Posisi Jual Yen Cecah 63,300 Kontrak, Risiko ‘Short Squeeze’ Meningkat

Data kedudukan terkini menunjukkan pasaran masih berat sebelah menentang yen. Posisi jual bersih spekulator besar dalam niaga hadapan yen Jepun meningkat daripada 52,893 kepada 63,298 kontrak dalam laporan berdasarkan kedudukan setakat 25 Ogos—kemerosotan mingguan sebanyak 10,405 kontrak. Pada masa sama, USD/JPY ditutup berhampiran 160.07 pada 28 Ogos. 53

Gabungan ini selari dengan strategi carry trade yang dibiayai yen: pelabur menjual atau meminjam yen sebelum memegang aset dalam dolar AS atau mata wang lain yang menawarkan hasil lebih tinggi. Strategi tersebut boleh menjana pendapatan selagi kadar pertukaran stabil atau dolar terus mengukuh. Namun, apabila kedudukan pasaran menjadi terlalu sehala, dagangan itu boleh berpatah balik dengan pantas kerana menutup posisi jual yen memerlukan pelabur membeli yen semula.

Mengapa kedudukan ini penting

Angka CFTC tidak membuktikan bahawa setiap posisi jual yen ialah sebahagian daripada carry trade. Selain itu, data niaga hadapan hanya menggambarkan sebahagian kecil daripada pasaran tukaran asing global yang lebih besar dan kebanyakannya beroperasi di kaunter. Namun begitu, data tersebut menunjukkan pendedahan spekulatif terhadap yen menjadi lebih bearish walaupun USD/JPY kembali melepasi paras 160. 45

Keadaan ini mewujudkan risiko yang tidak simetri:

• Pulangan carry boleh mengecil: Perbezaan kadar faedah AS–Jepun yang semakin sempit akan mengurangkan insentif untuk terus menjual yen.
• Posisi jual boleh dipaksa ditutup: Yen yang mengukuh menjadikan posisi jual kurang menguntungkan, sekali gus berpotensi mencetuskan arahan henti rugi, panggilan margin dan pembelian yen tambahan.
• Pergerakan boleh menjadi tidak linear: Pembelian yen pada peringkat awal boleh menolak USD/JPY lebih rendah. Keadaan itu kemudian meningkatkan tekanan terhadap posisi jual lain dan menggalakkan lebih banyak pembelian yen.
• Campur tangan rasmi kekal sebagai risiko: Pedagang yang mengabaikan risiko campur tangan berhampiran paras 160 mungkin berdepan penetapan semula harga yang mendadak jika pihak berkuasa Jepun kembali ke pasaran.

Amaran VT Markets itu munasabah dari segi arah aliran, tetapi tidak wajar dianggap sebagai ramalan tepat. Data kedudukan CFTC boleh mengenal pasti kerentanan terhadap ‘short squeeze’, namun tidak dapat mengukur keseluruhan pendedahan carry trade global atau meramalkan bila pembalikan akan berlaku. 4

Campur tangan pada akhir Julai menunjukkan betapa pantas USD/JPY boleh berubah

Risiko itu bukan sekadar teori. Jepun dan Amerika Syarikat mengesahkan campur tangan bersama yang jarang berlaku untuk membeli yen selepas USD/JPY didagangkan berhampiran 164. Yen kemudiannya mengukuh kepada kira-kira 155.20 bagi setiap dolar AS. 505156

Kementerian Kewangan Jepun kemudian melaporkan campur tangan pasaran tukaran asing berjumlah ¥15.4 trilion, bersamaan kira-kira AS$96.5 bilion, bagi tempoh 30 Julai hingga 26 Ogos. 49 Langkah itu tidak membalikkan trend kadar pertukaran secara kekal—USD/JPY kemudiannya kembali menghampiri 160—tetapi ia membuktikan betapa cepatnya posisi dolar-yen yang sesak boleh terganggu.

Oleh itu, USD/JPY yang kembali melepasi 160 mungkin menghasilkan dua kesan bertentangan. Ia boleh menggalakkan pembelian dolar baharu kerana trend masih menaik, tetapi pada masa sama meningkatkan keperluan untuk melindungi risiko campur tangan dan pemulihan yen yang tidak teratur.

