Ledakan Hutang AI Big Tech Mengubah Pasaran Bon Global — Apa Maknanya untuk Pelabur?

Reuters melaporkan hutang berkaitan AI menghampiri 15% daripada keseluruhan penerbitan bon bertaraf pelaburan pada 2026. Bank juga mula mencari pembeli di luar pasaran dolar Amerika bagi mengelakkan satu kumpulan modal dibanjiri terlalu banyak hutang.

Dengan itu, bon korporat berkualiti tinggi boleh mempengaruhi harga relatif bon kerajaan, terutama apabila kerajaan sendiri turut meningkatkan pinjaman.

Tetapi soal sebab-akibat perlu dilihat dengan berhati-hati. Hasil bon Perbendaharaan turut dipengaruhi jangkaan inflasi, defisit fiskal, bekalan hutang kerajaan, pertumbuhan ekonomi, risiko geopolitik, jangkaan bank pusat dan premium tempoh. Reuters memberi amaran supaya ledakan hutang AI tidak dianggap sebagai satu-satunya punca tekanan dalam pasaran bon Amerika.

Mengapa anggaran hutang AI berbeza-beza

Tiada satu angka tunggal yang diterima semua pihak untuk “hutang AI”. Pengiraan berbeza mengikut tarikh tutup data dan skop yang digunakan.

Sesetengah anggaran hanya merangkumi bon yang diterbitkan oleh hyperscaler. Anggaran lain turut memasukkan pembiayaan pusat data, kredit swasta, struktur bersandarkan aset, pembekal peralatan, syarikat cip dan projek lain yang berkaitan dengan ekosistem AI.

Sebab itu jumlah yang diterbitkan berbeza — daripada kira-kira AS$194 bilion bagi empat penerbit utama sehingga awal Julai kepada anggaran melebihi AS$220 bilion bagi kumpulan hyperscaler yang lebih luas pada tempoh berikutnya. Goldman Sachs menganggarkan jumlah penerbitan hutang berkaitan AI sekitar AS$489 bilion pada 2026, dengan kira-kira 40% diterbitkan secara langsung oleh hyperscaler.

Keperluan pembiayaan keseluruhan dijangka jauh lebih besar. Morgan Stanley mengunjurkan sekitar AS$3 trilion dibelanjakan untuk pusat data serta perkakasan berkaitan sehingga 2028, dengan kira-kira separuh daripadanya mungkin datang daripada pasaran kredit luar. Satu lagi anggaran meletakkan keperluan pembiayaan melalui pasaran kredit pada sekitar AS$1.75 trilion daripada jumlah AS$3.2 trilion.

Angka ini ialah unjuran ke hadapan, bukannya jumlah muktamad. Nilainya bergantung pada takrifan infrastruktur AI dan jenis pembiayaan yang diambil kira.

Terbitan bon Alphabet di Australia menunjukkan skala global

Perkembangan ini jelas kelihatan dalam penjualan bon pertama Alphabet dalam dolar Australia. Pada 19 Ogos, syarikat induk Google itu mengumpulkan A$5.5 bilion melalui bon dengan tempoh matang tiga, lima, 10 dan 20 tahun. Tempahan pelabur melebihi A$18 bilion — lebih tiga kali ganda jumlah yang ditawarkan.

Tranche paling panjang menawarkan hasil 6.98%, atau hampir 7%. Urus niaga itu disifatkan sebagai penerbitan pertama dalam dolar Australia oleh hyperscaler AI dan antara penerbitan bon korporat terbesar yang pernah diselesaikan di Australia.

Kesannya penting dalam dua perkara. Pertama, hyperscaler tidak lagi bergantung sepenuhnya pada pelabur Amerika. Kedua, penerbitan dalam pelbagai mata wang membuka akses kepada kumpulan permintaan baharu, walaupun ia turut membawa risiko pengurusan mata wang dan perbezaan kecairan pasaran.

Alphabet sudah mempunyai kehadiran besar dalam pasaran bon korporat berdenominasi euro, sterling, franc Switzerland dan yen. Amazon pula mengumpulkan €14.5 bilion melalui tawaran lapan bahagian pada Mac — dilaporkan sebagai urus niaga terbesar pernah dilakukan dalam pasaran bon korporat euro.

Dengan mempelbagaikan mata wang dan pangkalan pelabur, syarikat-syarikat ini cuba mengelakkan satu pasaran daripada menanggung keseluruhan kos pembiayaan pembinaan infrastruktur AI.

Bon kerajaan berdepan latar pasaran yang sukar

Lonjakan pinjaman AI berlaku ketika kerajaan di seluruh dunia juga memerlukan pembiayaan jangka panjang yang besar. Hasil sebenar bon — iaitu pulangan selepas mengambil kira inflasi — di ekonomi utama meningkat ke paras tertinggi dalam lebih sedekad apabila syarikat AI dan kerajaan menambah penerbitan bon. Hasil sebenar bon Perbendaharaan Amerika 30 tahun berada hampir paras tertinggi 18 tahun, sekitar 3%.

Hasil nominal bon Perbendaharaan Amerika 30 tahun pula pernah melepasi 5.3%, paras tertinggi sejak 2007, ketika kebimbangan inflasi, tekanan fiskal, ketidaktentuan geopolitik dan hutang negara Amerika yang menghampiri AS$40 trilion membebani pasaran.

