Bagaimana Intervensi Bersama AS-Jepun Membentuk Semula Carry Trade Global

Daripada pelupusan besar-besaran, pelabur melakukan sesuatu yang lebih halus — dan lebih mendedahkan. Mereka mengekalkan posisi carry trade mereka tetapi beralih daripada yen sebagai mata wang pembiayaan kepada franc Swiss dan euro . Inilah yang berlaku dan mengapa ia penting bagi sesiapa yang memerhatikan pasaran mata wang, hutang pasaran sedang pesat membangun, atau selera risiko global.

Apa yang sebenarnya dilakukan oleh intervensi bersama

AS dan Jepun bertindak selepas yen melemah melepasi 164 berbanding dolar, paras terendah sejak 1986 . Jepun sendiri dianggarkan telah membelanjakan kira-kira $53 hingga $59 bilion untuk membeli yen, dengan Perbendaharaan AS turut serta dalam usaha itu dengan menjual euro untuk membiayai pembelian yen mereka . Intervensi itu adalah operasi bersama pertama untuk membeli yen sejak 1998 dan tindakan G7 yang diselaraskan pertama sejak 2011 .

Bagi pedagang carry trade yang meminjam yen murah — pelabur yang meminjam yen murah untuk membeli aset bercorak hasil lebih tinggi di tempat lain — kenaikan mendadak yen sebanyak 3.3% itu amat memeritkan . Volatiliti dalam carry trade yang dibiayai yen melonjak, dan kebimbangan akan berulangnya letupan carry trade yen Ogos 2024 (yang menggemparkan pasaran global) menyelubungi meja dagangan .

Tetapi panik itu tidak berpanjangan.

Carry trade 'terus rancak' — cuma dengan cara berbeza

Walaupun berlaku intervensi, secara keseluruhan carry trade "terus rancak," menurut Japan Times, dan respons yang tenang ini sebenarnya telah meredakan kebimbangan tentang letupan gaya 2024 . Goldman Sachs telah menilai hanya beberapa minggu sebelum intervensi bahawa keadaan carry trade global adalah yang paling kukuh sejak tahun 2000, berkat perbezaan kadar yang luas dan volatiliti rendah dalam pasangan bukan yen . Latar belakang makro itu kekal utuh.

Apa yang telah berubah ialah cara carry trade dibiayai. Daripada menutup posisi, pelabur telah mempelbagaikan daripada yen dan kini menggunakan euro dan franc Swiss sebagai mata wang pembiayaan pilihan mereka untuk membeli aset pasaran sedang pesat membangun yang bercorak hasil tinggi .

Morgan Stanley memberi amaran bahawa risiko intervensi yen selanjutnya mungkin menyebabkan pelabur meninggalkan yen sebagai mata wang pembiayaan dan mencari alternatif seperti euro dan franc Swiss . Wells Fargo, pula, telah menjual franc Swiss yang rendah hasil berbanding yen, bertaruh bahawa peralihan dasar yang perlahan di Jepun akan memastikan hasil yen kekal lebih tinggi daripada kadar dasar franc yang hampir sifar .

Malah sebelum intervensi, peralihan sudah pun berlaku. Goldman Sachs telah pun menamakan yen, franc Swiss, dan euro sebagai tiga mata wang pembiayaan pilihan mereka untuk carry trade 2026 . Satu penunjuk carry trade pasaran sedang pesat membangun Bloomberg menggunakan yen, franc Swiss, dan yuan China sebagai tiga komponen pembiayaannya . Rancangan permainan dana lindung nilai sudah pun pelbagai mata wang — intervensi hanya mempercepatkan peralihan daripada yen.

Mengapa pelabur beralih dan bukannya menutup?

Jawapannya kembali kepada aritmetik mudah: perbezaan kadar faedah masih sangat besar. Kadar ultra-rendah Jepun — walaupun selepas Bank of Japan menaikkan kadar faedah rujukannya kepada 1% pada Jun 2026 — masih jauh di bawah hasil tinggi yang tersedia di Brazil, Afrika Selatan, Turki, dan pasaran sedang pesat membangun yang lain . Menutup carry trade secara langsung bermakna kehilangan aliran hasil tersebut.

Dengan memutarkan 'kaki' pembiayaan, pelabur mengekalkan ekonomi carry trade sambil mengurangkan risiko khusus kenaikan yen daripada intervensi bersama yang lain. Seperti yang dinyatakan oleh Japan Times, "pelabur telah mempelbagaikan daripada yen, menggunakan mata wang seperti euro dan franc Swiss untuk membiayai pembelian aset bercorak hasil tinggi" . Sumber pembiayaan berubah, tetapi strateginya tetap sama.

Risiko yang tidak akan hilang

Penganalisis terus memberi amaran tentang bahaya pelupusan yang tidak teratur jika yen mengukuh secara mendadak dan tidak dijangka — senario yang boleh mengalir melalui posisi berleveraj dan mencetuskan jualan besar-besaran sistemik . Bank for International Settlements juga telah mengeluarkan analisis tentang pergolakan Ogos 2024 yang masih relevan untuk 2026 .

Namun, hakikat bahawa pendedahan carry kini lebih terpelbagai merentas mata wang pembiayaan menjadikan letupan sistemik gaya 2024 kurang berkemungkinan . Risiko itu tidak hilang — ia hanya tersebar. Dan buat masa ini, carry trade masih hidup dan sihat, dibiayai oleh franc dan euro dan bukannya yen.

Nota: Artikel ini diterbitkan dalam konteks pasaran pada 2026 berdasarkan laporan terkini.