Dagangan Carry Pasaran Baru Muncul Cemerlang pada 2025 — Bolehkah Rali Ini Bertahan hingga 2026?

Meminjam dalam mata wang berkadar faedah rendah untuk melabur dalam mata wang atau aset berkadar faedah lebih tinggi ialah asas dagangan carry. Dalam versi pasaran baru muncul, pelabur lazimnya mengambil pendedahan kepada mata wang atau bon dalam mata wang tempatan yang menawarkan hasil tinggi, dengan pembiayaan dalam dolar AS atau mata wang lain yang kos pinjamannya relatif murah.49

Strategi ini mencatat pulangan luar biasa sepanjang 2025 dan kekal berdaya tahan memasuki 2026. Satu ukuran Bloomberg meningkat kira-kira 17% pada 2025 — prestasi terbaik sejak 2009 — manakala laporan lain menyifatkan dagangan carry pasaran baru muncul yang dibiayai dolar sebagai rentetan kemenangan paling panjang sejak 2008.46

Namun, pulangan carry bukanlah pendapatan faedah yang terjamin. Jika mata wang sasaran jatuh dengan cukup besar, kerugian tukaran asing boleh menghapuskan hasil yang dikumpul selama berbulan-bulan dalam tempoh yang singkat.

Mengapa dagangan carry dibiayai dolar begitu kukuh?

Jurang hasil yang besar menyediakan penampan pendapatan

Strategi ini mendapat manfaat daripada perbezaan besar antara kos pembiayaan dan kadar faedah di pasaran baru muncul. Di sesetengah negara, jurang itu masih menarik walaupun selepas mengambil kira inflasi. Reuters melaporkan hasil sebenar bon kerajaan setahun melebihi 5% di Republik Dominika, Ghana dan Zambia, serta melebihi 10% di Mesir, Uganda dan Ukraine. Namun, inflasi yang tinggi juga menunjukkan mengapa kadar nominal semata-mata boleh mengelirukan.1

Turkiye menjadi antara contoh paling jelas peluang carry tinggi. Penganalisis terus memberi perhatian kepada lira kerana dasar monetari yang ketat dan kadar faedah tinggi menyediakan penampan carry yang besar. Pada tempoh tertentu, hasil atau kadar berkaitan lira berada sekitar 40%, walaupun risiko kesesakan posisi dan faktor khusus negara kekal penting.78

Pengiraan yang lebih tepat ialah jumlah pulangan, bukan kadar dasar semata-mata:

Pulangan carry ≈ kelebihan kadar faedah + pergerakan mata wang + perubahan harga bon − kos pembiayaan dan urus niaga.

Susut nilai mata wang yang melebihi kelebihan kadar faedah boleh menukar posisi yang kelihatan menarik menjadi kerugian. Sebab itu hasil sebenar, jangkaan inflasi, kecairan dan kredibiliti dasar monetari sama penting dengan kadar nominal yang tinggi.123

Dolar yang lemah membantu kedua-dua bahagian dagangan

Sepanjang sebahagian besar 2025, kelemahan dolar menjadikannya mata wang pembiayaan yang sesuai. Pelabur boleh meminjam dolar pada kos yang relatif rendah, membeli aset pasaran baru muncul yang memberikan hasil lebih tinggi dan menghadapi tekanan yang lebih kecil daripada pengukuhan mata wang pembiayaan.

Reuters melaporkan kebangkitan semula posisi yang dibiayai dolar dalam mata wang seperti rupiah Indonesia, rupee India, real Brazil dan lira Turkiye.3

Kesan ini turut diperkukuh oleh aliran modal. Penyelidikan yang dipetik J. Safra Sarasin mendapati susut nilai dolar dan kadar dasar AS yang lebih rendah merupakan pemacu penting aliran ke aset pasaran baru muncul, dengan pergerakan dolar sangat relevan kepada bon dalam mata wang tempatan.38