Dalam persekitaran sebegini, pelabur menerima lebih banyak pilihan bon korporat, tetapi pada masa sama menuntut pampasan lebih tinggi untuk mengunci wang selama beberapa dekad. Kesannya, hasil bon korporat dan bon kerajaan boleh meningkat serentak walaupun permintaan terhadap kedua-duanya masih kukuh.

Hubungan ini wajar dilihat sebagai faktor tambahan, bukannya penjelasan tunggal. Hutang AI menambah persaingan mendapatkan modal dan boleh menguatkan tekanan terhadap premium tempoh, manakala inflasi, pinjaman kerajaan dan risiko makroekonomi boleh menaikkan hasil bon Perbendaharaan secara berasingan.

Apa maknanya kepada pelabur yang mencari pendapatan?

Bon hyperscaler kini menawarkan hasil sekitar 4.75% hingga 8%, bergantung pada penerbit dan tempoh matang. Kebanyakannya bertaraf pelaburan dan mempunyai tempoh matang panjang, yang menjelaskan daya tarikannya kepada pelabur yang mencari pendapatan berkala.

Namun, angka hasil yang tinggi bukan keseluruhan cerita.

Potensi manfaat

• Pendapatan nominal lebih tinggi: Pelabur mungkin menerima pendapatan lebih besar berbanding bon kerajaan yang setara, terutama bagi tempoh matang yang panjang.
• Penerbit besar dan dikenali: Alphabet, Amazon dan Meta mempunyai perniagaan serta kunci kira-kira yang jauh berbeza daripada syarikat AI kecil atau projek infrastruktur spekulatif.
• Permintaan awal yang kukuh: Tempahan melebihi A$18 bilion bagi bon Alphabet di Australia menunjukkan pelabur institusi masih sanggup membiayai penerbit teknologi yang kukuh dan dikenali.
• Kepelbagaian mata wang dan tempoh matang: Terbitan antarabangsa memberikan lebih banyak pilihan, walaupun ia turut memperkenalkan risiko mata wang dan kecairan.

Risiko yang perlu dibezakan

Risiko tempoh matang. Sebahagian besar hasil tinggi datang daripada bon jangka panjang. Jika hasil pasaran meningkat, harga bon sedia ada boleh jatuh dengan ketara. Kupon tinggi tidak menghapuskan risiko turun naik nilai pasaran bagi bon 10 atau 20 tahun.

Risiko kredit dan spread. Hutang syarikat induk seperti Alphabet, Amazon atau Meta tidak sama dengan hutang pemaju pusat data, pembekal peralatan, syarikat AI kecil atau kenderaan tujuan khas. Pelabur perlu menilai keutamaan tuntutan, cagaran, jaminan, pajakan dan kedudukan struktur hutang — bukan bergantung pada label “bon AI” semata-mata.

Risiko hasil AI. Banyak pinjaman dibuat sebelum pulangan jangka panjang daripada infrastruktur AI benar-benar terbukti. Jika pengewangan AI lebih perlahan, perbelanjaan modal terus meningkat atau margin awan dan AI mengecil, spread boleh melebar walaupun penerbit masih bertaraf pelaburan.

Risiko penyerapan pasaran. Tempahan awal yang kukuh tidak menjamin bekalan baharu pada masa depan akan diserap pada harga yang sama. Penganalisis Barclays memberi amaran bahawa pasaran bon bertaraf pelaburan mungkin tidak mampu menampung semua keperluan pembiayaan hyperscaler yang dijangka.

Apabila penerbitan meningkat, syarikat mungkin perlu menawarkan kupon lebih tinggi, menggunakan kredit swasta, menerbitkan ekuiti atau memilih struktur pembiayaan yang lebih kompleks.

Risiko mata wang dan kecairan. Bon dalam dolar Australia, euro atau mata wang lain mendedahkan pelabur kepada turun naik kadar tukaran serta keadaan kecairan yang berbeza. Lindung nilai mata wang boleh mengurangkan sebahagian risiko, tetapi ia mempunyai kos dan risiko pelaksanaan tersendiri.

Kesimpulan untuk pelabur

Pinjaman AI kini menjadi sumber baharu permintaan terhadap modal global dan alternatif yang semakin munasabah kepada sebahagian bon kerajaan bagi pelabur jangka panjang. Kesimpulan paling kukuh bukanlah “AI menyebabkan penjualan besar-besaran bon kerajaan”. Sebaliknya, ledakan hutang AI menambah jumlah pembiayaan yang perlu diserap pasaran pada ketika kerajaan juga banyak berhutang dan pelabur sedang menilai semula risiko inflasi serta tempoh matang.

Bagi portfolio berorientasikan pendapatan, bon hyperscaler lebih sesuai dianggap sebagai peruntukan kredit yang dipelbagaikan — bukan pengganti bon Perbendaharaan. Pendekatan berdisiplin memerlukan pelabur membandingkan hasil dengan tempoh matang, menilai kekuatan kunci kira-kira dan keutamaan hutang penerbit, menyusun tempoh matang secara berperingkat, mengurus pendedahan mata wang serta mengelakkan mengejar hasil tertinggi sebelum memahami risiko projek, kecairan, leverage dan struktur pembiayaan.