Zhipu dan MiniMax: Mengapa Dua IPO AI Terbesar China Berakhir dengan Nasib Berbeza

Pada hari pertama dagangan, saham Zhipu ditutup pada HK$131.50—kira-kira 13% lebih tinggi berbanding harga IPO—dengan nilai pasaran sekitar HK$55.5 bilion, atau AS$7.1 bilion .

MiniMax (kod saham 00100.HK) pula membuat penampilan sulung pada hari berikutnya, 9 Januari, pada harga HK$165 sesaham, iaitu paras tertinggi dalam julat harga yang ditawarkan . Syarikat itu mengumpul kira-kira HK$5.54 bilion , manakala bahagian untuk pelabur runcit terlebih langgan sebanyak 1,848 kali .

Saham MiniMax dibuka pada HK$235.40, naik 42.7%, sebelum ditutup pada HK$345—lonjakan hari pertama sebanyak 109.1%. Nilai pasarannya kemudian melebihi HK$103 bilion, bersamaan kira-kira AS$13.2 bilion .

Pada hari penyenaraian, MiniMax jelas muncul sebagai juara. Lonjakan harga yang lebih besar dan nilai pasaran awal yang lebih tinggi seolah-olah menunjukkan bahawa pelabur menganggapnya sebagai pertaruhan AI yang lebih bernilai. Namun, lonjakan besar itu akhirnya menjadi kelebihan yang bercampur-baur.

Dari lonjakan Februari kepada jurang yang semakin besar

Kedua-dua saham terus meningkat pada bulan-bulan awal 2026, seiring dengan kebangkitan lebih luas saham berkaitan AI. Tetapi kadar kenaikan Zhipu jauh lebih pantas.

Pada 20 Februari, hari dagangan pertama selepas cuti Tahun Baharu Cina bagi Tahun Kuda, saham kedua-dua syarikat melonjak serentak. Zhipu ditutup pada HK$725 selepas meningkat 42.7% dalam satu sesi, manakala MiniMax naik lebih 14% kepada HK$970. Gabungan nilai pasaran kedua-dua syarikat itu melepasi HK$300 bilion .

Pada ketika itu, harga saham MiniMax masih lebih tinggi. Namun, momentum Zhipu sedang terbina dengan lebih kukuh. Menjelang pertengahan Mac, saham Zhipu sudah meningkat lebih 250% berbanding harga IPO .

Pada 18 April, saham Zhipu didagangkan hampir HK$936, iaitu kira-kira 705% lebih tinggi berbanding harga penyenaraian . Secara mudah, setiap HK$1 yang dilaburkan ketika IPO bernilai kira-kira HK$8 selepas tempoh lebih tiga bulan.

MiniMax juga mencatat rekod tersendiri. Sahamnya mencapai paras tertinggi HK$1,330 pada 18 Mac dan buat sementara waktu menjadi saham berharga paling tinggi di Bursa Hong Kong . Tetapi paras itu tidak bertahan lama.

Titik perubahan: rancangan penyenaraian MiniMax di Shanghai

Perbezaan ketara antara kedua-dua saham mula terserlah pada penghujung Mei. Pada 29 Mei, Zhipu melonjak lebih 20% dalam satu sesi untuk mencapai paras tertinggi baharu HK$1,993. Kenaikan itu mengangkat nilai pasarannya melebihi HK$880 bilion, atau kira-kira AS$113 bilion .

Pada hari yang sama, saham MiniMax berada sekitar HK$768—masih memberikan pulangan besar berbanding harga IPO, tetapi jauh ketinggalan daripada momentum Zhipu .

Kemudian, pada 31 Mei, MiniMax mengumumkan bahawa syarikat itu sedang meneroka penyenaraian dwi di STAR Market Shanghai, iaitu pasaran saham A China untuk syarikat teknologi berorientasikan pertumbuhan. MiniMax sudah menandatangani perjanjian bimbingan dengan CITIC Securities dan menyerahkan pemfailan bimbingan penyenaraian kepada Biro Kawal Selia Sekuriti Shanghai .

Pengumuman itu mengejutkan pelabur di Hong Kong. Mereka mula bimbang tentang kemungkinan pencairan pegangan sedia ada, perbezaan penilaian antara dua bursa dan kemungkinan pertumbuhan syarikat itu akan dinilai lebih tinggi di tanah besar China.

Pada 1 Jun, saham MiniMax jatuh lebih 13% kepada kira-kira HK$726.50 . Kejatuhan itu memadamkan sebahagian daripada kenaikan beberapa minggu sebelumnya. Ia berlaku ketika kedua-dua saham bakal dimasukkan ke dalam Indeks Hang Seng Tech berkuat kuasa 5 Jun—langkah yang biasanya boleh menarik aliran dana pasif dan menyokong harga saham .