Turun naik yang rendah menjadikan hasil kelihatan lebih menarik

Carry paling menarik apabila mata wang sasaran stabil. Dalam keadaan itu, pelabur boleh mengutip perbezaan kadar faedah tanpa segera mengalami kerugian tukaran asing yang besar. Bloomberg dan ING sama-sama menggambarkan penurunan turun naik sebagai sebab utama prestasi strategi ini, manakala ING menekankan nisbah carry berbanding turun naik ketika menilai peluang.410

Di sinilah terletaknya paradoks strategi ini: dagangan carry boleh kelihatan paling selamat sejurus sebelum menjadi berbahaya. Turun naik yang rendah menggalakkan penggunaan leverage dan pembinaan posisi yang lebih besar. Jika turun naik melonjak, kos memegang posisi meningkat pada masa yang sama had risiko, arahan henti rugi dan keperluan margin mula memaksa pelabur menjual.

Pertumbuhan yang berdaya tahan menyokong aset pasaran baru muncul

Latar ekonomi yang lebih baik turut menyokong hutang dan mata wang pasaran baru muncul. Pengurus pelaburan menyebut daya tahan ekonomi, turun naik yang lebih rendah, carry dan keadaan teknikal yang menyokong sebagai sebab untuk kekal positif terhadap hutang pasaran baru muncul, sambil mengingatkan bahawa risiko fiskal dan politik berbeza dengan ketara mengikut negara.3640

Ini bukan rali yang seragam di semua negara pasaran baru muncul. Peluang terbaik tertumpu pada negara yang menggabungkan hasil tinggi dengan dasar monetari yang dipercayai, inflasi yang bertambah baik, penampan luaran atau pasaran yang cair.

Apa yang berubah pada 2026?

Kisah 2026 lebih rumit berbanding rali 2025. Laporan awal menunjukkan momentum masih berterusan: satu ukuran yang dikaitkan dengan Bloomberg dilaporkan meningkat kira-kira 1.3% sejak awal tahun hingga akhir Januari.6

Namun, apabila dolar kembali mengukuh, pedagang semakin beralih daripada dolar kepada mata wang seperti euro dan dolar Australia untuk membiayai posisi dalam aset pasaran baru muncul.2

Peralihan ini penting kerana ia menunjukkan bahawa dagangan carry bukan sekadar pertaruhan menyeluruh terhadap kejatuhan dolar. Ia ialah strategi nilai relatif yang bergantung pada mata wang pembiayaan, mata wang sasaran, jangkaan kadar faedah dan turun naik. Sesuatu posisi masih boleh menarik walaupun dolar kukuh — tetapi mata wang pembiayaan terbaik mungkin berubah.

Prospek bagi baki 2026

Pandangan institusi terhadap hutang pasaran baru muncul cenderung positif secara berhati-hati, bukannya yakin tanpa syarat. Carry boleh terus berfungsi jika inflasi kekal terkawal, pertumbuhan global tidak merosot dengan mendadak dan turun naik mata wang kekal terurus.3640

Versi strategi yang lebih kukuh berkemungkinan bersifat selektif. Pelabur mempunyai alasan untuk mengutamakan pasaran yang menawarkan:

• hasil sebenar yang positif, bukan sekadar hasil nominal yang tinggi;
• dasar monetari yang kredibel dan cukup ketat;
• risiko fiskal serta politik yang boleh diurus;
• pembiayaan luaran yang mencukupi atau sokongan akaun semasa; dan
• mata wang serta pasaran bon yang cair.

Jangkaan pemotongan kadar faedah di pasaran baru muncul menjadi kekangan penting. Satu unjuran menganggarkan penurunan median kira-kira 50 mata asas pada 2026, menunjukkan sebahagian kelebihan hasil mungkin mengecil secara beransur-ansur.35

Apabila kadar faedah turun, kestabilan mata wang menjadi semakin penting kerana pendapatan faedah yang tersedia untuk menyerap susut nilai semakin kecil. Franklin Templeton pula menjangkakan prestasi pasaran baru muncul pada 2026 lebih banyak dipacu oleh carry berbanding penyempitan luas spread risiko, sambil menegaskan bahawa prestasi mata wang yang terpilih tidak memerlukan kejatuhan dolar secara menyeluruh.37

Apa yang boleh membalikkan rali?