Pembetulan tentang kadar BOJ dan pencetus pada September

Sasaran kadar panggilan semalaman BOJ kini sudah sekitar 1.00%. Dalam kenyataan dasar pada 31 Julai, bank pusat itu menyatakan bahawa kadar tersebut akan dikekalkan sekitar 1.0%, bermakna kenaikan kepada 1.00% pada September bukanlah tahap dasar baharu. 24

Persoalan utama pada September ialah sama ada BOJ akan menaikkan kadar sekali lagi atau memberi isyarat bahawa pengetatan monetari akan dipercepatkan dalam mesyuarat pada 17–18 September. Tarikh itu disenaraikan dalam jadual rasmi bank berkenaan. 17 Reuters melaporkan bahawa pasaran pada pertengahan Ogos telah menetapkan kebarangkalian kenaikan kadar September pada 76%, manakala tinjauan Reuters yang lebih baharu mendapati 57% ahli ekonomi menjangkakan kadar dasar meningkat kepada 1.25%. 3835

Kenaikan yang sudah dijangka sepenuhnya mungkin memberi kesan segera yang terhad kerana ia telah diambil kira dalam harga pasaran. Risiko lebih besar kepada penjual yen ialah gabungan:

1. kenaikan kadar yang melebihi jangkaan semasa;
2. panduan dasar yang menunjukkan kenaikan seterusnya mungkin berlaku lebih pantas; atau
3. perubahan lebih hawkish daripada BOJ yang berlaku serentak dengan jangkaan kadar faedah AS yang lebih rendah.

Mana-mana perkembangan ini boleh mengurangkan pulangan dijangka daripada posisi yang dibiayai yen dan memaksa pelabur menilai semula risiko mata wang yang mereka tanggung.

Menggunakan opsyen put USD/JPY untuk menjangka pemulihan yen

Opsyen put USD/JPY memberikan hak—tetapi bukan kewajipan—kepada pembeli untuk menjual dolar dan membeli yen pada harga laksana yang ditetapkan. Oleh sebab USD/JPY jatuh apabila yen mengukuh, pembelian put boleh digunakan sebagai cara berasaskan opsyen untuk mengambil posisi terhadap pemulihan yen.

Sebagai contoh, pedagang yang menjangka USD/JPY jatuh daripada sekitar 160 ke arah 155 boleh memilih opsyen put yang tamat selepas mesyuarat BOJ pada September. Jika kadar pertukaran jatuh di bawah harga laksana, nilai opsyen itu mungkin meningkat. Jika USD/JPY sebaliknya naik, kerugian maksimum pembeli biasanya terhad kepada premium yang dibayar.

Ciri kerugian yang ditetapkan ini membezakan posisi long put daripada jualan dolar secara terus atau pembelian yen tanpa lindung nilai. Namun, ia bukan bermakna dagangan tersebut bebas risiko:

• opsyen boleh tamat tempoh tanpa nilai;
• premium mungkin mahal sebelum acara bank pusat yang penting;
• harga laksana dan tarikh luput menentukan sejauh mana pergerakan perlu berlaku sebelum dagangan menjadi menguntungkan; dan
• turun naik tersirat boleh merosot selepas acara, lalu mengurangkan nilai opsyen walaupun kadar pertukaran bergerak mengikut jangkaan.

Justeru, keputusan praktikal bukan sekadar memilih sama ada bullish atau bearish terhadap yen. Pedagang juga perlu menilai premium, kecairan, tempoh dan jangkaan pasaran yang telah tercermin dalam harga opsyen.

Kesimpulan

Peningkatan posisi jual bersih yen spekulatif daripada kira-kira 52,900 kepada 63,300 kontrak, bersama USD/JPY yang berada sekitar 160, ialah amaran tentang kedudukan pasaran—bukan ramalan yang berdiri sendiri. Ia menunjukkan pendedahan bearish terhadap yen meningkat ketika dolar kembali ke paras yang sensitif dari segi dasar dan politik. 53

Pendedahan itu mungkin terus menguntungkan jika perbezaan kadar faedah dan trend dolar kekal kukuh. Namun, risiko penurunan semakin dipengaruhi peristiwa: BOJ yang lebih hawkish, hasil bon AS yang merosot, penghindaran risiko global atau campur tangan baharu boleh mengubah pembelian yen menjadi gelombang penutupan posisi jual.

Mesyuarat BOJ pada September penting bukan kerana bank pusat itu sedang bergerak daripada 0.75% kepada 1.00%—kadar dasar kini sudah sekitar 1.00%—tetapi kerana kenaikan seterusnya atau isyarat pengetatan yang lebih tegas boleh mencabar andaian yang menyokong dagangan yen yang sesak. 2435