Zhipu tidak banyak terjejas oleh kebimbangan pasaran yang lebih luas. Sebaliknya, rancangan penyenaraian di Shanghai menjadi beban sentimen kepada pemegang saham MiniMax.

Perbandingan nilai pasaran pada awal Jun 2026

Nota penting tentang MiniMax: Sumber yang tersedia tidak memberikan angka rasmi tepat bagi nilai pasaran MiniMax pada Jun 2026. Anggaran HK$180–190 bilion dibuat berdasarkan harga saham sekitar HK$726.50 pada 1 Jun dan selaras dengan saham itu yang diniagakan pada kira-kira 4.4 kali harga IPO.

Sebagai perbandingan, nilai pasaran MiniMax melebihi HK$103 bilion pada hari pertama dagangan . Sahamnya pula pernah mencecah kira-kira HK$1,330 pada pertengahan Mac sebelum susut semula .

Dengan nilai pasaran melebihi HK$880 bilion, Zhipu kini lebih lapan kali ganda lebih besar berbanding anggaran nilai MiniMax. Ini membalikkan keadaan pada hari penyenaraian, ketika MiniMax mempunyai nilai pasaran yang lebih tinggi.

Mengapa Zhipu dapat mendahului dengan begitu jauh?

Pergerakan saham dalam tempoh singkat sentiasa sukar dijelaskan dengan pasti. Namun, data dan laporan yang tersedia menunjukkan tiga faktor utama yang membantu melebarkan jurang antara kedua-dua syarikat.

1. Titik permulaan penilaian memberi Zhipu lebih ruang

Zhipu hanya meningkat kira-kira 13% pada hari pertama. Ini memberi lebih banyak ruang untuk pelabur menaikkan penilaiannya apabila sentimen terhadap AI semakin rancak di pasaran global.

MiniMax pula sudah menerima premium yang sangat besar pada hari pertama. Kenaikan 109% bermakna sebahagian besar keterujaan awal telah tercermin dalam harga saham serta-merta . Oleh itu, walaupun keuntungan mutlak MiniMax tetap mengagumkan, ruang untuk kenaikan gandaan penilaian selepas IPO menjadi lebih terhad berbanding Zhipu.

2. Pengumuman STAR Market menyejukkan momentum MiniMax

Bagi sesetengah pelabur, rancangan MiniMax untuk disenaraikan di STAR Market boleh dilihat sebagai usaha mendapatkan akses kepada pasaran modal dan penilaian yang lebih tinggi di tanah besar China.

Namun, bagi pemegang saham sedia ada di Hong Kong, pengumuman itu menimbulkan persoalan segera tentang kemungkinan pencairan saham, cabaran kawal selia dan risiko modal institusi beralih ke saham MiniMax yang disenaraikan di Shanghai. Kejatuhan lebih 13% pada 1 Jun menunjukkan bahawa pasaran belum bersedia memasukkan sepenuhnya potensi manfaat penyenaraian dwi tersebut ke dalam harga saham .

3. Kemasukan indeks membantu kedua-duanya, tetapi Zhipu sudah berada dalam aliran menaik

Syarikat Hang Seng mengumumkan pada 22 Mei bahawa Zhipu dan MiniMax akan dimasukkan ke dalam Indeks Hang Seng Tech. Perubahan itu berkuat kuasa selepas penutupan pasaran pada 5 Jun dan menjadi rasmi pada 8 Jun .

Penyusunan semula dana pasif lazimnya meningkatkan permintaan terhadap saham yang baru dimasukkan ke dalam indeks. Namun, Zhipu sudah berada dalam aliran menaik yang kuat. Ia kelihatan lebih bersedia menerima dorongan daripada pembelian berkaitan indeks berbanding MiniMax yang sedang berdepan ketidaktentuan akibat rancangan STAR Market.

Kesimpulan

Zhipu dan MiniMax bermula sebagai dua IPO AI yang hampir sebaris, tetapi prestasi selepas penyenaraian menunjukkan bahawa percikan hari pertama tidak semestinya menentukan pemenang perlumbaan jangka lebih panjang.

MiniMax mencatat persembahan sulung yang jauh lebih dramatik, manakala Zhipu membina momentum secara berperingkat sebelum memecut ke paras rekod. Menjelang awal Jun 2026, Zhipu bukan sahaja mengatasi MiniMax dari segi harga saham, malah mempunyai nilai pasaran lebih lapan kali ganda lebih besar.

MiniMax masih mempunyai peluang untuk memanfaatkan penyenaraian di STAR Market, termasuk akses kepada kumpulan pelabur domestik dan sumber pembiayaan baharu. Namun, bagi separuh pertama 2026, dua IPO AI Hong Kong ini menjadi contoh jelas bahawa prestasi saham selepas penyenaraian sering bergantung pada penilaian awal, sentimen pasaran dan cara pelabur mentafsir langkah strategik syarikat—bukan sekadar saiz lonjakan pada hari pertama.