Kejutan Rizab Persekutuan atau dolar

Rizab Persekutuan AS yang lebih hawkish, inflasi AS yang berterusan atau hasil Perbendaharaan yang lebih tinggi boleh meningkatkan kos relatif pembiayaan dolar dan mengurangkan daya tarikan aset pasaran baru muncul. Pengukuhan dolar yang pantas amat merosakkan kerana ia boleh meningkatkan beban pembiayaan dan menyebabkan kerugian pada mata wang sasaran.

Risiko sebaliknya juga wujud dalam pasaran baru muncul: pemotongan kadar yang lebih pantas daripada jangkaan akan mengecilkan jurang hasil dan menghakis penampan carry.3536

Lonjakan turun naik dan penyahleveraj paksa

Penyusutan dagangan carry berasaskan yen pada Ogos 2024 menunjukkan kelemahan mekanikal strategi ini. Perubahan jangkaan kadar faedah dan peningkatan mendadak turun naik memberi tekanan kepada posisi berleveraj. Bank for International Settlements menyimpulkan bahawa margin yang lebih tinggi dan penyahleveraj membesarkan pergerakan pasaran, lalu memaksa strategi yang bergantung pada turun naik rendah untuk ditutup.4647

Rangkaian yang sama boleh menjejaskan posisi pasaran baru muncul yang dibiayai dolar:

1. Jangkaan kadar faedah atau selera risiko berubah.
2. Mata wang pembiayaan mengukuh atau mata wang sasaran jatuh.
3. Turun naik pertukaran asing meningkat dan leverage menjadi lebih mahal.
4. Arahan henti rugi, panggilan margin dan had risiko memaksa pelabur menjual.
5. Jualan menekan mata wang serta bon pasaran baru muncul, lalu memburukkan kerugian asal.

Pengukuhan yen dan leverage portfolio yang saling berkait

Episod 2024 turut menunjukkan mengapa dasar yen boleh memberi kesan di luar dagangan yang dibiayai yen. Yen ialah antara mata wang pembiayaan utama. Pengukuhan mendadak yen boleh mendorong pelabur mengurangkan posisi berleveraj di pelbagai pasaran. Reuters mengaitkan penyusutan 2024 dengan kenaikan kadar Jepun, yen yang tidak menentu dan perubahan jangkaan terhadap dasar AS.43

Ini tidak bermakna setiap dagangan carry pasaran baru muncul yang dibiayai dolar akan ditutup dengan cara yang sama. Tetapi mata wang pembiayaan, cagaran dan had risiko portfolio boleh menghubungkan posisi yang kelihatan berasingan di atas kertas.

Kejutan geopolitik, minyak dan makanan

Peningkatan ketegangan di Timur Tengah atau kejutan tenaga yang berpanjangan boleh menaikkan inflasi, melemahkan pertumbuhan dan menjejaskan akaun semasa negara pasaran baru muncul yang mengimport minyak. Penyelidikan pelaburan mengenal pasti geopolitik, turun naik komoditi, risiko kemelesetan dan kemungkinan pembetulan kitaran teknologi sebagai antara risiko utama kepada hutang pasaran baru muncul.36

Inflasi makanan ialah satu lagi titik tekanan. Reuters melaporkan kebarangkalian 81% berlakunya El Niño yang sangat kuat pada Oktober hingga Disember 2026. Kos tenaga dan baja yang lebih tinggi serta gangguan penghantaran bijirin boleh meningkatkan risiko harga makanan di Asia dan Amerika Latin.1718

Morgan Stanley pula menyatakan hujan monsun yang lebih lemah boleh menjejaskan pengeluaran tebu di India, Thailand dan Asia Tenggara, dengan kesan berpotensi terhadap inflasi serta pasaran kewangan.22

Kejutan makanan atau tenaga boleh menjejaskan carry melalui dua saluran: ia boleh melemahkan mata wang sasaran secara langsung dan memaksa bank pusat tempatan menangguhkan pemotongan kadar — atau mengetatkan dasar — ketika pelabur menjangkakan keadaan yang lebih longgar.

