untuk pembangun. Namun, harga kemasukan yang rendah boleh membantu penerimaan tanpa menjamin margin yang tinggi. Nilai komersial Wan3.0 bergantung pada jumlah pelanggan, kadar mereka terus menggunakan perkhidmatan itu, kos inferens AI, dan keupayaan Alibaba menukar pengguna model kepada pelanggan awan yang lebih meluas.

Sebab pasaran masih berhati-hati

Reaksi negatif harga saham boleh difahami. Penempatan itu menyebabkan pencairan serta-merta, ditawarkan pada harga diskaun, dan berlaku selepas suku tahun yang menyaksikan kejatuhan untung yang besar. Pelabur juga berdepan persoalan masa: perbelanjaan modal jelas kelihatan sekarang, sedangkan pulangan daripada infrastruktur AI mungkin mengambil masa untuk dibuktikan. 232

Persoalan utama bukan sama ada AI penting dari sudut strategi. Sebaliknya, adakah Alibaba mampu menjana hasil tambahan daripada awan dan model AI yang mencukupi untuk mengimbangi modal baharu, kos susut nilai berterusan dan pengurangan pemilikan sesaham pemegang saham sedia ada.

Sebab itu, metrik awan lebih penting daripada sekadar tajuk pelancaran produk AI. Pelabur akan memantau sama ada pertumbuhan AI Cloud and Compute Services dapat dikekalkan, ekonomi segmen bertambah baik, kapasiti benar-benar digunakan dan keuntungan kumpulan kembali stabil.

Mengapa Goldman Sachs masih mengekalkan saranan Beli

Pandangan positif Goldman Sachs ialah tesis keuntungan masa depan. Pada Jun, firma itu mengekalkan penarafan Beli dan menjangkakan kitaran penurunan unjuran pendapatan sesaham (EPS) Alibaba hampir mencecah dasar, dengan keuntungan dijangka bertambah baik pada separuh kedua tahun itu. Kepimpinan Alibaba dalam AI dan pengkomputeran awan menjadi sebahagian daripada asas pandangan tersebut. 23

Tesis itu memerlukan beberapa perkara berlaku seperti yang diharapkan:

1. Pertumbuhan awan AI perlu berterusan. Kadar pertumbuhan 45% adalah menggalakkan, tetapi ia perlu kekal kukuh ketika Alibaba menambah kapasiti. 3235
2. Ekonomi perniagaan awan perlu bertambah baik dengan skala. Margin EBITA awan 12% memberi sedikit bukti leverage operasi, tetapi belum menghapuskan tekanan terhadap pendapatan disatukan. 34
3. Dana baharu perlu menghasilkan kapasiti yang produktif. Hasil penempatan diperuntukkan kepada keseluruhan rantaian AI; pulangannya bergantung pada permintaan pelanggan terhadap infrastruktur dan perkhidmatan tersebut. 17
4. Perniagaan teras perlu menyokong kitaran pelaburan. Pemulihan keuntungan keseluruhan akan menjadikan perbelanjaan AI lebih mudah ditampung dan meredakan kebimbangan bahawa pelaburan itu menjejaskan pendapatan secara kekal.

Kesimpulannya

Alibaba memilih pembiayaan dan pengkomersialan produk AI berbanding perlindungan keuntungan jangka pendek. Penempatan HK$80 bilion menyediakan dana untuk cip, infrastruktur dan model; pertumbuhan 45% dalam AI Cloud and Compute Services menunjukkan adanya permintaan; manakala Wan3.0 menawarkan laluan hasil berasaskan penggunaan melalui Alibaba Cloud. 173511

Namun, pertumbuhan pantas sahaja belum mengesahkan strategi itu. Kejatuhan untung 75%, peningkatan perbelanjaan modal dan pencairan saham bermakna Alibaba mesti membuktikan hasil awan dan model AI boleh berkembang menjadi pendapatan sesaham yang mampan. Kes Beli Goldman Sachs munasabah jika penukaran itu berlaku; sikap berhati-hati pasaran pula mencerminkan risiko bahawa prosesnya mungkin mengambil masa lebih panjang atau menelan kos lebih tinggi daripada jangkaan. 2332