Pilihan raya Brazil dan risiko fiskal

Brazil merupakan antara pasaran carry yang lebih menguntungkan, tetapi kejayaan itu juga menjadikannya terdedah kepada kesesakan posisi. Bloomberg melaporkan kebimbangan pilihan raya mendorong sesetengah pelabur mengurangkan pendedahan kepada dagangan Brazil.19

Bagi real Brazil, susut nilai yang cukup besar boleh mengatasi faedah yang diperoleh daripada aset tempatan. Pendedahan Brazil kepada komoditi menambah satu lagi lapisan risiko: permintaan China yang lebih lemah, harga komoditi yang merosot atau kebimbangan terhadap dasar fiskal semuanya boleh mengurangkan sokongan kepada mata wang itu.1926

Penilaian semula komoditi dan teknologi

Mata wang berkaitan komoditi seperti real Brazil, peso Colombia dan rand Afrika Selatan boleh mendapat manfaat daripada harga komoditi yang kukuh. Namun, sokongan itu boleh berundur jika pertumbuhan global perlahan atau permintaan China melemah. Penyelidikan mengenai pasaran komoditi 2026–27 menonjolkan risiko geopolitik dan iklim.20

Pembetulan mendadak dalam saham Asia yang berkaitan dengan kecerdasan buatan juga merupakan saluran risiko yang munasabah. Ia boleh mengetatkan keadaan kewangan dan mencetuskan aliran keluar dari pasaran baru muncul. Namun, ini wajar dilihat sebagai senario, bukannya pemacu utama kelemahan carry yang telah terbukti pada masa ini.2836

Pengajaran praktikal daripada penyusutan terdahulu

Krisis 2008 dan episod Ogos 2024 ialah peristiwa yang berbeza, tetapi kedua-duanya memberikan pengajaran sama: dagangan carry boleh mengumpul keuntungan secara perlahan-lahan sebelum kehilangannya dengan pantas apabila kos pembiayaan, turun naik atau toleransi risiko dinilai semula.464757

Rali ini tidak memerlukan kemerosotan menyeluruh dalam asas ekonomi pasaran baru muncul untuk berbalik arah. Perubahan yang agak kecil dalam hubungan antara hasil dan risiko mata wang sudah memadai.

Antara petunjuk yang wajar dipantau ialah:

• inflasi AS, hasil Perbendaharaan dan jangkaan terhadap Rizab Persekutuan;
• kekuatan dolar dan yen;
• turun naik tersirat pertukaran asing pasaran baru muncul;
• kadar pemotongan kadar faedah oleh bank pusat pasaran baru muncul;
• aliran dana bon dan mata wang pasaran baru muncul;
• harga minyak, baja dan makanan;
• perkembangan fiskal serta pilihan raya Brazil; dan
• sama ada mata wang berhasil tinggi terus susut kurang daripada kelebihan carry yang ditawarkannya.

Kesimpulan

Dagangan carry pasaran baru muncul yang dibiayai dolar mencatat 2025 yang luar biasa kerana beberapa keadaan menguntungkan berlaku serentak: jurang hasil yang besar, dolar yang lebih lemah, turun naik yang rendah, pertumbuhan berdaya tahan dan permintaan pelabur yang kukuh.

Strategi itu masih berdaya maju pada 2026, tetapi fasa paling mudah mungkin sudah berakhir. Prospek yang paling munasabah ialah pemilihan yang teliti, bukannya pertaruhan menyeluruh terhadap semua aset pasaran baru muncul.

Carry masih boleh memberi pulangan dalam pasaran yang mempunyai hasil sebenar positif, dasar yang kredibel dan asas luaran yang kukuh. Namun, asimetri yang biasa masih wujud: pendapatan stabil selama berbulan-bulan boleh dihapuskan oleh satu pergerakan tajam dalam mata wang pembiayaan, mata wang tempatan atau turun naik global.